保险Ⅱ行业点评报告：1月人身险新单续期分化，2024年负债端展望乐观

保险II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 保险II 2024年02月26日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《人身险2023年高景气收官，2024年负债端展望乐观—上市保险公司12月保费收入数据点评》-2024.1.17 《估值已反应资产端悲观预期，关注负债端催化—保险行业2024Q1展望》-2024.1.3 《供需两端改善确定性强，储蓄型产品有望成新动能—储蓄型保险产品空间深度研究报告》-2024.1.2 1月人身险新单续期分化，2024年负债端展望乐观 ——行业点评报告 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） 唐关勇（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030  1月人身险新单续期分化，对2024年负债端预期保持乐观 2024年1月5家上市险企寿险总保费合计4299亿元、同比-4.2%，增速较12月下降9.1pct，其中：中国人寿+2.2%、中国平安-2.2%、中国太保-14.7%、新华保险-15.0%、中国人保-15.3%，上市险企单1月保费略有分化，预计受2024年开门红筹备策略差异、续期存量产品集中到期、银保渠道报行合一及开门红降温新规政策影响。展望看，（1）考虑到居民资产配置需求不断产生，净值化产品波动较大、定期存款利率下行以及居民风险偏好下移，负债端开门红业务进展有望改善并优于预期，定价利率调降带来产品价值率提升。（2）展望2024年，上市险企开门红表现稳健，2024Q1上市险企保费有望保持正增长，Q2预计受同期停售潮高基数影响有所回落，定价利率调降和产品结构优化下margin有望持续改善，NBV有望保持较快增速。  中国人保人身险趸缴保费同比承压，预计受银保报行合一和开门红新规影响 中国人保人身险板块1月长险首年保费204.9亿元、同比-23.5%，其中趸交保费123.9亿元、同比-35.5%，期交首年保费81亿元、同比+7.3%，预计受银保渠道报行合一及开门红预扣款规范政策影响，产品结构改善、期交保费同比保持正增长，margin 改善有望带动 NBV 同比正增长。分拆看，人保寿险1月趸交保费同比-42.7%、期交首年保费同比+0.4%，拖累长险首年保费同比-27.0%至140.8亿元；人保健康1月趸交保费同比-22.9%，期交首年保费+102.3%，长险首年保费同比-14.3%至64.1亿元。  2024年1月财险保费同比保持稳增，短期车险保费或受乘用车销量高增改善 2024年1月4家上市险企财险保费收入1231亿元，同比为+3.8%，较12月+2.1%提升1.7pct，各家险企1月财险保费同比分别为：众安在线+19.9%（12月+4.0%）、太保财险+8.9%（12月+7.8%）、人保财险+2.7%（12月+0.8%）、平安财险+1.1%（12月+0.9%）。根据中汽协数据，2024年1月乘用车销量同比+44.0%，同比较2023年12月提升20.8pct。人保财险1月车险保费同比+2.9%，增速较12月下降0.9pct，乘用车销量同比高增下车险保费有望改善。意健险、责任险、企财险、货运险分别同比+1.6%/+6.7%/+10.0%/+27.2%，信用保证保险同比-33.3%，公司主动压降高风险业务规模。此外，阳光财险1月保费51亿元，同比+26.8%，保费增速较快。  负债端偏暖，股债配置压力较大，关注后续资产端催化 （1）负债端展望向好。养老、储蓄需求旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力增强；供给端看，个险转型见效下个险新单有望延续增势；银保端受开门红预扣款规范影响短期增速或承压，而定价利率调降带来负债成本下降或直接拉动银保端价值率改善，整体看一季度NBV有望超预期；后续报行合一在个险推行预计对代理人佣金影响有限，头部险企市占率有望持续提升。（2）投资端看，1月以来10年期国债收益率持续走低，关注权益beta催化。目前上市险企PEV估值位于历史底部，负债端偏暖，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，关注资产端催化，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐高股息率的中国财险。  风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 -29%-19%-10%0%10%19%2023-022023-062023-10保险II沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图1：2024年1月上市险企寿险保费同比分化 附图2：2024年1月多数上市险企寿险保费同比下降 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图3：2024年1月上市险企财险保费同比增长 附图4：2024年1月上市险企财险保费同比分化 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图5：当前十年期国债收益率在2.4%附近震荡 