保险Ⅱ行业上市险企7月保费追踪：寿险负债端高增长延续，财险增速放缓

保险II /行业点评报告 /2023.08.15 请阅读最后一页的重要声明！ 上市险企7月保费追踪 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 联系人 黄佳慧 huangjh01@ctsec.com 相关报告 1. 《2023H1保险行业保费收入跟踪》 2023-07-28 2. 《上市险企6月保费跟踪》 2023-07-16 3. 《医保与商业保险信息共享点评》 2023-07-10 寿险负债端高增长延续，财险增速放缓 核心观点 ❖ 寿险：7月高增趋势延续；7.31停售后短期负债端情况无需过度关注，对于24年预判将是重点 停售尾声带来保费高增。1-7月上市险企寿险保费收入增速分别为：人保（+10.0%）>太保（+9.7%）>平安（+9.0%）>国寿（+6.8%）>新华（+6.6%），其中7月增速分别为：太保（+89.8%）>新华（+21.9%）>平安（+14.9%）>人保（+12.8%）>国寿（+4.7%）。7月人保寿险长险首年业务同比+58.9%；太保7月保费增速领先预计主要由个险、银保新单强劲增长带来。 停售后需被动消化客户消耗的影响、适应新产品，以及公司层面主动降速，短期新产品销售情况不能体现真实需求，后续负债端的关注重点在24年开门红及全年的增长预期上。展望2024年，负债端改善的趋势不变：在需求端，支撑负债端向上趋势的长期逻辑未变，即居民财富迁徙正当其时+居民端长期利率下行预期+其他理财竞品净值波动；在供给端，绩优代理人企稳，产能大幅提升，并且后续优增有望改善（增员动力、积极性和吸引力增强，下半年重点在增员）。因此各公司在开门红准备充分的情况下，预计24年开门红及全年NBV仍有望实现正增长。 ❖ 财险：车险增速环比放缓，非车险增速分化。1-7月上市险企财险保费收入增速分别为：众安（+37.2%）>太保（+13.1%）>人保（+7.6%）>平安（+3.9%），其中7月增速分别为：众安（+35.3%）>太保（+4.5%）>人保（-2.3%）>平安（-2.5%），我们判断，众安增速主要由于航旅业务及多场景意外险等受益于出行修复、电商业务受益于电商直播高增长、保证险业务受益于消费金融修复实现了高增长。平安、人保、太保7月低增长预计主要为行业性影响。 当前人保财险披露了细分险种数据，具体来看： 1）车险：7月当月同比+3.3%，1-7月累计同比+5.2%，增速放缓主要源于：①7月汽车销量在高基数下同比-1.4%；②公司坚持盈利导向，主动优化了盈利性较差的营运货车业务；③居民消费降级叠加去年疫情导致NCD系数下降，车均保费下滑。展望后续，随着各项汽车消费政策的深化落实，预计人保车险业务有望维持稳健增长。 2）非车险：7月当月同比-14.6%，1-7月累计同比+10.0%，增速放缓主要源于：责任险业务单月同比-70.7%；意健险受产品切换影响单月同比-16.4%；农险业务受招投标季节性影响，单月增速环比-15.3pct至2.2%，但7月单月信保业务（+20.7%）、货运险（+8.5%）、其他险种（+34.8%）仍实现了较好增长。我们-16%-5%6%17%28%39%保险II沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业点评报告/证券研究报告 判断，随着政策性影响出清与经济修复，人保非车险业务全年仍有望实现12%左右增长。 3）COR：受洪涝等自然灾害影响，预计COR同比将有所抬升，但公司持续开展定价、渠道建设、基本法改革降低成本，及系列反欺诈和防渗漏动作，叠加准备金安全垫充足（截至2022年，公司未决赔款准备率高达41.3%），预计仍有望维持较好盈利。 ❖ 投资建议：后续地产政策、活跃资本市场相关政策的落地将利好资产端预期改善，有望带来保险股估值修复；在负债端，重点在于对24年的增长预期，后续观察到增员、获客类产品销售、开门红规划积极等更明确预判明年向好的指标，基于对负债端进入上行周期的确认，有望进一步打开保险股估值向上的空间。截至8月14日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.74、0.57、0.48、0.49倍，历史估值分位分别处于18%、6%、10%、15%；友邦、太平的2023PEV分别为1.42、0.14倍，历史估值分位分别处于8%、3%。建议关注：太保（改革彻底，改革效能有望长期释放）、平安（受益于地产政策积极，估值压制释放）、新华（下半年负债端确定性高，短期弹性高）。 ❖ 风险提示：行业监管超预期趋严；后续保单修复弱于预期；代理人规模持续下滑；权益市场波动加剧；长端利率超预期下行。 cUbW8Y9UeWvYuZoXoXqVuZ8OaO7NoMnNtRmPfQrRzRjMnMmR8OqRrOMYnOpNMYrMtO 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业点评报告/证券研究报告 图1.寿险公司原保费收入累计增速 图2.寿险公司原保费收入单月增速 数据来源：各公司公告，财通证券研究所 数据来源：各公司公告，财通证券研究所 图3.中国人保（人保寿险+人保健康）新单保费增速 图4.人保寿险长险首年业务保费增速 数据来源：中国人保公司公告，财通证券研究所 数据来源：中国人保公司公告，财通证券研究所 图5.财险公司原保费收入累计增速 图6.财险公司原保费收入单月增速 数据来源：各公司公告，财通证券研究所 数据来源：各公司公告，财通证券研究所 图7.人保财险累计保费增速 图8.人保财险当月保费增速 数据来源：中国人保公司公告，财通证券研究所 数据来源：中国人保公司公告，财通证券研究所 -11.3%-3.0%2.5%2.7%5.8%14.1%14.1%32.2%31.7%4.6%69.7%178.4%14.9%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07人保新单累计增速人保新单当月增速-26.9%-13.8%-3.2%0.5%4.5%14.6%16.0%97.4%126.3%88.3%89.4%220.0%58.9%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07人保寿险长险首年业务累计增速人保寿险长险首年业务当月增速 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业点评报告/证券研究报告 ⚫ 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫ 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫ 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 ⚫ 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 ⚫ 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 信息披露