铝及氧化铝03月报：事件主导的波段行情

2024年2月29日 事件主导的波段行情 研究员：师富广 期货从业证号：F03090947投资咨询从业证号：Z0019859联系方式：:021-65789219:shifuguang_qh@chinastock.com.cn 第一部分摘要 2月份电解铝和氧化铝的走势特征明显呈现事件刺激型的特征。 电解铝方面，2月份整体处于横盘整理的走势，期间受到欧美制裁俄罗斯、几内亚罢工事件、内蒙古某电解铝企业断电停产等因素短线大涨，但随后事件消退价格再度回落，而期间的产业基本面表现平稳，处于长假前后的消费淡季，但是消费好的预期和海外的成本起到支撑的作用，欧美降息预期不断降温转鹰派也不断的压制盘面，从而导致电解铝呈现出窄幅震荡叠加短线脉冲的走势，等待新的矛盾的博弈出现。 氧化铝方面，在几内亚罢工发生之前，市场正在处于低价消化过期仓单的阶段，大的基差叠加北方地区恶劣的天气发运受阻促使新疆地区的仓单迅速地被消化，仓单从最高点的近14万吨一路跌至7.6万吨附近，此前仓单过期形成“空逼多”的实际因素被缓解；然前后因欧美进一步制裁俄罗斯、几内亚全国性的大罢工刺激氧化铝从3100附近一路涨至3300元/吨上方，此间也有收敛基差的因素。然现货价格已经开始松动，在事件影响缓解，远期供应预期恢复仍然存在的影响下，截至收稿，氧化铝价格再度跌落3200元/吨下方。 展望后市，电解铝方面，目前市场预期供应端有提前复产的迹象，但是相对百万吨规模的常态化复产，市场的交易重心更关注需求的复苏情况，从3月的终端排产数据来看，制造业表现较为积极，家电、光伏等排产数据表现较好，汽车新能源降价促销，电力系统表现稳健，仅地产施工方面表现欠佳，综合表现仍需要看3月下旬的去库的节奏，目前来看，市场仍然对铝的消费保持偏乐观的预期；氧化铝预计震荡走弱，在伴随消息刺激的涨幅被回填后，后期的走势更偏震荡下移，两会后伴随环保限产的干扰减少和内陆矿山复产后供应修复，高利润会被抹平，期货会率先现货回落至高成本区域河南成本线3000元/吨附近。 第二部分氧化铝：仓单定价与事件短线刺激 一、基本面供需：强现实弱预期 （一）现货价格开始松动盘面维持弱势 2月份氧化铝期货价格整体维持弱势，现货价格几乎持平，临近月底有几笔小幅贴水的订单带动三网价格略有下滑。在2月26日几内亚罢工发生之前，市场正在处于低价消化过期仓单的阶段，大幅正基差叠加北方地区恶劣的天气发运受阻促使新疆地区的仓单迅速地被消化，仓单从最高点的近14万吨一路跌至7.6万吨附近，此前仓单过期形成“空逼多”的实际因素被缓解，市场有收敛基差的需要；期间，因欧美进一步制裁俄罗斯、几内亚全国性的大罢工刺激氧化铝从3100附近一路涨至3300元/吨上方，此间也有收敛基差的因素。 数据来源：银河期货、IFIND 但是临近月底，市场预期3月份两会后供应开始修复，下游畏高不买，仅仅保持长 单的发运，导致现货价格已经开始松动。月底，在事件影响缓解，远期供应预期恢复仍然存在的影响下，截至收稿，氧化铝价格再度跌落3200元/吨下方。 数据来源：SMM、阿拉丁、百川、安泰科、IFIND （二）几内亚罢工事件雷声大雨点小 从12月至今，因为几内亚相关的事件带来了两轮上涨的行情。12月18日开始的几内亚油库爆炸事件，伴随对矿山产生干扰，事件不断的发酵，市场情绪继续大涨，伴随环保限产、矿山事故、发运受组等情绪渲染，期货价格大幅上涨，伴随一月份燃油问题被当地政府陆续解决，市场回归平静。但是2月24日，媒体报道几内亚工会组织一次全国性的大罢工，市场情绪一点就着，除了担心矿山被干扰外，也有近几个工作日其他品种事件炒作的先例在，市场氛围表现积极，盘面价格再度反弹至3300元/吨上方，但是第二天，媒体报道，2月27日星期二是几内亚工会运动发起罢工号召的第二天，罢工人群较第一天明显减少，特别是在科纳克里市的某些主干道上，从科萨到德穆杜拉的大十字路口，经班图恩卡到农戈，一些商店和商店已经开门营业交通也在逐步恢复正常营业，农戈、德穆杜拉和卡波罗的出租车停靠站现已投入运营。罢工烈度远不其预期，氧化铝期货价格应声而落。 数据来源：WIND/阿拉丁 （三）当前供需仍偏紧高利润暂时维持 根据阿拉丁数据，截止2月23日，全国氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8195万吨左右，1-2月份平均运行在7800~8300万吨之间，如果考虑到进口的补充，按照12月份氧化铝净进口13.79万吨估算，目前按照电解铝4200万吨的运行叠加400万吨的非铝需求，供需仍然有小幅的缺口，但是据阿拉丁反馈，目前有复产能力的产能估计在400万吨左右，预计在两会后伴随矿山恢复而陆陆续续的复产，运行产能恢复至8600~8800万吨之间。 而利润方面，根据阿拉丁数据，1月全国氧化铝加权平均完全成本为2723元/吨，环比上升60元/吨，同比降91元/吨，以当月国产现货加权月均价3373元/吨算，氧化铝行业平均盈利650元/吨；分地区来看，山西地区氧化铝加权完全成本2823元/吨左右，环比增33元左右；河南地区氧化铝加权完全成本3011元/吨左右，环比增86元左右；山东地区氧化铝加权完全成本2655元/吨左右，环比增加61元左右；广西地区氧化铝加权完全成本2566元/吨左右，环比增加87元左右； 数据来源：阿拉丁、银河期货 （四）内陆矿石依旧紧张预计3月两会后缓解 国产矿石维持紧张和高价。11月份山西的矿山事故，让本来在春节期间停产的矿山提前进入假期状态，矿山停产十分普遍，很多矿山顺势检修；而23年6月河南三门峡地区矿山的停产整顿，平顶山的出矿也有所减少，目前尚未实现大面积复产； 据阿拉丁报道，山西吕梁地区某中型氧化铝企业正积极推进自有地下矿山复工复产事宜。在复工复产阶段，该企业矿业公司要求各矿严格按复工复产十不准要求内容落实发现问题，解决问题。全面开展安全设施检查工作，对地下矿山重点部位和关键环节逐步落实，为矿业公司复工复产做好充足准备。 数据来源：阿拉丁、SMM （五）仓单的估值 在几内亚罢工发生之前，市场正在处于低价消化过期仓单的阶段，大的基差叠加北方地区恶劣的天气发运受阻促使新疆地区的仓单迅速地被消化，仓单从最高点的近14万吨一路跌至7.6万吨附近，此前仓单过期形成“空逼多”的实际因素被缓解； 如果按照月底山西最新现货成交价3320的成交价格区间估算，运费含税290元/吨，出库及短倒费用50元/吨，地区升贴水380元/吨估算，那么3320的山西出厂价到新疆折算仓单价格，理论应当低于3180元/吨，才会吸引新疆地区下游或贸易企业采购仓单交货或备货，这个前提是现货价格不跌的大背景，所以盘面的合力估值在仓单还存在过期压力的背景下，贴水现货价格也是合理的。 数据来源：IFIND、SMM 二、交易策略 基于上述的讨论以及对两会后矿山对内陆氧化铝厂制约的缓解，高利润会被抹平，维持偏空的操作，在伴随消息刺激的涨幅被回填后，后期的走势更偏震荡下移，期货会率先现货回落至高成本区域河南成本线3000元/吨附近，操作上建议空单轻仓继续持有，叠加部分高抛低平的波段操作为辅。衍生品方面，仍建议此前的比例看跌策略继续持有，或者继续卖出3350行权价上方的看涨期权。 第三部分电解铝：等待需求被验证 一、价格整体维持区间震荡期间事件刺激波动 2月份整体处于横盘整理的走势，期间受到欧美制裁俄罗斯、几内亚罢工事件、内蒙古某电解铝企业断电停产等因素短线大涨，但随后事件消退价格再度回落，而期间的产业基本面表现平稳，处于长假前后的消费淡季，但是消费好的预期和海外的成本起到支撑的作用，欧美降息预期不断降温转鹰派也不断的压制盘面，从而导致电解铝呈现出窄幅震荡叠加短线脉冲的走势，等待新的矛盾的博弈出现。 2月22日美国宣布计划继续增加对俄罗斯的制裁使得当天期货价格大涨，白宫国家安全发言人约翰.柯比表示，白宫将于周五宣布一项新的“重大制裁”方案，“追究俄罗斯对俄罗斯总统弗拉基米尔·普京的长期批评者、俄罗斯反对派政治家阿列克谢·纳瓦尔尼之死的责任”，当被问及制裁将产生什么影响时，沙利文表示，即将出台的一揽子计划是“实质性的”，涵盖了“俄罗斯国防工业基础的一系列不同要素，以及俄罗斯经济的收入来源”，他说这些要素为他们的战争机器和持续的侵略和镇压提供了动力，市场担心制裁进一步升级，将会制约全球电解铝及氧化铝的供应，二者价格共振上涨（最终方案并未包含铝工业等内容） 在此之前，欧盟地区制裁俄铝的消息也曾导致铝和氧化铝短期大幅上涨过。1月24日，据Politico援引欧洲外交官的话报道，欧盟针对俄罗斯的新一揽子制裁措施主要针对俄罗斯铝产品。早些时候有报道称，欧盟开始讨论新一轮对俄制裁措施，并将于2月24日通过。欧盟酝酿对俄罗斯实施第12轮制裁，可能涉及50亿欧元（约合387亿元人民币）的贸易额，其中进出口额各占一半左右。报道称，欧盟在考虑禁止对俄出口焊机、化学品以及某些可用于军事目的的技术，限制进口经过加工的金属和铝制品，以及钻石等；而这次消息也使得电解铝价格和氧化铝价格出现大幅上涨或反弹，氧化铝指数当日上涨2.26%，沪铝指数当日上涨1.79%； 2月26日，几内亚罢工引发的电解铝和氧化铝共振上涨，基本也是昙花一现的走势，罢工影响有限，而2月27日市场传闻的内蒙古某铝厂85万吨产能因电力线路故障被动停产，但是在短暂的交易上涨后，企业反馈供电已经恢复，仅第3系列带来一些产能损失，但整体量级较小，约4-5万吨产能。 数据来源：银河期货、IFIND 二、成本支撑外盘供应维持稳定 （一）海外2100美元的成本支撑被多次验证 当前的LME铝价，高边际成本地区的冶炼厂仍然维持在亏损的境地，根据伍德麦肯锡的数据，90%的成本分位线大概在2100美元/吨左右。 2月中旬，新西兰唯一的电解铝厂(New Zealand’s Aluminium Smelter，NZAS)正计划关停，涉及33万吨低碳铝产量；1月26日，美国密苏里州新马德里附近的Magnitude7 Metals铝厂将停产，涉及产能26.3万吨，目前，美国国内铝厂继续受到能源成本和地区铝价下跌的挤压；1月24日，美国铝业再次请求工作委员会推迟原定于今年4月1日重启位于切尔沃市圣西布劳的铝厂的计划。 而国内由于进口窗口处于开启的状态或者开启的边缘，相比海外价格更高一些，因此国内目前冶炼厂大多数维持有利润的状态，据阿拉丁1月份数据显示，2024年1月全国电解铝加权平均完全成本16251元/吨，较上个月增长228元/吨（原料价格使用采购周期内均价，并非即期价格），对于2月份，能源和阳极成本相对平稳的同时，氧化铝 现货价格重心继续抬升，或推动电解铝生产成本继续小幅走高；阿拉丁(ALD)分别对各铝厂所使用网电与自备电进行加权平均成本计算出该企业的吨铝平均成本，统计到的所有铝厂共计4203.8万吨运行产能中，仅39万吨产能处于小幅亏损状态。 数据来源：阿拉丁 数据来源:伍德麦肯锡中金 （二）未来供应几无增量支撑多头情绪 国内电解铝运行产能稳定在4200万吨左右，近期市场开始预期云南地区电解铝或 将在3-4月份提前复产。据阿拉丁相关信息反馈：云南省内电量有富裕，一是给其他行业留的电量没用上，二是往广东送电量大幅低于预期（历年月度数据显示外送电量不低，不包含24年前2月），部分业内人士反馈已有铝厂复产或准备复产。亦有人表示结合目前电力富裕量，尚难形成规模效应。 截综合来看，预计2024年国内电解铝产量的预计最高在4250万吨左右，较23年4143万吨同比增加约2.58%，主要在于23年上半年产能运行的基数较低导致。 （三）海外运行产能变动有限 海外目前保持稳定，24年新增产能方面，仅印尼华青铝业电解铝预计在Q4实现25万吨产能，欧洲目前并无复产动作，整体较为平稳；一月份海外美铝西班牙复产的进度因亏损被推迟，美国本土的炼厂7Metal因亏损而关停，验证海外的铝价存在成本支撑； 海外新增项目释放进度缓慢，例如南山、阿德罗能源均在2