C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2024年02月28日 顾向君 H70420@capital.com.tw 目标价(元) 104 公司基本资讯 产业别 休闲服务 A股价(2024/2/27) 86.19 上证指数(2024/2/27) 3015.48 股价12个月高/低 197.88/75.12 总发行股数(百万) 2068.86 A股数(百万) 1952.48 A市值(亿元) 1682.84 主要股东 中国旅游集团有限公司(50.30%) 每股净值(元) 26.04 股价/账面净值 3.31 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 5.1 -3.7 -56.1 近期评等 出刊日期 2023-01-09 2023-12-27 2023-10-11 2023-07-10 2023-05-11 2023-01-16 前日收盘 75.40 78.85 100.87 109.66 144.98 228.50 评等 买进 买进 区间操作 区间操作 买进 买进 产品组合 商品贸易 100% 机构投资者占流通A股比例 基金 12.5% 一般法人 67.8% 股价相对大盘走势 中国中免（601888.SH/1880.HK） BUY 买进 拟加码三亚投资，进一步巩固离岛免税业务 结论与建议： 事件概要： 公司董事会审议通过《关于三亚国际免税城一期二号地项目追加投资的议案》，拟对三亚国际免税城2号地项目追加投资10.7亿元（2021年董事会批准投资额为36.9亿），主要由于增加建筑面积、停车面积、外立面及幕墙品质提升、机电系统及电力系统配置提升等。 点评：  加码投资，巩固离岛优势。近年来，深耕海南、加码离岛免税一直是公司工作重点，目前已实现市内商业体、机场、港口等多流量入口覆盖。春节期间三亚国际免税城春节期间日均进店超6万人次，客流同比增40.4%；海口国际免税城累计待客逾36万人次，同比增9.8%。三亚国际免税城一期2号地为免税商业和高端酒店一体的旅游零售综合体，于2021年中开工建造，2023年底对外开业，占地约163亩，总建筑面积超21万平方米，本次追加投资将进一步改进购物体验，强化游客吸引力。  口岸客流复苏加速，机场免税修复可期。据民航局数据，1月国际及地区民航客运量为512.4万人，恢复至2019年同期的72%，春节期间国家移民局通报春节假期全国边检共保障1351.7万人次出入境，较去年春节增长2.8倍，恢复至2019年同期近九成。我们预计在免签、航班恢复加速等利好消息刺激下，出境游复苏有望加快，叠加去年末公司与北上两大机场签订补充协议，理顺未来合作细节，机场免税店销售将稳步修复。此外，公司疫情期间持续推进市内免税店前期规划及布局，未来政策落地有望率先从中获益。  维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润67.2亿、86.5亿和109.7亿，分别同比增33.5%、28.8%和26.8%，EPS分别为3.25元、4.18元和5.30元，当前股价对应PE分别为27倍、21倍和15倍，维持“买进”建议。  风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税竞争超预期 .............................................................. 接续下页...........................................................................年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 纯利 (Net profit) RMB百万元 6140 9654 5030 6717 8649 10966 同比增减 ％ 32.56 57.23 -47.89 33.52 28.76 26.79 每股盈余 (EPS) RMB元 3.14 4.94 2.91 3.25 4.18 5.30 同比增减 ％ 32.56 57.23 -41.08 11.45 28.76 26.79 A股市盈率(P/E) X 27 17 30 27 21 16 股利 (DPS) RMB元 1.00 1.50 0.08 1.01 1.30 1.64 股息率 (Yield) ％ 1.16 1.74 0.09 1.17 1.50 1.91 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2024年2月28日 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（Strong Buy） 潜在上涨空间≥ 35% 买进（Buy） 15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（Trading Buy） 5%≤潜在上涨空间<15% 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 图：春节离岛免税销售情况 图：截至2月27日国际及地区航班恢复情况 单位：架次 资料来源：海口海关，群益金鼎证券 资料来源：choice，群益金鼎证券 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2024年2月28日 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 52598 67676 54433 67576 87070 106911 经营成本 31221 44882 38982 46357 60079 73555 营业税金及附加 1084 1839 1215 1567 2019 2479 销售费用 8847 3861 4032 8959 10655 13084 管理费用 1638 2250 2209 2293 2954 3628 财务费用 -545 -43 220 -540 48 59 资产减值损失 -909 -499 -591 -478 0 -50 投资收益 16 162 162 75 100 64 营业利润 9694 14804 7619 8587 11567 14333 营业外收入 4 17 13 24 20 21 营业外支出 26 20 15 16 4 4 利润总额 9672 14801 7617 8595 11583 14350 所得税 2335 2437 1429 1493 2234 2554 少数股东损益 1197 2711 1158 385 700 830 归属于母公司所有者的净利润 6140 9654 5030 6717 8649 10966 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 14713 16856 26892 27567 28438 29507 应收账款 129 106 151 166 183 201 存货 14733 19725 27926 33512 40214 46246 流动资产合计 30979 38542 57205 63498 71118 80363 长期股权投资 791 992 1970 2010 2050 2091 固定资产 1591 1843 5434 6249 6874 7424 在建工程 1233 2890 1852 1667 1500 1350 非流动资产合计 10949 16932 18702 20198 21410 22267 资产总计 41928 55474 75908 83696 92528 102630 流动负债合计 15663 17136 17480 25426 27645 29717 非流动负债合计 79 3546 4300 4945 5439 5711 负债合计 15742 20682 21780 30371 33085 35429 少数股东权益 3871 5173 5554 5610 5666 5722 股东权益合计 22314 29619 48573 53325 59443 67201 负债及股东权益合计 41928 55474 75908 83696 92528 102630 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动产生的现金流量净额 8201 8329 -3415 5406 9578 13898 投资活动产生的现金流量净额 -3814 -2318 -3807 -3379 -4354 -5346 筹资活动产生的现金流量净额 -1383 -3817 15455 -1352 -4354 -7484 现金及现金等价物净增加额 2673 1998 9106 676 871 1069 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。