保险II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 保险II 2024年04月17日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《1月人身险新单续期分化，2024年负债端展望乐观—行业点评报告》-2024.2.26 《人身险2023年高景气收官，2024年负债端展望乐观—上市保险公司12月保费收入数据点评》-2024.1.17 《估值已反应资产端悲观预期，关注负债端催化—保险行业2024Q1展望》-2024.1.3 3月财险保费增速回暖，2024年负债端展望乐观 ——行业点评报告 高超（分析师） 唐关勇（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030  3月人身险保费保持正增长，Q1NBV预计延续高增长，全年负债端展望乐观 （1）2024年3月5家上市险企寿险总保费合计1944亿元、同比+6.0%，增速较2月上升2.4pct，其中：中国人保+31.2%、中国平安+5.1%、中国太保+4.7%、中国人寿+4.4%、新华保险-4.4%，中国人保拉动5家合计总保费增速提升较明显。2024年1-3月累计5家上市险企总保费同比-0.4%，增速较2月+1.7pct，其中中国人寿+3.2%、中国平安+1.2%、中国人保-3.7%、中国太保-5.4%、新华保险-11.7%，预计受开门红筹备策略差异、银保报行合一落地及开门红降温新规政策影响下部分险企累计负增长，中国人寿增速领跑预计与银保占比低于同业有关。（2）展望看，预计2024Q1上市险企NBV延续高增，Q2预计受同期3.5%停售潮高基数影响增速有所回落，但全年NBV仍有望延续正增长。我们预计多数上市险企Q1个险新单期交同比延续高增，银保新单业务受“报行合一”政策影响短期承压但后续有望推动费差损减少，利于银保价值贡献改善。养老储蓄需求旺盛，保险刚兑和收益率优势仍在，险企渠道转型显效，个险人均产能持续提升，“报行合一”的全面落地和定价利率调降有望降低险企负债成本，产品结构优化推动margin改善，预计全年NBV仍延续正增长。  中国平安Q1新单业务有所承压，人保3月新单和期交均改善 （1）中国平安2024Q1个险新单保费452亿元、同比-4.8%，较2023Q4同比+2.7%下降7.4pct，团体新单保费同比+2.7%，较2023Q4同比+4.0%下降1.2pct。（2）中国人保人身险3月新单和期交均改善，拉动3月累计同比-3.7%。长险首年保费80.6亿元、同比+26.5%，其中趸交保费同比+66.2%，期交首年保费同比-1.2%，期缴续期同比+48.6%，3月趸缴高增预计与产品投放节奏有关，续期保费高增预计与存续业务基数、缴费和期限结构、续期率等因素有关。  2024年3月财险保费同比改善，车险受益乘用车销量回升，人保非车险回暖 （1）2024年3月4家上市险企财险保费收入1274亿元，同比+8.5%，较2月明显改善，各家3月同比分别为：众安在线+22.3%（2月+11.6%）、太保财险+12.7%（2月+1.6%）、人保财险+7.8%（2月-1.6%）、平安财险+5.9%（2月+0.9%），此外阳光保险同比+13.8%（2月+11.7%）。2024年3月乘用车/新能源汽车销量同比+10.9%/+35.3%，同比较2024年2月+30.2pct/+44.5pct。（2）人保财险3月车险保费同比+3.1%，增速较2月+4.5pct，乘用车销量回暖带动车险改善。非车险3月同比+7.8%，较2月+9.4pct，其中意健险/农险/企财险/信用保证保险分别同比+10.1%/+14.7%/+16.5%/+27.2%，预计与政策险招标节奏有关。（3）平安财险2024Q1保费同比+2.8%，其中车险/非车险/意健险分别同比+3.5%/-9.7%/+34.1%。  监管呵护叠加自身转型带动负债端向好，关注资产端催化 （1）上市险企2023年NBV增势强劲，负债端的高景气有望延续至2024年一季报。银保推行报行合一带来价值率提升和费差损减少，叠加个险增长，预计上市险企一季度NBV仍将延续较好景气度。（2）预定利率调降、报行合一和监管指导调降万能及分红险结算利率均利于寿险降低负债成本和利差损风险，上市险企积极转型，负债端相应监管要求、调整产品结构应对长期低利率环境，资产端提升资负匹配能力、拉长久期、提高高股息类资产配置。2024年行业负债成本有望明显回落，负债端景气度无忧，关注经济复苏预期带来的beta催化，负债端转型领先、负债成本较低的险企有望保持领先优势。目前上市险企PEV估值位于历史底部，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，看好左侧布局机会，推荐中国人寿、中国太保、中国平安。推荐高股息率的中国财险。  风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 -36%-24%-12%0%12%24%2023-042023-082023-122024-04保险II沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图1：2024年1-3月上市险企寿险保费同比增速改善 附图2：2024年3月多数上市险企寿险保费同比正增长 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图3：2024年1-3月上市险企财险保费同比改善 附图4：2024年3月上市险企财险保费同比明显改善 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图5：当前十年期国债收益率在2.3%附近震荡 数据来源：Wind、开源证券研究所 