2025年中报业绩点评：主业短期仍有压力，积极布局新渠道与新品类

——2025年中报业绩点评 2025年8月24日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司 发 布 公 告 ，25H1实 现 营 收27.5亿 元 ，同 比-5.0%；归 母 净 利 润0.9亿 元 ，同 比-73.7%，位 于 预 告 中 枢；扣 非 归 母 净 利 润0.4亿 元 ，同 比-84.8%。其 中25Q2营 收11.8亿 元 ，同 比+9.7%；归 母 净 利 润0.1亿 元 ，同 比-88.2%；扣 非 归 母 净 利 润亏 损0.1亿 元 ， 同 比由 盈 转 亏。 洽洽食品（002557.SZ） 推荐维持 ⚫25Q2收 入 增 速 环 比修 复， 海 外 市 场与 新 兴 渠 道贡 献 增 长。25H1/25Q2公司收 入分 别同 比-5.0%/+9.7%，Q2收 入增 速 在 低 基 数 下环 比转 正。分 产 品 看 ，25H1葵 花 子/坚 果类/其 他 产 品收 入 同 比-4.4%/-7.0%/-13.8%， 公 司 聚 焦 重 点品 类 细 分 产 品 ，打 手 瓜 子 、 葵 珍 、 茶 衣 瓜 子等 部 分 产 品实 现增 长。分区 域看 ，25H1东 方 区/南 方 区/北 方 区/电 商/海 外 收 入 同 比-24.8%/+2.4%/-19.8%/+24.8%/ +13.2%，海 外市 场稳 健发 展， 收 入 占 比 同 比 提 升1.6pcts至10.1%； 电 商 市 场 亦 持 续 突 破。分渠 道 看 ，25H1直 营 渠 道 收 入 同 比+63.0%，占 比同 比提 升11.8pcts至28.3%，新 兴 渠 道取 得 较 高 增 长 ， 得 益 于 为 应 对 原有 渠 道 流 量 下 滑 ， 公 司加 大 对量 贩 零 食 店 、 会 员 店等拓 展 力 度。此 外 ，25H1数 字 化 平 台 掌 控 终 端 网 点 数 量 近56万 家， 同 比+51.4%， 渠 道 精 耕 持 续 推 进 。 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 研究助理彭潇颖：pengxiaoying_yj @chinastock.com.cn ⚫25Q2原 料成 本拖 累毛 利 率，加 大 费 用 投 入 应 对 外 部 挑 战 。25Q2归 母 净 利率1.0%，同 比-8.0pcts。具 体拆 分来 看，毛 利 率为21.4%，同 比-3.6pcts，主要系葵 花 籽 和 核 心 坚 果 原 料 成 本仍 处 于 高 位，且公 司 为应 对 竞 争进 行 了促 销活动。销 售 费 用 率为14.1%，同 比+4.0pcts；研 发 费 用 率2.0%，同 比+0.6pcts，主 因公 司 主 动 调 整 产 品和渠 道 结 构 ， 加 大 了 新 品 研 发 和 势 能 渠 道 的 费 用 投 入。管 理 费 用 率为7.1%，同 比-0.5pcts，相 对 保 持 稳 定 。财 务 费 用 率为0.1%，同比+2.3pcts， 主 要 受 汇 兑 损 益 影 响 。 ⚫积 极 探 索 第 三 曲 线 和 势 能 渠 道，关 注原 料 成 本 波 动情 况。短 期 来 看 ，公 司持续 深 化 布 局零 食 量 贩 、 抖 音应 对渠 道变 革， 叠 加 中 秋 旺 季 来 临 ，25Q3有 望贡献 收 入增 长； 成 本 端 ，Q3坚 果 成 本 有 望 改 善， 关 注 新 采 购 季葵 花 籽的成 本 变化。长 期 来 看 ，公 司1）积 极推 新，推 出山 野 系 列 瓜 子 、瓜 子 仁 冰 淇 淋 、鲜 切薯 条 、全 坚 果系 列、魔 芋 千 层 肚等 新 品， 有 望拓 展SKU补 充传 统品 类 增 长 动能 ， 且 借 助 景 气 新 品 类 打 开 第 三 曲 线；2）发 展海 外， 进 驻 加 拿 大 、 日 本 、 东南 亚 主 流 渠 道 ， 有 望 提 升 海 外 渗 透 率 和 铺 市 率 ， 远 期成 长 空 间 充 足 。 ⚫投 资 建 议 ：预 计2025~2027年收 入分 别 同 比+2%/7%/6%，归 母 净 利 润 分 别 同比-34%/+37%/+23%，PE分 别 为21/15/13X。 考 虑公 司 调 整有 望带 来经 营 边际 改 善叠 加 旺 季 催 化 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：新 品 动 销不 及 预 期的 风 险 ，渠 道 拓 展不 及 预 期 的 风 险 ，原 材 料 成 本持 续 高 企 的 风 险， 食 品 安 全 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河食饮】公司点评_洽洽食品_业绩环比显著改善，积极展望春节旺季2.【银河食饮】公司点评_洽洽食品_激励提振信心，期待旺季来临3.【银河食饮】公司点评_洽洽食品_24Q1顺利开门红，主业盈利显著改善 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 光 意 ，经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，重 点 覆 盖 非 酒 类 与 啤 酒 板 块 ，擅 长 通过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn