知悉 ： 杠杆金融 2024 年年报

我们对2023年的年度回顾和对2024年的10个预测 Contents 2023年：一年review 贡献作者 13 2023年：回顾 对于传统市场而言，快速上升的基准利率、粘性通胀以及全球冲突导致的持续供应链和地缘政治冲击，只是2023年考验杠杆金融市场的几个试验，导致市场风险和波动性实质性上升。由于买方和卖方对估值的看法分歧，并且买方不得不掌握资本成本的增加，并购市场也显着放缓。 在高收益债券和杠杆贷款市场（无论是在价值和数量方面）经历了几年的创纪录之后，2023年基本上紧随2022年，活动水平较低。鉴于利率上升和宏观经济波动，市场参与者推迟了融资，并购活动继续受到抑制。随着市场和监管框架的新技术不断发展，这一年的重点仍然是数字化以及环境、社会和政府相关(ESG)融资。展望未来，正如我们的10项预测所证明的那样，2023年底的迹象使2024年变得有些乐观，因为市场趋于稳定，基金希望部署资本，2025年和2026年的再融资要求更加关注。 全球利率仍在上升，市场波动反映了政策制定者努力平衡通胀担忧和衰退风险的不确定性。由于赞助商和借款人在很大程度上不得不面临更高的债务定价，市场对任何机会性融资的需求受到限制。然而，在过去一年的后期，尽管二级市场仍然受到影响，但一级市场的定价有所改善。随着政策收紧的影响已经开始稳定通胀和相关担忧，市场有望在2024年进入周期的新阶段。 虽然与历史时期相比，杠杆金融市场仍然相对平静，但仍有所改善 与2022年相比——诚然，从一个非常低的基准来看——杠杆贷款和高收益债券的总发行量翻了一番。也就是说，在即将到期和充满挑战的资本市场环境的情况下，这些交易中的大多数都是为了稳定资本而实施的 结构，而不是新的收购或投资。市场看到了许多交易，重点是延长到期日和确保持续的契约合规性，其中包括定期贷款B修改和延长交易，附加和再融资。另一方面，新股发行量明显走低，净新股发行更加低迷。尽管有各种不利因素，但违约率只有略高。相反，市场在自愿重组和特殊情况融资方面的活动有所增加。 去年被证明对杠杆金融市场具有挑战性，国际资本市场在有记录以来最长的时期之一的新发行有限，与2008年金融危机，除了少数值得注意的例外，银行金融市场主要见证了修改和扩展交易，而不是新的货币交易。更乐观的是，这些较慢的市场为私人信贷市场的持续加速增长打开了窗口，为越来越多的司法管辖区的大型交易提供了市场参与者的替代融资来源。私人信贷将继续存在，即使公共市场在2024年正常化，也将继续在未来的产品组合中占有重要地位。 大流行后公共债务水平上升，债务换自然互换虽然不是一个新概念，但在2023年获得了真正的吸引力。2023年5月，厄瓜多尔推出了有史以来规模最大的债务换自然协议，而在2023年8月，加蓬宣布了5亿美元的互换。 由于传统资金来源在许多司法管辖区受到进一步限制，借款人更积极地转向替代资金来源，包括私人资本来源，这与广泛的银团贷款相距甚远 和承销的高收益市场。对于传统的融资选择，尽管高收益和定期贷款B借款之间的产品组合与过去的趋势保持一致，但定期贷款A和资产支持的融资也重新出现了资本来源。 随着生成式人工智能（AI）彻底改变整个行业，其前景和适用性在金融领域也变得显而易见。在2023年，一些市场参与者开始在一系列产品和服务中实施AI。此外，我们看到了具有里程碑意义的数字债券发行，旨在放弃 向可持续金融的过渡和追求 在过去一年中，净零排放目标是突出的趋势，尤其是在EMEA。这种转变反映了人们对金融部门在应对气候变化和促进可持续未来方面的作用的认识日益提高。 传统的清算系统，并通过使用区块链技术提供一个永久和强大的平台来执行和跟踪交易所。虽然各自的监管框架仍在不断发展，相关监管机构仍在协调这些发行的标准，但这一创新可能反映出金融业数字化和区块链整合的更广泛趋势。 在2023年，市场参与者仍然专注于绿色和可持续发展相关的融资。