化工系列研究（十八）：出海研究：从日本住友沙特拉比格炼化项目看我国炼化出海

标配 谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn联系人张晶磊zjlei@longone.com.cn 投资要点： ➢沙特拉比格炼化，结合技术和资源优势：日本对中东石油具有较高依赖度（多在80%以上），对中东政策以能源需求为核心，但受到政治立场限制。为适应全球竞争变化，住友化学在2004年度的中期经营计划中提出了“迈向真正的全球性化学公司”的目标。2005年，日本住友与沙特阿美成立合资企业拉比格石油公司，项目分为两期，通过将原有的沙特阿美炼油厂改装与新增，实现炼油-裂解-精细化工的石化产业链。该联合装置一期始建于2006年，总投资达103亿美元。沙特阿美公司获取技术作为从能源走向石化多样化发展战略的组成部分，住友化学公司则在中东获取优势原料。拉格比两期项目的运行投入均带来可观的营收增长，但由于住友以下游大宗石化产品为主的经营结构，利润受到周期波动影响明显。 ➢借鉴与启示：1）独立自主的外交政策是产业出海的基石。日本的中东政策，通常带有较强的“功利性”。日本三井的IJPC项目历时20余年终失败，损失巨大，侧面反映了日本的中东政策在美日同盟的限制下，很难独立达到预期效果。不同于日本，自改革开放以来，我国就本着“平等互利、讲求实效、形式多样、共同发展”的原则，积极开展与中东国家的经济合作。21世纪以来的中国中东外交进入了一个新的历史阶段，正全面构建以能源合作为主轴，以基础设施建设、贸易和投资便利化为两翼，以核能、航天卫星、新能源三大高新领域为突破口“1+2+3”合作格局。 ➢2）技术、工程工艺和跨国管理能力是核心。近60年来，我国炼化工程技术在大型炼厂建设、炼化装置技术开发、重大装备国产化等方面取得了明显进步，炼化装置工程成套技术的开发和推广取得了长足进展。以中国石油和中国石化为首，“两桶油”作为中国企业“走出去”的领头羊，在海外业务硕果累累，已成为国际知名油气公司。中国石油每年在中东的海外油气权益产量当量超过5000万吨。中国石化则更多布局下游炼化，延布炼厂作为中国对中东下游投资的旗舰项目之一，2022年全年的净利润超15亿美元。对比拉比格炼厂，其2022年净利润为亏损状态，我们认为这体现了我国龙头企业的技术、管理水平正超过某些老牌玩家，以资本为纽带、以技术为牵引、以管理为支撑的国际化管理模式和生产运行水平已达到世界领先，中国海外石化项目也具备相当的竞争力。 [table_product]相关研究 1.出海研究：轮胎国产品牌价值持续提升，“出海”发展前景广阔——化工系列研究（十七） 2.出海研究：我国聚酯链全球竞争力提升，出海推动新增长——化工系列研究（十六） ➢3）找准彼此优势，合作形式多元。中国与中东在政治、经济、能源等各方面都具有较强的互补性，合作形式多样化，以油气贸易为基础，资源开发、股权和技术合作不断升级。中国在中东参与投资和运营20多个油气项目，主要集中在伊拉克、阿联酋、阿曼等国家。得益于贸易拓展与投资带动，中国的油田技术服务企业和基建企业在中东已站稳脚跟，并逐步深入高端市场。我国代表性民营一体化大炼厂如恒力石化、荣盛石化等均有采用中东原油。近年来，民营炼厂也与中东头部油气企业不断加深合作，不仅是贸易合作，更有股权、下游业务方面等多种形式。以荣盛石化为例，不仅与沙特阿美建立了贸易协议，更是将进行“交叉持股”的合作。其意向持股50%的沙特阿美朱拜勒炼厂类比延布炼厂，有望具备良好的盈利基础。 ➢投资建议：中东合作向好趋势下，我国炼化出海具有更优基础、更强竞争力。建议关注：以“两桶油”为代表的能源企业中国石油、中国石化，以及民营大炼化代表荣盛石化、恒力石化；工程服务企业中海油服、海油工程等，有望率先在我国炼化出海中受益。 ➢风险提示：1）宏观经济影响；2）地缘政治、国家政策变化风险；3）汇率波动风险。 正文目录 1.沙特拉比格炼化，结合技术和资源优势.......................................4 1.1.项目背景：资源困境VS政治立场..............................................................41.2.项目具体内容：一体化改造，原料技术各取所需........................................61.3.项目业绩情况：营收规模增长，盈利周期波动............................................8 2.借鉴与启示：我国炼化出海具有更优基础、更强竞争力..............8 2.1.独立自主的外交政策是基石.........................................................................92.2.技术、工程工艺和跨国管理能力是核心.......................................................92.3. “中国-中东”互利互惠、互补共赢，合作升级...............................................11 3.投资建议...................................................................................17 4.风险提示...................................................................................17 图表目录 图1日本对中东策略变化阶段及标志性事件.................................................................................4图2 1960-2015年日本石油进口量和中东依赖度（百万升/天，%）.............................................5图3住友化学发展历史.................................................................................................................5图4拉比格石化项目流程图..........................................................................................................7图5拉比格石化营收情况..............................................................................................................8图6拉比格石化净利润情况..........................................................................................................8图7中国对中东外交政策变化及重要事件....................................................................................9图8中国石油海外油气勘探历史进展..........................................................................................11图9 2022年中国原油和凝析油进口来源国家分布.......................................................................12图10 2022年沙特阿拉伯原油出口国家分布...............................................................................12图11 2022年中国天然气进口来源国家分布................................................................................12图12我国天然气进口情况（十亿立方米）................................................................................12 表1拉比格石化项目设计产品产能情况........................................................................................6表2拉比格石化项目装置技术许可列示........................................................................................7表3住友化学主要石化产品列示...................................................................................................8表4我国炼化先进工艺技术部分列示..........................................................................................10表5中国石化海外权益油气情况.................................................................................................11表6我国“两桶油”中东油气开发和工程建设项目列示.................................................................13表7近两年国内油服在中东地区的主要项目...............................................................................14表8中国石化在中东地区炼化工程项目列示...............................................................................15表9我国民营大炼化设计油种列示.............................................................................................15表10我国民营大炼化与中东合作项目列示................................................................................15表11朱拜勒炼厂与延布炼厂情况...............................................................................................16表12中东主要油气企业在我国合作炼化项目列示.....................................................................17 1.沙特拉比格炼化，结合技术和资源优势 1.1.项目背景：资源困境VS政治立场 日本对中东石油