电子/元件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 顺络电子（002138.SZ） 2024年03月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/1 当前股价(元) 27.30 一年最高最低(元) 30.73/20.73 总市值(亿元) 220.12 流通市值(亿元) 206.53 总股本(亿股) 8.06 流通股本(亿股) 7.57 近3个月换手率(%) 75.03 股价走势图 数据来源：聚源 《 消费电子复苏+新兴领域开拓顺利，成长空间广阔—公司信息更新报告》-2024.1.30 《2023Q3业绩创历史新高，新兴领域开拓顺利 —公司信息更新报告》-2023.10.24 《2023Q2收入创单季新高，消费需求逐步回暖—公司信息更新报告》-2023.8.1 新领域布局叠加电子产业复苏，业绩有望稳步提升 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） 刘天文（分析师） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liutianwen@kysec.cn 证书编号：S0790523110001  2023Q4营收创历史新高，新产品拓展顺利，维持“买入”评级 公司2023年全年实现营收50.40亿元，同比+18.93%；归母净利润6.41亿元，同比+47.98%；扣非净利润5.92亿元，同比+60.88%；毛利率35.35%，同比+2.35pcts。2023Q4单季度实现营收13.64亿元，同比+29.09%，环比+1.50%；归母净利润1.63亿元，同比+541.12%，环比-26.39%；扣非净利润1.45亿元，同比+1460.80%，环比-32.18%；毛利率36.96%，同比+6.61pcts，环比+0.69pcts。考虑下游复苏不及预期等因素，我们下调2024-2025年、新增2026年业绩预期，预计2024-2026年归母净利润为9.47/11.88/14.04亿元（前值为10.62/13.75亿元），对应EPS为1.17/1.47/1.74元（前值为1.32/1.71元），当前股价对应PE为23.2/18.5/15.7倍，公司是被动元器件头部企业，新兴领域进展顺利，维持“买入”评级。  电子产业逐步复苏，公司盈利能力稳步提高，2024年有望续创佳绩 2023年公司营收创历史新高，分业务来看，信号处理实现收入20.61亿元，同比+26%，占比41%；电源管理实现收入18.65亿元，同比+11%，占比37%；汽车电子或储能专用实现收入6.81亿元，同比+24%，占比14%；陶瓷、PCB及其他实现收入4.33亿元，同比+18%，占比9%。全年公司盈利能力逐季持续改善，主要系精密电子元件业务发展顺利，订单增加，产能利用率提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致。2024年1月公司销售创造历史月销售额新高，实现了良好开局，市场预测显示电子产业将于2024H2复苏，公司有望再创佳绩。  新兴领域进展顺利，远期成长空间被打开 公司积极开拓汽车电子、光伏储能、数据中心、精密陶瓷和模块模组业务，进展顺利，产品线逐渐丰富，远期成长空间被打开。细分来看，汽车电子：公司与战略客户合作加深，高端客户项目持续顺利推进，产品覆盖电池管理、智能驾驶系统等领域；光伏储能：公司已经得到了头部客户认可，成功开发新型大功率元器件；模块模组：PA模组已经取得了海外重要客户认可，产品份额持续提升。  风险提示：下游需求复苏不及预期；产能释放不及预期；新产品研发不及预期；客户导入不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,238 5,040 6,143 7,427 8,758 YOY(%) -7.4 18.9 21.9 20.9 17.9 归母净利润(百万元) 433 641 947 1,188 1,404 YOY(%) -44.8 48.0 47.9 25.4 18.2 毛利率(%) 33.0 35.3 35.7 36.1 36.1 净利率(%) 10.2 12.7 15.4 16.0 16.0 ROE(%) 8.6 11.3 13.9 15.4 15.7 EPS(摊薄/元) 0.54 0.79 1.17 1.47 1.74 P/E(倍) 50.9 34.4 23.2 18.5 15.7 P/B(倍) 4.0 3.7 3.2 2.8 2.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -36%-24%-12%0%12%24%2023-032023-072023-11顺络电子沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3650 4645 3637 3747 4179 营业收入 4238 5040 6143 7427 8758 现金 451 779 1348 1452 1403 营业成本 2840 3259 3953 4743 5595 应收票据及应收账款 1616 2024 0 0 0 营业税金及附加 51 73 74 82 92 其他应收款 9 8 13 12 17 营业费用 82 106 123 149 175 预付账款 18 35 29 48 43 管理费用 261 282 369 446 525 存货 930 865 1312 1300 1781 研发费用 352 384 491 594 701 其他流动资产 626 