数据来源：Wind、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%202111202203202207202211202303202307202311年累计寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-100%-50%0%50%100%202111202203202207202211202303202307202311单月寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-20%-10%0%10%20%30%40%202110202202202206202210202302202306202310年累计财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险众安在线-40%-20%0%20%40%60%80%100%202110202202202206202210202302202306202310单月财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险众安在线2.02.53.03.54.04.55.02018-01-122019-01-122020-01-122021-01-122022-01-122023-01-122024-01-1210年期国债收益率（%）10年期国债收益率750天均线 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附表1：上市险企2024年1月人身险板块总保费收入同比分化，中国人寿维持正增长 人身险板块 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2023年1月 2024年1月 2023年1月 2024年1月 中国人寿 2,021 2,066 -2.5% 2.2% 中国平安 1,077 1,053 3.8% -2.2% 中国太保 527 449 -5.7% -14.7% 新华保险 352 299 -1.9% -15.0% 中国人保 510 432 -7.4% -15.3% 中国太平 324 - -6.9% 阳光保险 179 181 1.5% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表2：上市险企2024年1月财产险板块同比趋势分化 财产险板块 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2023年1月 2024年1月 2023年1月 2024年1月 平安财险 321 324 -2.1% 1.1% 太保财险 233 254 10.9% 8.9% 人保财险 612 628 1.2% 2.7% 众安在线 20 24 1.5% 19.9% 太平财险 37 - 26.0% 阳光保险 40 51 26.8% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表3：中国人保2024年1月人身险各险种保费同比分化 中国人保保费收入分类及明细 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 寿险及健康险业务 2023年1月 2024年1月 2023年1月 2024年1月 长险首年 268 205 -11.5% -23.5% 趸交 192 124 -9.2% -35.5% 期交首年 76 81 -17.0% 7.3% 期交续期 212 191 -1.5% -10.1% 短期险 30 36 -9.2% 22.1% 合计 510 432 -7.4% -15.3% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 附表4：中国人保2024年1月财险各险种保费同比分化 中国人保保费收入分类及明细 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 财险业务 2023年1月 2024年1月 2023年1月 2024年1月 机动车辆险 276 284 0.2% 2.9% 意外伤害及健康险 171 173 1.0% 1.6% 农险 61 60 14.5% -2.1% 责任险 38 40 -16.4% 6.7% 企业财产险 29 32 1.7% 10.0% 信用保证险 9 6 11.6% -33.3% 货运险 4 5 -19.7% 27.2% 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 中国人保保费收入分类及明细 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 其他险种 24 27 22.2% 15.6% 合计 612 628 1.2% 2.7% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 附表5：受益标的估值表-寿险 当前股价及评级表 EVPS PEV BVPS PB 评级 证券代码 证券简称 2024/2/26 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2022A 2023E 601628.SH 中国人寿 31.55 43.54 47.74 52.11 0.72 0.66 0.61 15.43 16.07 2.04 1.96 买入 601318.SH 中国平安 44.07 77.89 85.82 94.55 0.57 0.51 0.47 46.97 53.84 0.94 0.82 买入 601601.SH 中国太保 27.03 54.01 59.14 64.96 0.50 0.46 0.42 23.75 24.69 1.14 1.09 买入 数据来源：Wind、开源证券研究所 附表6：受益标的估值表-财险 当前股价及评级表 EPS PE BPS PB 评级 证券代码 证券简称 2024/2/26 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2022A 2023E 2328.HK 中国财险 10.70 1.34 1.58 1.88 7.96 6.78 5.69 10.56 11.41 1.01 0.94 买入 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上表数据单位为港元；换算汇率为1港元兑换0.91元人民币。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 6 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直