投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-02-28) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 权益市场回暖，商品市场止跌反弹 周二（2月27日），国内商品期市收盘多数上涨。基本金属涨跌不一，碳酸锂涨逾3%，氧化铝、沪镍、国际铜下跌；黑色系多数上涨，焦煤、焦煤涨逾2%；能化品多数上涨，20号胶、玻璃涨逾2%；农产品涨跌互现，豆粕、豆二、苹果涨逾1%，花生跌近1%；贵金属涨跌不一；集运指数（欧线）跌近5%。 热评：周二随着国内权益市场的持续回暖，市场风险偏好明显改善，带动大宗商品市场集体回暖。国内方面，随着两会的日益临近，市场对稳增长政策的预期逐步升温，与此同时，随着财政支出加快，元宵节过后迎来复工高峰，内需逐步恢复有望带动黑色系商品止跌企稳。另外，美国总统表示，以色列和哈马斯有望达成停火协议，红海局势或将趋于缓和，集运、原油等短线面临调整压力。 展望后市：宏观层面多空因素交织，商品走势或偏震荡，国内方面，尽管货币政策密集操作（去年末下调存款利率、年初降准降低结构性工具利率、下调LPR报价等）、房地产增量政策持续推出，然而，作为支柱产业的房地产仍未有效企稳，春节期间销售大幅下滑，弱现实的担忧持续存在。未来重点关注基建、三大工程提速后的增量需求。海外方面，美国经济的强韧性，尤其是近期制造业的回暖，将在一定程度上支撑商品需求，然而降息时点仍存在较大的不确定性，金融环境短期内将维持偏紧的状态，美元指数和美债利率的阶段性反弹将打击市场的风险偏好。地缘政治和供应端的扰动，俄乌冲突、巴以局势悬而未决，仍将对供应端带来扰动，同时需警惕国内部分行业过剩产能化解、两会期间安检升级等影响。 二、宏观消息面——国内 1、央行26日召开做好金融五篇大文章工作座谈会，会议强调，优化内部资源配置，完善内部资金转移定价、绩效考核、尽职免责等政策安排，根据各重点领域特点加强产品服务创新，加大对五大重点领域的资金支持。用好用足货币政策工具，做好审贷放贷、资金申报和存续期管理，将央行再贷款优惠政策通过各金融机构精准传导到各重点领域。提升专业服务能力，深入研究各重点领域产业政策、发展动态、经营模式、风险特征，加快构建可持续的业务模式。 2、国务院国资委党委召开扩大会议，研究谋划全面深化国企改革举措，全力推动党中央重大决策部署在国资央企进一步落实落地、取得实效。会议提出，推动企业更好盘活利用土地、大力发展战略性新兴产业、科学安排设备更新计划、加快人工智能等新技术赋能，打造一批有竞争力的平台和企业。 3、国家发改委：雄安新区建设现在已经进入到大规模建设和承接非首都功能并重的阶段，“四纵三横”的高速公路和对外骨干网络已经全面建成，启动区重点市政基础设施基本建成。 4、商务部部长王文涛出席世贸组织贸易与可持续发展部长专题讨论会并发言，王文涛表示，当前数字贸易蓬勃发展，为各国特别是发展中国家带来新动力。中方支持维持电子传输暂免关税，呼吁尽快全面结束电子商务谈判，加快构建多边数字贸易规则，增添可持续发展新机遇。 5、《据央视新闻报道，近日，住房城乡建设部下发通知，要求各地科学编制2024年、2025年住房发展年度计划。各地要科学编制规划，认真组织实施，根据人口变化确定住房需求，根据住房需求科学安排土地供应、引导配置金融资源，实现以人定房，以房定地、以房定钱，促进房地产市场供需平衡、结构合理，防止市场大起大落。 6、财政部党组成员、部长助理宋其超率社会保障司、预算司有关人员来社保基金会调研。调研组首先听取了社保基金会近年来投资运营情况的汇报。随后，双方围绕做大做强战略储备基金，就基金定位及目标规模、多渠道筹集社保基金、建立规范的动用回补机制等体制机制改革问题交换了意见。 7、国家发改委、国家能源局：到2027年，电力系统调节能力显著提升，抽水蓄能电站投运规模达到8000万千瓦以上，需求侧响应能力达到最大负荷的5%以上，保障新型储能市场化发展的政策体系基本建成，适应新型电力系统的智能化调度体系逐步形成；围绕大数据中心、5G基站、工业园区等终端用户，依托源网荷储一体化模式合理配置用户侧储能，提升用户供电可靠性和分布式新能源就地消纳能力。 三、宏观消息面——国际 1、美国1月耐用品订单环比降6.1%，预期降4.5%，前值持平。扣除飞机非国防资本品订单环比升0.1%，预期升0.1%，前值升0.2%；扣除运输耐用品订单环比降0.3%，预期升0.2%，前值升0.5%；扣除国防耐用品订单环比降7.3%，前值升0.5%。 