935 935 935 935 财务费用 51 73 12 -36 -87 非流动资产 7290 7923 8847 9824 10741 资产减值损失 -82 -86 0 0 0 长期投资 166 203 235 266 297 其他收益 86 81 92 94 88 固定资产 4634 5690 6465 7307 8106 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 523 511 573 590 610 投资净收益 -13 -5 -7 -7 -8 其他非流动资产 1967 1519 1574 1660 1728 资产处置收益 0 6 0 2 2 资产总计 10940 12568 12484 13571 14919 营业利润 581 844 1186 1513 1814 流动负债 2391 3399 2559 2734 2928 营业外收入 0 2 1 1 1 短期借款 819 1006 1006 1006 1006 营业外支出 4 7 6 6 6 应付票据及应付账款 613 803 0 0 0 利润总额 577 840 1181 1508 1809 其他流动负债 959 1589 1552 1728 1922 所得税 52 100 128 156 191 非流动负债 2450 2630 2333 2034 1705 净利润 525 740 1053 1352 1619 长期借款 2000 2116 1819 1519 1191 少数股东损益 92 99 106 165 215 其他非流动负债 450 514 514 514 514 归属母公司净利润 433 641 947 1188 1404 负债合计 4841 6029 4892 4767 4633 EBITDA 1238 1560 1860 2293 2722 少数股东权益 541 576 681 846 1061 EPS(元) 0.54 0.79 1.17 1.47 1.74 股本 806 806 806 806 806 资本公积 2116 2075 2075 2075 2075 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 3019 3501 4302 5344 6622 成长能力 归属母公司股东权益 5558 5964 6911 7958 9225 营业收入(%) -7.4 18.9 21.9 20.9 17.9 负债和股东权益 10940 12568 12484 13571 14919 营业利润(%) -38.5 45.2 40.5 27.5 19.9 归属于母公司净利润(%) -44.8 48.0 47.9 25.4 18.2 获利能力 毛利率(%) 33.0 35.3 35.7 36.1 36.1 净利率(%) 10.2 12.7 15.4 16.0 16.0 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.6 11.3 13.9 15.4 15.7 经营活动现金流 1064 1144 2562 2162 2059 ROIC(%) 7.7 9.0 11.0 12.7 13.8 净利润 525 740 1053 1352 1619 偿债能力 折旧摊销 493 543 584 710 849 资产负债率(%) 44.3 48.0 39.2 35.1 31.1 财务费用 51 73 12 -36 -87 净负债比率(%) 45.2 48.4 28.0 20.0 14.8 投资损失 13 5 7 7 8 流动比率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -136 -338 886 105 -353 速动比率 1.1 1.0 0.8 0.8 0.7 其他经营现金流 119 123 20 23 23 营运能力 投资活动现金流 -1520 -1175 -1514 -1692 -1771 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 1368 1101 1477 1655 1735 应收账款周转率 2.9 2.9 0.0 0.0 0.0 长期投资 -7 -87 -32 -31 -30 应付账款周转率 6.2 6.6 13.5 0.0 0.0 其他投资现金流 -146 13 -6 -6 -6 每股指标（元） 筹资活动现金流 414 346 -478 -366 -336 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.79 1.17 1.47 1.74 短期借款 266 187 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.32 1.42 3.18 2.68 2.55 长期借款 774 116 -297 -300 -328 每股净资产(最新摊薄) 6.89 7.40 8.57 9.87 11.44 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -41 0 0 0 P/E 50.9 34.4 23.2 18.5 15.7 其他筹资现金流 -626 84 -181 -67 -8 P/B 4.0 3.7 3.2 2.8 2.4 现金净增加额 -43 320 569 104 -49 EV/EBITDA 20.4 16.5 13.3 10.7 9.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取