化工系列研究（十五）：出海研究：全球钾资源供需错配，我国持续推进钾肥企业出海发展

标配 谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn联系人张晶磊zjlei@longone.com.cn联系人花雨欣hyx@longone.com.cn 投资要点： ➢始终把保障国家粮食安全摆在首位；全球粮食价格波动上行带动耕种意愿和化肥需求上升。粮食安全是“国之大者”，是实现经济发展、社会稳定和国家安全的重要基础。党的十八大以来，我国粮食生产能力不断增强，然而我国人多地少的基本国情没有变，粮食安全的基础还不够稳固，我国粮食供求紧平衡的格局长期不会改变，保障耕地面积将支撑国内化肥需求。同时，近年来全球粮价上行提高各国粮食安全意识，有望带动全球范围的耕种意愿和化肥需求提升。 ➢全球钾资源集中，供需错配，主要依靠贸易调节。根据Bloomberg数据，全球氯化钾产能高于200万吨的企业仅11家，产能主要集中在加拿大Nutrien、白俄罗斯Belaruskali、俄罗斯Uralkali和美国美盛四家，其产能占比合计达到67.26%，行业产能集中度高。根据Nutrien和IFA数据，2021年全球钾盐有效产能达到5236.2万吨，总需求量为4534万吨；从地区来看，有效产能主要集中在资源储量占比靠前的东欧及中亚（1838.2万吨）、北美洲（1804.4万吨），需求量则主要集中在农业产业靠前的东亚（1711.4万吨）、拉丁美洲（978.3万吨）、北美洲（664.6万吨）和南亚（395.9万吨），除北美洲以外，其余高需求量地区钾肥产能均不能满足自身需求，需要依靠进口满足其肥料需求。 ➢我国钾肥进口依赖度高，我国政策鼓励企业出海寻钾。由于我国钾资源相对不足，产量难以增长，我国钾肥长期依赖进口。我国对钾肥行业制定了“三三三”战略，即三分之一国内生产、三分之一国外进口、三分之一建立境外生产基地反哺国内。中寮矿业、中国水电矿业、中农矿产、老挝开元矿业、北京普悦、海王矿业、四川龙蟒等多家企业“出海找钾”，在海外获得探矿权和采矿权。 ➢老挝钾矿资源丰富，我国企业依靠先进技术及国内合作在老挝发展钾肥产业具备优势。根据《中国钾盐资源形势分析及管理对策建议》，泰国和老挝地区呵叻盆地钾盐矿床的K2O资源远景储量达到226.62亿吨，处于全球靠前水平，其中，老挝万象盆地和甘蒙地区钾资源远景储量超过100亿吨，含矿深度较浅，开采成本相对较低。我国企业具备一系列降本优势，如：1）通过大功率设备及5G智慧矿山建设有望实现低人工成本和无人化开采目标；2）与国内优势产业合作，实现降低设备采购成本和延长设备寿命；3）通过工艺技术研发创新，提高氯化钾收率；4）通过优化干燥方式降低选矿成本。 [table_product]相关研究 1.高端应用市场催化PMMA发展新机遇——化工系列研究（十四） 2.农药减量增效政策推动生物农药市场占比提升，生物农药替代空间广阔——化工系列研究（十三）3.成核剂受益聚烯烃高端化放量，国产替代加速——化工系列研究（十二） ➢我国钾肥企业出海已有明显成效，海外巨头钾盐销量出现回落，伴随海外项目建成投产，我国出海企业钾肥销量快速提升。美盛、Nutrien、k+s等海外钾肥巨头2022年钾盐销量均出现回落，其中美盛销量自2021年以来保持下滑趋势；我国钾肥出海企业亚钾国际、东方铁塔在产能提升的带动下，钾肥销量显著提升。 ➢投资建议：短期看，3-4月即将迎来肥料的春耕备货，钾肥可负担性指数已回到正常水平，钾肥行业景气度有望提升；长期看，全球钾资源供需错配，我国钾肥进口依赖度高，老挝地区钾资源开采具备明显优势，国内企业海外产能投放有望受益。建议关注在海外布局钾资源开采及钾肥生产的企业和国内钾肥龙头企业，如亚钾国际、盐湖股份和藏格矿业等。 ➢风险提示：政策变化的风险；原材料价格上涨的风险；海运价格上涨的风险；粮食价格变动的风险。 正文目录 1.全球钾肥需求上行，供需错配带来贸易需求................................4 1.1.粮食价格上行，提升种植意愿带动化肥需求................................................41.2.全球钾资源集中，钾肥供需错配，依靠贸易调节........................................61.3.我国钾肥进口依赖度高，白俄罗斯和老挝出货量提升.................................7 2.我国钾肥企业出海具备多方面优势..............................................8 2.1.我国粮食安全政策鼓励钾肥企业出海..........................................................82.2.老挝钾矿资源丰富，开采具备成本优势，我国企业依靠先进技术及国内合作有望进一步优化成本..........................................................................................112.3.老挝区位优势明显，中老铁路开通后交通便利..........................................122.4.我国钾肥企业出海已取得明显成效............................................................14 3.投资建议...................................................................................15 3.1.亚钾国际...................................................................................................153.2.东方铁塔...................................................................................................16 图表目录 图1全球耕地及永久性作物面积及增速（百万公顷）..................................................................4图2全球粮食价格波动上行（美分/蒲式耳）................................................................................5图3国内外钾肥价格在中国钾肥大合同签订后企稳（美元/吨）...................................................5图4钾肥可负担性指数已回到正常水平........................................................................................6图5 2016-2023年全球氯化钾需求量(百万吨)...............................................................................6图6 2022年全球钾资源储量分布（折K2O）................................................................................6图7 2022年全球氯化钾产能分布（按企业）................................................................................6图8 2018-2022年我国氯化钾产能、产量及产能利用率（万吨）.................................................7图9 2018-2022年我国氯化钾进口量、表观消费量及进口依赖度（万吨）..................................7图10 2018-2023Q3中国氯化钾进口量按来源（万吨）................................................................8图11老挝万象盆地附近钾盐矿权分布..........................................................................................9图12老挝甘蒙地区钾盐矿权分布.................................................................................................9图13全球钾肥成本曲线（美元/吨）..........................................................................................12图14老挝靠近钾肥消费地..........................................................................................................13图15泛亚铁路网线路示意图......................................................................................................13图16中老铁路的便捷性.............................................................................................................13图17美国美盛钾盐产量、销量及增速........................................................................................14图18美国美盛钾盐部门营业收入及增速....................................................................................14图19Nutrien钾盐销量、营业收入及增速...................................................................................14图20 K+S钾盐销量及增速..........................................................................................................14图21亚钾国际钾肥销量、营业收入及增速................................................................................15图22东方铁塔氯化钾营业收入及增速........................................................................................15图23亚钾国际营业收入及增速...................................................