2、G20财长公报草案显示，全球经济复苏比预期更具弹性，但中期增长前景仍然低迷；挑战包括多个地区的冲突、地缘经济紧张局势、持续不平等、贫困、营养不良和疾病；全球经济软着陆的可能性增加，但不确定性仍然很高。多数经济体通胀已经得到缓解，部分归功于适当的货币政策、供应链瓶颈的缓解和商品价格的稳定，确保通胀回归到目标仍然是各央行按照各自授权职责的关键焦点。 3、美国财长耶伦：2024年，80%的经济体的通胀将下降。全球前景相当有利，但风险总是存在的，如果加沙冲突扩大为地区冲突，将对全球前景构成风险；美国经济表现非常出色，但如果增长率低于3.1%，不会感到惊讶，未看到美国经济衰退的风险。 4、美联储理事杰斐逊：将加密货币视为“货币”是一个错误；美联储的贴现窗口应该成为银行融资“战略堆栈”的一部分；硅谷银行有点像煤矿里的金丝雀起到预警作用。 美国堪萨斯城联储主席Jeffrey Schmid：无需先发制人地调整政策，美联储应该保持耐心，等待确凿证据证明通胀战斗已经取得胜利；不急于停止缩表，航运动荡可能助长通胀，对于“过高”通胀，还没有走出困境。 5、欧盟委员会执行副主席东布罗夫斯基斯：欧盟和美国就修复世界贸易组织上诉机制进行讨论；欧盟正在与印度就农业和电子商务进行对话。 6、日本1月核心CPI同比增2%，预期增1.8%，前值增2.3%；全国CPI增2.2%，预期增1.9%，前值增2.6%。 7、日本政府数据显示，2023年日本出生人数连续第8年下降，创下历史新低，日本婚姻登记数量90 年来首次降至50万以下。 8、欧元区1月季调后货币供应M3同比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.1%；三个月货币供应M3同比降0.2%，前值降0.6%。家庭贷款同比升0.30%，前值升0.30%；对非金融企业贷款同比升0.20%，前值升0.40%。 9、知情人士称，俄罗斯总理米哈伊尔•米舒斯京批准为期六个月的汽油出口禁令。该禁令不适用于对欧亚经济联盟、蒙古和乌兹别克斯坦的出口。报道称，副总理亚历山大•诺瓦克向政府提议实施临时禁令，因为春耕、炼油厂维修和夏季假期，国内汽油市场很快将面临更高需求。 四、贵金属 美1月耐用品订单数据不佳，贵金属偏强运行 （1）重要消息：2月26日，美国财政部拍卖了创纪录规模的2年期（630亿）和5年期（640亿）美国国债，拍卖结果整体不佳，均出现体现需求疲软的尾部利差，导致美债收益率盘中靠近两个多月高位。 当地时间2月26日，美国总统拜登表示，他相信以色列将在一周内停止在加沙的军事行动，以换取哈马斯释放部分人质。2月27日，美国总统拜登：以色列同意在斋月期间停止军事活动；另据消息人士：哈马斯收到巴黎提议草案，该草案允许在40天内初步暂停所有军事行动。 日本2年期国债收益率涨至2011年以来的最高水平，越来越多人猜测日本央行将在未来几个月内结束负利率政策。 美国1月耐用品订单月率录得-6.1%，不及预期，且为2020年4月以来最大降幅。美国1月新屋销售环比增长1.5%至66.1万户，低于预期。 （2）行情回顾：2月27日（周二），沪金期货主力合约价格报收481.42元/克，涨0.11%；沪银期货主力合约价格报收5879元/千克，跌0.51%。 （3）逻辑观点：受市场预期日央行将在未来几个月内结束负利率政策影响，日元等非美货币偏强，间接压制美元指数，加上美国1月耐用品订单环比创2020年4月以来最大涨幅，亦凸显美国经济或仍存在下行风险，美元指数偏弱运行，从而支撑贵金属价格小幅偏强震荡。但美债标售疲软支撑美债收益率，加上巴以冲突或迎来阶段性“缓和”，则限制了贵金属价格的上行空间。此外，在当前美国就业、通胀、制造业PMI等一系列经济数据均表现较好情形下，首次降息预期后移至6月，距离降息仍有段时间，也会限制贵金属价格的短期的上行驱动，因此我们判断贵金属价格短期料仍大概率以区间震荡为主。 但长期来看，美联储下半年启动降息周期仍是大概率事件，加上全球地缘冲突风险频发，美国大选两党矛盾、竞争日趋激烈或加剧全球动荡局势，避险需求始终存在，各国央行料维持净购金需求等因素影响，贵金属价格下方支撑显著，建议以回调做多为主。未来，一旦美国经济出现下行风险或美联储降息时点确定，贵金属价格将打开上涨空间。 （4）操作建议：长期维持看涨观点不变，建议回调做多为主。 研究员：国贸期货郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223 国贸期货白素娜执业证号：F3023916投资咨询号：Z0013700