钢矿月报：需求难言乐观成材偏弱运行 铁矿持续累库矛盾逐渐累积
分析师：陈为昌黑色研究团队 陈为昌Z0019850李海蓉Z0015849李卫东F0201351郭瑞荣F03121024 观点摘要 需求端 成材 库存情况 【供需概况】产量绝对水平较低，长短流程利润均不佳，钢厂复产积极性有限，复产进度较往年延后。下游需求尚未真正启动，从工地复工数据看，目前进度与去年同期大体相当或略低。城中村改造项目进度慢于预期，房地产前端数据仍然疲弱，后期建材需求难言乐观。板材相关行业表现维持去年以来较高增幅，需求相对稳定。库存绝对水平不高，累库高点或在3月中旬。部分地区库存较高，如杭州螺纹、广州热卷，库存处于往年同期较高水平。 【观点策略】产业链方面目前的主要矛盾是相对较高的炉料价格（铁矿石）与低迷的炼钢利润，导致钢厂复产积极性受损，或影响后期铁矿石需求。供需当前均处于节后恢复阶段，复产复工力度尚待观察。3月之后行情进入需求验证阶段，从前端数据看，建材需求难有超预期表现。行情方面中期或进入偏弱运行阶段，应防范行情回落风险，产业投资者可适当进行套保操作，期权方面可卖出3850之上行权价的看涨期权。 风险与关注：两会期间宏观政策变化、炉料端安监政策扰动、下游需求恢复情况等。 2月份成材行情呈震荡走弱态势，突破前期震荡区间下沿。截至2月27日，螺纹钢主力合约盘中最低3734元/吨，热卷最低3857元/吨。基差先升后降，目前螺纹钢与热卷主力合约基差均在0附近，处于往年同期较低水平。 数据来源：iFind，中辉期货研究院 数据来源：iFind，中辉期货研究院 美国1月核心CPI为3.9%，与上月持平；PPI为0.9%，较上月降0.1%。市场预计下半年进入降息周期 随着国内降准与LPR的调降，国债收益率今年以来不断下降，中美利润处于较深的负值区间 数据来源：iFind，中辉期货研究院 数据来源：iFind，中辉期货研究院 1月M2余额同比增长8.7%，增幅与上月下降1%，持续回落；M2-M1剪刀差2.8%，较上月明显下降 新增人民币贷款及企业新增贷款同比增速仍处于低位 数据来源：iFind，中辉期货研究院 数据来源：iFind，中辉期货研究院 1月社会融资规模增量为6.5万亿元，同比增长8% 社融与M2增速剪刀差持续回升，但这主要是由M2增速下降所致 数据来源：iFind，中辉期货研究院 数据来源：iFind，中辉期货研究院 1月PMI指数49.2%，较上月上升0.2%；钢铁行业PMI46%，环比持平；建筑业PMI53.9%，环比下降3%1月CPI指数-0.8%，PPI为-2.5%，呈现一定的通缩压力 PPI&CPI% 数据来源：iFind，中辉期货研究院 数据来源：iFind，中辉期货研究院 春节前后，钢材消费季节性下降，目前已开始回升 下游复工进行中，根据相关调研数据，截至27日，工地复工率39.9%，农历同比增加1.5%。其中房地产复工率35.7%，非房地产项目复工率41.5% 数据来源：iFinD，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，中辉期货研发中心 卷板需求总体相对稳定。春节期间通常会出现短暂下降，目前总体已开始回升。卷板下游表现稳定，需求仍将维持一定韧性 房地产投资、新开工面积、施工面积仍处低位，尚未明显好转 当月新开工同比整体总体处于回升状态，下跌势头缓解；房地产销售仍然不理想，市场信心有所欠缺 数据来源：iFinD，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，中辉期货研发中心 高频数据来看，1月以来土地成交面积、商品房成交面积仍然处于同期低位，或影响未来新开工 数据来源：iFinD，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，中辉期货研发中心 基建投资增速缓慢回落，制造业投资相对较好，铁路、电力热力投资维持高位 数据来源：iFinD，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，中辉期货研发中心 汽车、船舶产销较佳，工程机械产量受建筑行业拖累，仍未有起色 家电产量增幅明显，得益于地产竣工增加 数据来源：iFinD，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，中辉期货研发中心 钢材出口持续高位，全年增加2294万吨 2021年以来内外价差上升较明显，出口需求较为旺盛 数据来源：iFinD，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，中辉期货研发中心 2023年生铁累计产量8.71亿吨，同比增0.7% 粗钢累计产量10.19亿吨，与2022年持平 数据来源：iFinD，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，中辉期货研发中心 铁水产量稳定。钢厂利润不佳，复产积极性有限 废钢价格相对坚挺，电炉利润仍处亏损状态，短流程钢厂复工意愿较低，复产延迟 数据来源：mysteel，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，mysteel，中辉期货研发中心 近期炉料价格下跌较多，钢厂利润有所回升，长流程利润处于盈亏平衡线附近。