购股权设置积极市值目标，HNB业务发展潜力巨大

买入 2024年12月31日 ，HNB业务发展潜力巨大 陈晓霞+852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 营收同比增长，研发费用持续投入：公司2024年前三季度实现收入83.2亿元，同比增长4.0%。第三季度单季收入32.9亿元，同比增长16.5%，主要得益于自有品牌及企业客户业务中封闭式产品的收入增长，税前利润为5.1亿元，同比下降2.6%，税后利润为3.8亿元，同比下降22.5%，利润下降的主要是因为研发及管理费用显著上升。 主要数据 行业电子烟股价13.1港元目标价17.4港元（+32.9%）股票代码6969已发行股本61.80亿股市值809.54亿港元52周高/低15.26/4.61港元每股净资产3.74港元主要股东陈志平(33.56%)EVEBATTERY INVESTMENTLTD.（30.77%） 购股权设置积极市值目标，展露长期发展底气：于2024年12月27日宣布，拟向董事会主席陈志平有条件授予6100万份购股权，行使价为每股11.26港元。购股权与公司市值目标挂钩，当公司连续15个营业日的平均市值首次达到3000亿、4000亿和5000亿港元时，分别可归属30%、60%和100%的购股权。购股权有效期为10年，若绩效目标未能于2030年12月31日前达成，相关购股权将失效。这一购股权方面体现了公司对未来发展的较好信心。 HNB业务发展潜力巨大，看好其利润空间：2024年11月底，公司独供英美烟草的加热不燃烧产品Glo Hilo在塞尔维亚上市，该产品定位高端，具有加热时间短，烟雾量饱满，且饱满口数持续时间长等的特点，产品将于2025年拓展至关键市场，预计该产品能助力英美烟草打造良好的市场竞争力。公司与英美烟草达成合作，通过分成模式进行利润分配，预期自2025年下半年起，公司利润将逐步增厚，而到2026年，利润有望呈现爆发式的增长态势，展现出强劲的发展动力和盈利潜力，为公司的长期发展奠定坚实基础。 目标价17.4港元，给予买入评级：我们看好公司自主品牌的持续发展，预计HNB新业务会有一个较好的表现。我们预测公司2024-2026年的收入分别为121.6/139.2/166.5亿元，净利润分别为13.5/18.6/25.3亿元。我们给予公司目标价17.4港元，相当于2026年40倍市盈率，较现价有32.9%的上升空间，给予买入评级。 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。