行业研究 研究所晨会观点精萃 HTTP://WWW.QH168.COM.CN 1 / 6 请务必仔细阅读正文后免责申明 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 2024年2月26日 研究所晨会观点精萃 [Table_Report] 分析师 贾利军 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758120 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 杨磊 从业资格证号：F03099217 投资咨询证号：Z0018823 电话：021-68758820 邮箱：yangl@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-68757827 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 宏观金融：国内政策支持力度进一步出台，风险偏好继续升温 【宏观】 海外方面，美联储官员表示，尽管1月通胀和劳动力市场数据强于预期，但他预计美联储仍将在“今年晚些时候”降息，受此影响，美元指数和美债收益率有所回落，全球风险偏好整体有所升温。国内方面，国内资本市场监管进一步趋严、央行超预期降息，以及经济支持措施进一步出台，国内风险偏好继续升温。资产上：股指短期反弹，维持为短期谨慎做多。国债减持多头谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡反弹，维持谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡，谨慎观望。 【股指】 在计算机、通信、以及软件传媒等板块的带动下，国内股市继续上涨。基本面上，国内资本市场监管进一步趋严、央行超预期降息，以及经济支持措施进一步出台，国内风险偏好继续升温。操作方面，短期谨慎做多。 【国债】 1月社融数据回暖，春节期间消费情况良好，节前A股，可能对债市情绪有所扰动，收益率在低位或有所调整。短期观望为主。 有色金属：供给扰动，国内政策预期再起，有色偏强 【铜】美国经济数据偏强，降息预期后置，盘面上方有压力；国内政策预期提振，盘面有所支撑。节后下游需求恢复缓慢，现货成交有限。沪铜03预计仍于67000-70000元/吨震荡，区间操作。 【镍】美国对俄罗斯实施新制裁，市场对俄镍供给担忧升温。印尼镍矿审批进度缓慢，引发镍矿供给紧缩担忧。镍铁挺价。硫酸镍现货市场偏紧，上游挺价心态明显，价格偏强。盘面受供给收缩提振，反弹，短线逢低做多。 【不锈钢】美国对俄罗斯实施新制裁，市场对俄镍供给担忧升温。印尼镍矿审批进度缓慢，引发镍矿供给紧缩担忧。镍铁挺价。春节前后不锈钢厂检修影响产量，不锈钢后期库存压力有所缓解。盘面反弹，短线逢低做多。 【碳酸锂】市场对江西宜春或有环保措施进而影响供给的担忧升温，盘面反弹。电池高库存，有去库压力。锂盐厂减停产，2月碳酸锂产量预计缩量近万吨。供需均弱，环保影响未明，盘面短期预计震荡，空单离场观望。 HTTP://WWW.QH168.COM.CN 2 / 6 请务必仔细阅读正文后免责申明 2/6 请务必仔细阅读正文后免责申明 研究所晨会观点精粹 【铝】欧美新一轮制裁提振铝价，但因边际影响较小，铝价或重回震荡区间。2月份国内铝锭库存仍将保持弱累库趋势，节后铝锭的库存高点或将在80-85万吨附近。截止2.22日铝锭库存70.6万吨，较2.18增加6.6万吨，整体库存为近6年同期最低水平。随着下游加工企业陆续恢复生产，需求逐渐呈现回暖态势，预计低库存和弱累库将继续为节后铝价表现提供一定支撑。 【锌】节后锌下游企业多计划于近期复工，其余企业选择元宵后开工复产，下游消费逐渐恢复。截至2.22，SMM七地锌锭库存总量为16.23万吨，较2.19日增加0.33万吨，节后第一周下游需求并未完全恢复，整体库存继续增加。国内财政政策利好，宏观情绪好转对锌价形成支持，但下游消费实际恢复仍要等待，锌价上行高度有限。 【锡】供应端，印尼大选落幕，锡锭出口政策料无较大变化，佤邦复产或在3-4月落地，假期累库情况亦不容忽视。