发挥营销与渠道优势积极应对疫情，新品类扩张成效显著

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2020年04月27日 中信出版（300788.SZ） 发挥营销与渠道优势积极应对疫情，新品类扩张成效显著 事件：公司2020Q1实现营业收入3.22亿元，同比下滑17.36%；归母净利润1997万元，同比下滑64.90%，处于业绩预告中位区间。 疫情影响Q1业务开展，公司业绩短期承压。2020Q1公司营业收入下滑17.36%，主要原因在于：（1）图书出版与发行业务受短期物流中断和线下渠道客户延期复工等因素影响，营业收入同比下滑15%；（2）实体书店零售业务受疫情影响较为严重，书店业务营业收入同比减少33%，由于人力、租金等刚性费用支出，净利润同比减少2,273万元。 发挥创新机制积极应对疫情挑战，后续表现值得期待。图书出版与发行业务上，公司发挥自营线上店铺渠道优势，将销售和服务向线上迁移；同时开展300多场创新直播活动，激活线上流量，带动2020Q1自营线上业务营收同比增长59%。数字阅读业务上，公司推出高品质、内容切合疫情的数字内容产品并举办相关知识阅读活动，带动增长50万用户；同时，新上线800余种少儿教育领域的数字产品，为服务家庭教育开办“知学园”栏目。2020Q1公司数字阅读业务实现营业收入1,554万元，同比增长46%。后续来看，一方面随着疫情好转业务有望回归正常；另一方面新书逐步上线叠加直播等新营销模式和数字阅读业务的兴起，也将持续带动业绩增长。 图书市场市占率维持高位，新品类扩张成效显著。2020Q1公司整体市占率达到2.56%，同比提升0.4pct。其中，经管（17.84%）、学术文化类（7.49%）图书维持市占率第一的领先地位，市占率分别同比提升3.45和0.52pct。新品类少儿图书持续发力，市占率提升0.57pct至2.17%，排名同比提升八位；生活类图书市占率7.56%，同比提升2.97pct，排名提升至第一位，公司跨品类复制能力得到验证。公司积极推进打造共享出版平台的准备工作和MCN项目，在市场化机制下夯实主业并创新经营，助力降低疫情影响。 投资建议：我们认为短期冲击不改公司核心价值，我们仍然看好公司在未来集中度的提升、品类的扩张和效率的提升。预计公司2020-2022年分别实现营业收入20.64/25.72/29.15亿元，归母净利润2.33/3.50/4.10亿元，EPS为1.23/1.84/2.16元。维持“增持”评级。 风险提示：政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,634 1,888 2,064 2,572 2,915 增长率yoy（%） 28.5 15.6 9.3 24.6 13.3 归母净利润（百万元） 207 251 233 350 410 增长率yoy（%） 14.0 21.6 -7.1 49.9 17.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.09 1.32 1.23 1.84 2.16 净资产收益率（%） 22.1 14.0 12.0 15.7 16.0 P/E（倍） 40.7 33.4 36.0 24.0 20.5 P/B（倍） 9.6 4.9 4.5 3.9 3.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持（维持） 股票信息 行业 文化传媒 前次评级 增持 最新收盘价 44.10 总市值(百万元) 8,385.68 总股本(百万股) 190.15 其中自由流通股(%) 25.00 30日日均成交量(百万股) 0.34 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 分析师 马继愈 执业证书编号：S0680519080002 邮箱：majiyu@gszq.com 研究助理 吴珺 邮箱：wujun@gszq.com 相关研究 1、《中信出版（300788.SZ）：图书销售价量齐升，品类与渠道持续开拓，书店业务逐步减亏》2020-03-27 2、《中信出版（300788.SZ）：组织效率与体制机制沉淀多环节竞争优势，品类扩张推动持续增长》2019-12-06 -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%112%128%144%160%2019-072019-112020-03中信出版 沪深300 2020年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1507 2507 2664 3255 3554 营业收入 1634 1888 2064 2572 2915 现金 674 1282 1189 1667 1798 营业成本 971 1160 1328 1576 1776 应收票据及应收账款 75 77 72 120 100 营业税金及附加 7 8 9 11 13 其他应收款 48 50 56 75 76 营业费用 307 393 389 489 554 预付账款 13 20 11 28 18 管理费用 136 134 153 200 222 存货 673 723 981 1010 1207 研发费用 7 8 9 11 12 其他流动资产 24 355 355 355 355 财务费用 -2 -2 -7 -4 -5 非流动资产 204 196 182 172 158 资产减值损失 39 -16 0 0 0 长期投资 50 100 92 81 72 其他收益 