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%年累计寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%单月寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%累计财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险太平财险众安在线-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%单月财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险太平财险众安在线2.02.53.03.54.04.55.02018-01-122019-01-122020-01-122021-01-122022-01-122023-01-122024-01-1210年期国债收益率（%）10年期国债收益率750天均线 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附表1：上市险企2024年3月人身险板块总保费收入同比增速均有改善 人身险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2024年2月 2024年3月 2024年2月 2024年3月 2024年2月 2024年3月 2024年2月 2024年3月 中国人寿 2,527 3,376 2.8% 3.2% 461 849 5.3% 4.4% 中国平安 1,423 1,853 0.0% 1.2% 370 430 7.0% 5.1% 中国太保 633 917 -9.3% -5.4% 183 284 7.4% 4.7% 新华保险 396 572 -14.6% -11.7% 97 176 -13.2% -4.4% 中国人保 586 791 -11.9% -3.7% 154 204 -0.8% 31.2% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表2：上市险企2024年3月财产险板块总保费收入均同比增长 财产险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2024年2月 2024年3月 2024年2月 2024年3月 2024年2月 2024年3月 2024年2月 2024年3月 平安财险 505 791 1.0% 2.8% 181 286 0.9% 5.9% 太保财险 390 625 6.2% 8.6% 136 235 1.6% 12.7% 人保财险 1,012 1,740 1.0% 3.8% 384 727 -1.6% 7.8% 众安在线 45 71 15.9% 18.1% 21 25 11.6% 22.3% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表3：2024Q1中国平安保费同比+1.2%，其中个险新单和团体新单分别同比-4.8%、+2.7% 中国平安保费收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单季保费收入（亿元） 单季保费同比 寿险及健康险 2023年12月 2024年3月 2023年12月 2024年3月 2023年12月 2024年3月 2023年12月 2024年3月 个人业务 4,816 1,783 6.2% 1.1% 866 1,783 -0.1% 1.1% 新业务 1,284 452 24.3% -4.8% 186 452 2.7% -4.8% 续期业务 3,531 1,331 0.8% 3.3% 679 1,331 -0.9% 3.3% 团体业务 170 70 -3.3% 2.8% 23 70 4.7% 2.8% 新业务 167 70 -3.5% 2.7% 22 70 4.0% 2.7% 续期业务 3 0.5 10.9% 5.8% 1 0.5 31.7% 5.8% 合计 4,985 1,853 5.8% 1.2% 888 1,853 0.0% 1.2% 数据来源：中国平安公司公告、开源证券研究所 附表4：2024Q1中国平安财险业务同比+2.8%，其中车险/非车险/意健险分别同比+3.5%/-9.7%/+34.1% 中国平安保费收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单季保费收入（亿元） 单季保费同比 财险业务 2023年12月 2024年3月 2023年12月 2024年3月 2023年12月 2024年3月 2023年12月 2024年3月 车险 2,139 518 6.2% 3.5% 592 518 6.4% 3.5% 非机动车辆保险 649 182 -11.2% -9.7% 115 182 -27.1% -9.7% 意外与健康保险 234 91 -1.2% 34.1% 55 91 20.3% 34.1% 合计 3,022 791 1.4% 2.8% 762 791 0.3% 2.8% 数据来源：中国平安公司公告、开源证券研究所 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 附表5：2024年3月人保人身险板块长险新单同比+26.5%，期交同比+48.6% 中国人保保费收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 寿险及健康险业务 2024年2月 2024年3月 2024年2月 2024年3月 2024年2月 2024年3月 2024年2月 2024年3月 长险首年 258 339 -23.8% -15.8% 53 80.6 -25.1% 26.5% 趸交 148 192 -35.6% -25.2% 25 43.5 -35.8% 66.2% 期交首年 110 147 1.3% 0.7% 29 37.1 -12.5% -1.2% 期交续期 256 335 -2.7% 5.9% 65 79.2 27.9% 48.6% 短期险 72 116 14.0% 14.4% 36 44.7 6.8% 15.2% 合计 586 791 -11.9% -3.7% 154 204.5 -0.8% 31.2% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 附表6：2024年3月中国人保保费增速同比+7.8%，车险和非车险业务均有改善 中国人保保费收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保