目前，超过一半的欧洲杠杆贷款都包含了ESG功能，这类规定正变得更加标准化。企业继续评估新的ESG框架的成本效益，衡量报告安排和不断发展的监管环境的复杂性，并根据迄今看到的声誉，定价和其他好处。 随着通货膨胀趋于稳定，政策紧缩开始缓解，总需求开始重新平衡，价格压力已被接受为现实。全球经济对2023年的表现超过了许多预测，大多数发达经济体的实际GDP高于大流行前的水平，劳动力市场显著增强。杠杆金融市场趋势积极，我们预计市场将在2024年及以后到2025年和2026年显著改善。 另一个共同的主题，特别是在美国市场，是使用更激进的负债管理活动，有几个提升(即改善工具的 在资本结构中的位置）和去年发生的下降（即，使债务更接近运营资产）交易。尽管在欧洲，随着2025年和2026年债务到期墙的临近，提高交易的难度更大，但预计发行人将进行进一步的负债管理活动以吸引投资者。 2023年按产品 2023年，由于市场再融资活动非常活跃，与2022年相比，整体杠杆贷款数量有所下降，只有机构数量略有上升。大多数借款人转向定期贷款B修改和扩展交易，附加和再融资。 定期贷款A和资产支持融资也重新成为资本来源，在定期贷款A的情况下，被用作缓解银团定期贷款B市场问题的工具。其他借款人转向与2022年相比，定期贷款B设施确实有所增加，但这主要是由于再融资和修订。 下图显示了2020-2023年期间高收益债券和杠杆贷款按季度划分的交易量和价值，以及相对于2020年第一季度的增长： 年内，高收益贷款和定期贷款B借款之间的产品组合与过去的趋势保持一致。在美国市场，2023年的高收益债券发行量与2022年相比大约是两倍，但由于缺乏新的货币活动，债券总量是有记录的最低年度水平之一。同样，在欧洲市场，与历史水平相比，债券数量仍然极低，一半的发行量来自再融资活动，只有15%来自并购活动。 在过去一年中，机构设施的收益率一直在逐步下降，定期贷款B设施的平均利润率几乎收紧了整整一个百分点。债券收益率持续上行，但贷款和二级债券价格自2022年以来一直持平。在过去的一年中，CLO活动缓慢，与过去几年相比，在美国和欧洲都相对低迷。 2023年按行业 在过去的一年中，尽管杠杆贷款市场在美国出现了广泛的收缩，但除金融，材料和零售行业外，与2022年相比，它在欧洲和英国相对活跃。 全球杠杆贷款市场见证了以下几点： 尽管欧洲的活动下降了15％，但全球零售部门的融资价值却增长了约45％。尽管美国大幅下降，但全球金融部门融资的价值增长了约10％，这是由欧洲的价值和5-10％的数量大幅增长推动的。产品和服务部门融资在全球范围内收缩了约10％，这主要是由于美国的活动大幅下降，尽管欧洲的融资总价值增加了约40％。尽管活动下降了约5%，但全球材料部门的融资价值增长了约10%。预计违约将由欧洲的医疗保健，制药和电信行业以及美国的房地产和技术行业的特定行业问题驱动。 下图显示了2022年至2023年按行业细分的杠杆贷款的交易量和价值增长： 尽管全球销量分别增长了约15％和30％，但高科技和消费品的价值分别收缩了约20％和30％，欧洲的价值和数量都翻了一番。电信的价值增长了约10％，这是由欧洲的数量增长了85％，价值增长了100％。材料的价值增长了约50％，体积增长了40％，主要是由于欧洲的价值增长了80％，体积增长了100％。 高收益债券市场的活动大幅增加，如上所述，2023年的发行与上一年相比几乎翻了一番。 全球高收益债券市场在大多数行业至少增长了40%，具体如下： 产品和服务的价值增长了约45%，尽管在美国，由于欧洲增长80%，全球活动增长100%。在美国和欧洲活动大幅增长的推动下，去年房地产和能源的价值都翻了一番。尽管欧洲的价值和数量翻了一番，但零售业的价值和数量却急剧下降了约50％，数量下降了25％。工业价值增长了约50％，欧洲的价值增长了50％，销量增长了95％。 