行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 保险 证券研究报告 2020年04月18日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 周颖婕 联系人 zhouyingjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《保险-行业深度研究:国内外保险资金投资的深度解析：投资收益率的稳定性远高于利率，预期中国上市险企未来5年净投资收益率不低于4.5%》 2020-04-06 2 《保险-行业点评:重疾险政策落地，TNM 1期的甲状腺癌将转为“轻疾”，赔付降至原先的20%》 2020-04-01 3 《保险-行业专题研究:NBV增长分化，ROEV的差距缩小，利润均高速增长，未来深化转型的成果可期——2019年保险行业年报点评》 2020-03-29 行业走势图 3月保费数据点评：疫情压力延续，寿险负债端4月有望迎来改善，财险增速已有所回暖 事件：上市保险公司披露1-3月保费数据：1）寿险方面，国寿、平安、太保、新华、人保1-3月原保险保费收入分别为 3078、1852、918、582、661亿元，同比分别+13%、-9.7%、-1.1%、+34.9%、-2.4% ；平安1-3月个人业务新单保费收入430亿，同比-19.1%；2）财险方面，中国财险、平安财险、太保财险1-3月原保险保费收入分别为1276、726、387亿元，同比分别+1.7%、+4.9%、+10%。 1）寿险： 5家上市寿险公司保费收入合计同比+4.13%，3月单月总保费收入合计-0.4%，同比增速与上月持平，预计3月保险公司的业务重心仍为线上经营，以件均较低的医疗险、意外险获客，配合中高件均的主力年金险、重疾险推动季末冲刺。 ①平安：3月个人业务新单同比增速从-28.9%降至-21.9%，单月新单保费96亿元，1-3月个人业务累计新单同比增速从-18.2%小幅扩至-19.1%，得益于线上化经营的优势，公司3月新单环比已经好转，累计同比增速扩大主要基于前期高基数。4月起，公司推出重疾新产品“守护百分百”（主险定期两全险+附加终身重疾），预计主要目的为提升新人出单与留存。借鉴去年“安心百分百”经验，预计新产品上市及旧产品升级迭代将促进销售，从而缓解新单增长压力。 ②国寿：1-3月总保费同比+13%，3月单月总保费-4.1%，预计3月单月保费有所下滑主要源于前期年金险基数较高。产品方面，公司更新改造康宁系列产品，升级国寿福系列产品。预计国寿已全面进入保障型产品销售。并在四月前完成了健康险产品“换血”，预计公司在疫情期间全面简化线上增员流程人力规模。人力水平有较大幅度的增长。 ③新华：1-3月总保费同比+34.9%，3月总保费同比+18.7%，继续保持高增长。预计4月起公司将聚焦保障型产品销售，以“健康无忧（宜家版）”作为产品推动主线，以产品组合的形式提高件数、提升件均；后续亦有望推出高价值率年金险产品，通过健康险+年金险的双产品策略提升价值。考虑公司2019 年代理人逆势扩张（年末人力增至50万人），大幅领先行业，预计将有利于2020年新单销售表现。 ④太保：1-3月总保费同比-1.1%，3月总保费同比-3.6%。产品方面，预计将继续围绕核心重疾险产品“金福”系列，并推出“双升级”：①“金福+多倍保”的新产品组合，重疾多次赔付，保障升级；②“金福+万能账户”，资产账户升级。 2）财险：3家上市财险公司总保费收入合计同比+4%，3月单月保费收入合计+14.2%，主要源于意健险维持高速增长。车险方面，单月同比增速好转，预计疫情后新车销售回暖叠加刺激新车消费政策，保费增速有望回暖。 ①人保：1-3月总保费同比+1.7%，3月保费同比+12%；3月财险保费中，车险/意健险/农险/责任险/企财险的占比分别为44%/32%/9%/7%/3%，车险占比下降7pct.，意健险占比继续上升3pct.，相较年初已上升10pct。 ②平安：1-3月总保费同比+4.9%，3月总保费同比+9.2%，其中：1）3月车险保费同比+1.7%，较2月同比增速-15%已有明显好转，预计源于3月新车销量回暖；2）非车险同比+30.5%，意健险同比+12%，仍保持稳健增长，受疫情影响较小。 投资建议：保险股估值修复的短期驱动力在于保费同比改善，得益于线下展业的恢复、保障需求的提升以及各家较为积极的业务推动策略，预计4月保费将迎来同比改善；保险股长期的配置价值在于保险公司投资收益率的预期差，市场对保险公司投资收益率的预期过于悲观，我们预计未来5年上市险企净投资收益率不低于4.5%。半年到1年的维度推荐新华保险、中国人寿，长期推荐中国平安、中国太保，建议关注友邦保险、中国太保H。 风险提示：保障型产品销售不及预期；长端利率快速下行 -23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2019-042019-082019-12保险沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-04-16 评级 2018A 2019A 2020E 2021E 2018A 2019A 2020E 2021E 601318.SH 中国平安 70.38 买入 5.88 8.17 8.34 9.94 11.97 8.61 8.44 7.08 601336.SH 新华保险 41.65 买入 2.54 4.67 4.77 5.52 16.40 8.92 8.73 7.55 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 图1：2019/01-2020/03上市寿险公司累计保费同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图2：2019/02-2020/03上市寿险公司单月保费同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%中国人寿平安寿险太保寿险新华保险人保寿险-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%中国人寿平安寿险太保寿险新华保险人保寿险 pOsPsPvMoOqNrMoOpOsNqM8OaOaQsQmMsQoOkPqQsOjMqRuNaQnMpNMYqRoRuOoPqN 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：2019/01-2020/03平安寿险个人业务新单保费同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图4：2019/01-2020/03上市财险公司累计保费同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图5：2019/02-2020/03上市财险公司单月保费同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%累计个险新单同比增速当月个险新单同比增速-10%0%10%20%30%40%中国财险中国平安中国太保-20%-10%0%10%20%30%40%中国财险中国平安中国太保 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图6：2019/01-2020/02平安财险分险种累计保费同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%平安车险平安非机动车辆保险平安意外与健康保险 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com