4月保费数据点评：寿险边际改善趋势显著，预计后续负债端将继续回暖

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 保险 证券研究报告 2020年05月20日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 周颖婕 联系人 zhouyingjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《保险-行业点评:新重疾发生率表开征意见，或将带来未来新保单费率下降及NBV margin上升》 2020-05-10 2 《保险-行业深度研究:业绩低点已过，期待二季度负债端改善带来向上动力》 2020-05-05 3 《保险-行业投资策略:资产端预期差带来配置价值，保费端改善带来向上动力——保险行业2季度策略报告》 2020-04-23 行业走势图 4月保费数据点评：寿险边际改善趋势显著，预计后续负债端将继续回暖 事件：上市保险公司披露1-4月保费数据：1）寿险方面，国寿、平安、太保、新华、太平、人保1-4月原保险保费收入同比分别+14.4%、-7.4%、+0%、+33.1%、-2.4%、+0.9%；平安1-4月个人业务新单同比-17%，4月单月同比-6%；2）财险方面，人保、平安、太保、太平1-4月原保险保费收入同比分别+2.9%、+8.5%、+11.1%、+0.2%。 1）寿险： 6家上市寿险公司保费收入合计同比+4.9%，4月单月总保费收入合计+17.7%，相较于2月、3月的负增速显著回暖，预计主要源于线下展业的逐步恢复、居民保障需求的提升、以及各家公司较为积极的业务推动策略。 ①平安：4月单月个人业务新单同比增速从-21.9%大幅收窄至-6.0%，单月新单保费94亿元，1-4月个人业务累计新单同比增速从-19.1%收窄至-17.0%，新单同比增速显著改善。借鉴去年安心百分百的成功经验，4月1日推出新产品守护百分百（主险两全+附加重疾），预计该产品的价格和形态竞争力较强，有利于新人出单与留存。通过新产品运作及旧产品升级迭代，缓解新单增长压力。 ②国寿：1-4月总保费同比+14.4%，4月单月总保费同比+32%。产品方面，4月主力产品为国寿福庆典版（保障型），同时以附加万能账户的结算利率优势推动鑫尊宝庆典版（年金险附加万能账户） 和鑫账户尊享版 (2016年开门红老两全险）销售。预计公司在实现新单规模快速扩张的同时，也拉动主险的期交业务增长。人力方面，预计公司在疫情期间全面简化线上增员流程，我们判断4月人力规模仍有提升。 ③新华：1-4月总保费同比+33.1%，4月总保费同比+23.8%。预计4月起，公司已聚焦保障型产品销售，以“健康无忧（宜家版）”作为产品推动主线，以产品组合的形式提高件数、提升件均；同时推出高价值率年金险产品，通过健康险+年金险的双产品策略提升价值，我们判断4月价值率有所提升。考虑公司2020Q2-Q4的新单基数较低，预计后续新单仍将保持高增，价值有望持续改善。 ④太保：1-4月总保费同比0%，4月总保费同比+10.3%。产品方面，预计继续围绕核心重疾险产品“金福”系列，并推出“双升级”（重疾保障升级+万能账户升级）。预计公司5月起全面恢复线下考勤，后续队伍活动率有望提升，利好销售好转。 ⑤太平：1-4月总保费同比-2.4%，4月总保费同比+22.4%。预计4月主力产品为"太平福禄附加重疾"，保障10种高发特定疾病，产品件均低、性价比高，预计仅针对老客户销售。我们判断，公司4月单月新单和价值高增长主要由老客户加保贡献。 2）财险：4家上市财险公司总保费收入合计同比+5.7%，4月单月保费收入合计+12.0%，增速显著回暖，主要源于新车销量提振，驱动车险单月同比增速明显好转。 ①人保：1-4月总保费同比+2.9%，4月保费同比+7.2%。其中，1-4月车险同比+0.5%，相较于3月（同比-3.5%）显著改善；意健险同比+18.1%、农险同比+17.0%、责任险同比-0.2%、企财险同比-1.9%、信用保证险同比-51.2%、货运险同比-9.4% ②平安：1-4月总保费同比+8.5%，4月总保费同比+21.0%，大幅回暖，其中：车险保费单月同比+10.7%，较3月+2%继续好转，预计源于4月新车销量持续回暖；非车险单月同比+26.8%，意健险单月同比+26.2%保持稳健增长，受疫情影响较小。 投资建议：预计后续负债端将持续改善，得益于线下展业恢复+保障需求提升+各家积极的业务推动策略；资产端边际改善，考虑债市基本面和供需影响，后续长端利率下行空间有限。目前保险估值低位，资负两端均改善，推荐中国平安、新华保险！ 风险提示：保障型产品销售不及预期；长端利率快速下行；股市波动冲击利润；新车销量继续下滑 -15%-10%-5%0%5%10%15%2019-052019-092020-01保险沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-05-19 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601318.SH 中国平安 72.90 买入 8.17 8.35 9.87 11.21 8.92 8.73 7.39 6.50 601336.SH 新华保险 45.07 买入 4.67 4.92 5.67 6.35 9.65 9.16 7.95 7.10 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 图1：2019/01-2020/04上市寿险公司累计保费同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图2：2019/02-2020/04上市寿险公司单月保费同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%中国人寿平安寿险太保寿险新华保险太平寿险-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%中国人寿平安寿险太保寿险新华保险太平寿险 hYeXkZNAvWwOuMuMbR9RaQoMpPtRnNeRrRmRkPtRnNbRqRoMuOmOqOvPmPrO 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：2019/01-2020/04平安寿险个人业务新单保费同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图4：2019/01-2020/04上市财险公司累计保费同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图5：2019/02-2020/04上市财险公司单月保费同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%累计个险新单同比增速当月个险新单同比增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%中国平安中国太保中国太平中国人保-20%-10%0%10%20%30%40%中国平安中国太保中国太平中国人保 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图6：2019/01-2020/04平安财险分险种累计保费同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%60%平安车险平安非机动车辆保险平安意外与健康保险 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com