美国市场的趋势（占全球杠杆融资活动的三分之二以上）仍然是影响全球市场趋势的主要因素。 下图显示了2022年至2023年按行业细分的高收益债券的交易量和价值增长： 2024：10个预测 01再融资浪潮 在高收益债券和杠杆贷款市场（无论是在价值还是数量方面）出现了创纪录的几年之后，2023年的活动水平有所下降。在利率上升、高通胀和地缘政治动荡的环境下，企业和赞助商几乎没有机会进入市场的动机，宁愿等待适当的机会窗口这样做。这些因素创造了一个市场环境，在这个环境中，延迟上市的借款人面临着期限墙，除了为2024-2026年到期的未偿债务再融资（或以其他方式偿还）之外，别无选择。 AsignificantnumberofoutstandingCMBSloansarealsoduetomaturein2024andthemarketappentantforrolloversislimited.Ifalternativewaysforrevironmentalwaysforrelivingarenotfound,regionalbanksholdingmortgationswherethecollateralvalueisbelow 预测 市场正在轰轰烈烈地回归！我们正在接近可追溯到2020/2021年浪潮的五年期债务工具的期限墙。尽管我们通过修改和重述其现有的债务工具或放宽契约来帮助某些借款人管理其资本结构，但随着到期日的临近，许多人需要进入市场进行再融资。现在，更高的利率是市场参与者调整预期的新常态。通胀趋于稳定，波动性降低，预计未来一年利率将保持稳定甚至开始走低。这些因素都有利于更强劲的市场活动。 并购活动以复仇的方式返回 02 在过去的两年中，并购活动也是近年来最低的。较高的资本成本使杠杆对赞助商的吸引力大大降低。当许多交易缺乏围绕估值的“会议”时，并购活动停止了。 预测 并购活动有望反弹。市场参与者已经调整到利率上升的新常态及其对估值的影响。尽管与全球金融危机以来观察到的利率相比“高”，但当回顾全球金融危机之前的时代时，利率实际上处于标准（甚至正常）水平。随着利率企稳，我们预计围绕估值的观点将保持一致，整个市场的并购活动将重新点燃。我们预计杠杆率仍将是发起人收购融资的关键工具。 03后加息时代 冒着引发经济衰退的风险，为了应对通胀的飙升，美联储和欧洲央行以及英格兰银行实施了非常激进的货币紧缩政策。自2023年4月以来，美联储已将联邦基金利率目标区间上调50个基点至5.25-5.50%，而欧洲央行已将政策利率上调100个基点。根据IMF的数据，自2021年9月以来，发达经济体央行已累计上调政策利率3915个基点。 预测 巴西和波兰等新兴市场的几家央行已经开始下调政策利率，其他央行可能也会效仿。尽管我们预计美国和西欧短期先发制人的宽松空间较小，尤其是谨慎的主要央行可能会在更长时间内采取紧缩货币政策，但利率至少会稳定下来，以提供更大的市场确定性。一旦通胀正常化，降息是可能的。 04经济增长大于衰退 尽管对2023年的预测令人沮丧，但事实证明，全球经济具有韧性。美国经济不仅避免了衰退，相反，它的年增长率为5.2％，自大流行前时代以来增长了25％。同样，欧洲似乎躲过了天然气短缺和通货膨胀率飙升的子弹。 预测 市场评论员在2024年关于增长与衰退的辩论中存在分歧。衰退的担忧仍然存在，但风险似乎已经大大减弱。预计美国GDP增长0.8％，而欧盟GDP增长预计将在2024年提高到1.4％，尽管预计明年世界经济增长将降至2.1％。 尽管2024年美国大选的不确定性和主要政党截然不同的财政政策可能会增加短期波动，但从长远来看，经济不应该受到任何严重影响。无论众议院和参议院是否都由同一政党控制，或者如果权力分裂，从长远来看，市场往往会做出类似的反应，投资者坚持他们的长期计划。 05未来：人工智能和数字债券 2023年，随着机器学习的进步、语言处理的改进和计算机视觉能力的增强，数字颠覆和人工智能已经开始重塑市场