石头科技：海外渠道发展潜力巨大，积极营销扩大国民度

证券研究报告 公司研究 2024年2月27日 ➢收入增速跑赢国内行业大盘，Q4盈利能力大幅改善。根据奥维云网数据，国内23年扫地机器人销额同比增长10%，洗地机销额同比增长22%，我们认为公司23年全年收入增速跑赢行业的原因：1）一方面在于公司在国内积极推动产品结构变革，满足国内不断变化的消费需求；2）另一方面公司在海外推出多款新品、拓展当地市场，竞争力不断提升。Q4公司预计实现营业收入29.65亿元，同比+32.60%，预计实现归母净利润6.94亿元，同比+111.24%。Q4归母净利润率预计为23.40%，同比+8.71pct。 罗岸阳家电行业首席分析师执业编号：S1500520070002联系电话：13656717902邮箱：luoanyang@cindasc.com 尹圣迪家电行业研究助理联系电话：18800112133邮箱：yinshengdi@cindasc.com ➢内销以价换量，积极营销进一步提升品牌国民度。23年公司通过P10新品打开3000元价位带市场，后又推出了P10 PRO更新版本，根据奥维云网数据，截至24W07（2.18），P10 PRO系列产品（含上下水版本）24年线上累计销额市占率达到了11.61%，P10系列（含上下水版本）线上年累计销额市占率为4.05%。24年2月，石头继续推出P10SPro两款新品，分别定价3999元和4599元（自动上下水版本），还推出了洗地机新品A20 Air。根据奥维云网数据，24年1月石头扫地机线上线下销额分别同比-11.08%/+366.12%，洗地机线上线下销额分别同比-19.89%/+10.47%。除了产品推新，石头也通过积极的营销策略进一步打开品牌知名度，石头洗地机A20系列登上了24年龙年春晚舞台，我们认为这种植入营销的方式可以进一步推动石头品牌知名度的快速提升。 ➢海外线下渠道有序拓展中。23年四季度石头首次进入美国线下渠道target，S7 Max Ultra单品入驻180余家精选店铺，我们认为24年石头有望进入更多Target线下门店（全美近2000家），打开北美线下市场。产品方面，公司目前在海外的SKU涵盖了多个价位带，亚马逊官方店中既包括了1199.99美元的S8 Pro Ultra，也包括了359.99美元的Q5+，面向不同需求的客户。在今年CES展上，石头推出了S8 MaxVUltra、S8 Max Ultra,、Q Revo MaxV,、Q Revo Pro、Flexi Pro和FlexiLite共6款新品。随着产品布局的拓展和线上线下渠道覆盖的拓展，石头在海外的市占率和营收规模或将加速提升。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢盈利预测：我们看好石头科技作为清洁电器龙头在国内外的多价格段、多 渠 道 布 局 。 我 们 预 计 公 司23-25年 营 业 收 入 分 别 为86.54/106.36/124.70亿元，分别同比+30.6%/+22.9%/+17.2%；归母净利润20.54/25.03/29.36亿元，分别同比+73.6%/+21.8%/+17.3%,对应PE为20.95/17.20/14.65倍。 ➢风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业研究助理。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。