废钢价格坚挺，短流程利润处于亏损状态 盘面利润低位徘徊 数据来源：iFinD，mysteel，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，mysteel，中辉期货研发中心 五大材总库存2312万吨，与去年同期相近，节奏与2018年相似 螺纹钢库存1180万吨，环比上升123万吨 数据来源：mysteel，中辉期货研发中心 热卷库存库存428万吨，已高于去年同期，与2021年相近 螺纹热卷库存比季节性上升 数据来源：mysteel，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，中辉期货研发中心 观点摘要 供给端 铁矿石 需求端 库存情况 【供需概况】外矿发运重新回升，到港量在3月份预计将跟随上升。钢厂利润虽较前期有所回升，但仍在盈亏平衡线附近，钢厂复产积极性不高。且年前补库较充足，钢厂采购积极性相对有限，或影响铁矿石需求。目前库存在1.36亿吨左右，偏弱的复产节奏以及较高的到港水平之下，铁矿石库存将继续累积，或超过去年同期，去库拐点相较去年将有所延后。 【观点策略】铁矿石供需两端目前均较弱，尚无明显矛盾，但库存角度矛盾或在累积。随着库存持续上升，超过去年同期是大概率事件，若钢厂生产积极性持续低迷，铁矿石或面临继续回落的风险。目前盘面已突破前期重要支撑920一线，3月份运行中枢较2月将继续下移。基差对盘面形成一定牵制，下行过程难以一蹴而就。 行情方面，3月份进入偏弱震荡行情，防范回落风险。期权可参考820/900的支撑阻力位建仓卖出宽跨式策略。 风险与关注：宏观政策变化、钢厂利润及复产节奏情况、铁水产量变化，外矿发运情况等。 2月份铁矿石呈下跌之势，截至2月27日，铁矿石主力合约下跌62.5，约6.5%。现货价格亦同步下跌，PB粉跌80点，基差回落23点，目前在90左右 数据来源：iFind，中辉期货研究院 数据来源：iFind，中辉期货研究院 基差先升后降，5月合约仍在90附近，仍然在同期较高水平 5-9月差弱势震荡，较上月下跌6点，目前在70附近 数据来源：iFind，mysteel，中辉期货研发中心 数据来源：iFind，mysteel，中辉期货研发中心 2月份开始澳洲发运量重新回升，巴西发运量环比仍较低 数据来源：iFinD，mysteel，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，mysteel，中辉期货研发中心 澳洲巴西合计发运量与去年同期大致相同，目前已重新回升 到港量相对发运量存在滞后性，总体上相对去年同期到港量，目前仍处于较高水平 数据来源：iFinD，mysteel，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，mysteel，中辉期货研发中心 12月进口铁矿石10.09亿吨，全年累计进口11.81亿吨，同比增6.6% 国内铁矿石进口量增幅明显高于铁矿石全球发运量增幅，国内铁矿石需求相对旺盛 数据来源：iFinD，mysteel，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，mysteel，中辉期货研发中心 受春节影响，国内矿山产能利用率、产量均回落，后期将逐步回升 数据来源：iFinD，mysteel，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，mysteel，中辉期货研发中心 铁水产量总体稳定，低于去年同期 废钢/铁水比价持续回升 数据来源：iFinD，mysteel，中辉期货研发中心 数据来源：mysteel，iFinD，中辉期货研发中心 港口现货成交、疏港量短期受春节影响回落，总体持稳运行 数据来源：iFinD，mysteel，中辉期货研发中心 数据来源：mysteel，iFinD，中辉期货研发中心 目前45港铁矿库存为1.36亿吨。钢厂利润不佳，复产积极性较弱，铁水产量回升较慢，铁矿石需求受到一定影响。节前铁矿石补库较为充足，钢厂采购意愿有限。到港量虽较前期回落，但绝对水平相对较高，且3月份开始或重新回升。受此影响，铁矿石库存去库时间或较去年推迟，后期累库高度预计会超过去年同期 数据来源：mysteel，iFinD，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，mysteel，中辉期货研发中心 全国钢厂进口铁矿石库存总量为0.95亿吨，库存及库存消费比高于去年同期。节前补库较充足，后期钢厂采购积极性有限 数据来源：iFinD，mysteel，中辉期货研发中心 数据来源：iFinD，mysteel，中辉期货研发中心 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！ 中辉期货有限公司 公司总部地址：中国（上海）自由贸易试验区新金桥路27号10号楼5层A区全国统一客服热线：400-006-6688网址：https://www.zhqh.com.cn