37 29 25 30 28 固定资产 16 15 12 11 8 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 无形资产 13 9 9 10 10 投资净收益 -1 37 15 17 23 其他非流动资产 125 71 69 69 67 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 1711 2702 2846 3427 3712 营业利润 201 240 225 337 395 流动负债 804 985 984 1300 1266 营业外收入 1 4 2 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 617 783 776 1081 1025 利润总额 202 244 226 339 398 其他流动负债 187 203 208 219 241 所得税 6 5 5 7 9 非流动负债 19 16 19 18 18 净利润 196 238 221 332 389 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -10 -13 -12 -18 -21 其他非流动负债 19 16 19 18 18 归属母公司净利润 207 251 233 350 410 负债合计 823 1002 1003 1318 1284 EBITDA 204 240 235 370 443 少数股东权益 13 -3 -15 -33 -54 EPS（元） 1.09 1.32 1.23 1.84 2.16 股本 143 190 190 190 190 资本公积 156 751 751 751 751 主要财务比率 留存收益 584 770 922 1149 1416 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 875 1704 1858 2142 2482 成长能力 负债和股东权益 1711 2702 2846 3427 3712 营业收入(%) 28.5 15.6 9.3 24.6 13.3 营业利润(%) 4.6 19.4 -6.5 50.1 17.3 归属于母公司净利润(%) 14.0 21.6 -7.1 49.9 17.3 获利能力 毛利率(%) 40.6 38.6 35.7 38.7 39.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.6 13.3 11.3 13.6 14.1 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 22.1 14.0 12.0 15.7 16.0 经营活动现金流 233 313 -7 587 257 ROIC(%) 19.8 11.7 9.9 13.4 13.5 净利润 196 238 221 332 389 偿债能力 折旧摊销 22 34 46 73 98 资产负债率(%) 48.1 37.1 35.2 38.5 34.6 财务费用 -2 -2 -7 -4 -5 净负债比率(%) -73.7 -74.4 -63.5 -78.2 -73.3 投资损失 1 -37 -15 -17 -23 流动比率 1.9 2.5 2.7 2.5 2.8 营运资金变动 -27 63 -251 203 -202 速动比率 1.0 1.8 1.7 1.7 1.8 其他经营现金流 42 17 -0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -109 -831 -16 -47 -60 总资产周转率 1.0 0.9 0.7 0.8 0.8 资本支出 52 54 -6 1 -5 应收账款周转率 27.9 24.9 27.8 26.9 26.6 长期投资 -70 -292 9 9 9 应付账款周转率 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 其他投资现金流 -127 -1069 -13 -37 -57 每股指标（元） 筹资活动现金流 -52 570 -70 -62 -66 每股收益(最新摊薄) 1.09 1.32 1.23 1.84 2.16 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 1.65 -0.04 3.09 1.35 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.60 8.96 9.77 11.27 13.05 普通股增加 0 48 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 596 0 0 0 P/E 40.7 33.4 36.0 24.0 20.5 其他筹资现金流 -52 -73 -70 -62 -66 P/B 9.6 4.9 4.5 3.9 3.4 现金净增加额 73 53 -93 478 131 EV/EBITDA 38.1 28.4 29.3 17.3 14.1 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 eXdYvYsUnPpPpO9PdN9PnPpPpNrRjMqQsOeRmOzR8OmNnMuOnRpOxNtQnM 2020年04月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修