需求端，费城半导体指数带动外盘价格冲高，但下游畏高情绪下补库动力不足，且缺乏强消费预期，上行动力不足。综上，沪锡价格高开后或更多引起多头平仓离场或上游点价，带来短暂的抛空机会。 【集运欧线】价小幅下降，短期维持观望 2月19日，SCFIS欧线录得3246.51点，较上期回落3.5%，市场情绪有所转空。当前，红海局势并无好转迹象，欧线运力增长并不明显，现货运费高位震荡；需求方面，春节后出口存在反弹可能，可能给运价带来支撑。 【黄金/白银】美联储议息会议纪要偏鹰派，金银短线回调。但整体来看，美国财务赤字及债务仍高企，年内美联储转降息仍是大概率事件，贵金属维持偏多思路，调整至支撑位时买入或突破时顺势跟多为主。 【工业硅】产量高位，节后需求尚未完全恢复出货情况不佳，行业库存累库幅度较大，现货承压下行。后市中长期内西南地区仍存复产预期，新疆地区利润仍较可观预期预计产量难降，下游主要关注多晶硅招标情况，供需过剩态势尚难逆转。主力合约贴水，替代交割品定价低于高价地区成本，整体估值不高。 黑色金属：成本下移VS政策预期，钢材市场呈区间震荡走势 【钢材】周五，国内钢材期现货价格继续延续弱势。终端需求停滞以及节后大范围雨雪天气影响，市场成交依旧清淡，本周主要品种钢材表现消费量继续低位运行，累库幅度有所加快。且成本端矿石价格大幅下跌，使得成本支撑力度明显减弱。不过，两会之前，宏观层面的预期也依然存在，且螺纹钢盘面低点已经接近了电炉钢谷电成本，预计会有一定支撑。故短期钢材市场或以区间震荡为主，进入3月份之后则需关注现实需求的实际恢复情况。 HTTP://WWW.QH168.COM.CN 3 / 6 请务必仔细阅读正文后免责申明 3/6 请务必仔细阅读正文后免责申明 研究所晨会观点精粹 【铁矿石】周五，铁矿石期现货价格延续弱势震荡，前期钢材价格下跌，导致市场对于钢材复产预期有所减弱，且本周铁水产量环比回落了1.04万吨，钢厂补库进度也有所延后。同时，部分煤炭主产区密集出台限产政策，煤炭价格大幅反弹也压制了矿石价格走势。新一期的铁矿石发货量数据大幅回升。虽然，下周因天气影响，矿石发货量会有所减弱，但随着压港船舶逐步卸货入库，港库或延续累库趋势，但增幅较有限。所以矿石价格短期仍延续弱势，铁矿石5-9正套建议50以下介入。 【焦炭/焦煤】观点：震荡。上周焦煤焦炭盘面先大跌后止跌回升。受之前消息山西部分集团煤矿开始下发减产要求，据市场传潞安集团及山煤国际等都有对应的减产计划，其中潞安集团减产1700万吨，山煤国际减产800万吨。供应端的缩量预期在当前焦煤低估值的情况下，煤焦迅速止跌上涨。现货方面，焦炭第三轮提降落地，对焦炭采购价下调110元/吨，市场普遍预计会有第四轮提降。需求方面，由于钢厂利润维持亏损，复产意愿及积极性较差，下游钢厂复产节奏相较上游较缓，整体需求还是较弱。供应缩减预期需求弱现实，预计短期双焦价格区间震荡。 能源化工：油市缺乏新动力，价格重新下跌 【原油】WTI下跌近%，200日移动均线也失守，创8日以来最低。跨期价差显示市场仍然偏强劲，但市场情绪仍然对应供应过剩。美国针对俄罗斯的新一轮制裁措施或不含能源相关的重大限制措施，而另外以巴的停火谈判可能会出现一定效果。周末胡塞武装对红海商船的袭击推高了原油期货的风险溢价，该组织及其支持放正准备与美国及其盟友在红海长期对抗，原油价格因此可能保持震荡态势。 【沥青】原油成本抬高，但需求仍然未开始，总体刚需仍然寡淡，以入库需求为主，南方需求同样疲软。另外近期炼厂开工恢复明显，总体排产仍可能会有明显的增加。社会库存去化程度较低，因此难以验证后期需求情况，后期沥青需求仍然处在等待验证阶段。在此情况下，沥青继续走高幅度将会较为有限。 【PTA】终端开工仍在节后恢复中，短期聚酯品类库存偏高，下游厂家成品库存季节性累库后，备货积极性不高，导致上游工厂及港口PTA库存大幅累积。PTA目前更多依托节后需求预期恢复支撑，以及原油和PX成本带动，价格持续保持高位，下周等待下游需求验证，若现货持续弱势，可能出现类似节前区间震荡行情。 【乙二醇】沙比克装置回归导致海外供应压力增加，但国内煤减产传导致使煤化装置负荷降低。但总体来看近期价格走高利润恢复之后，各类转产增加，乙二 HTTP://WWW.QH168.COM.CN 4 / 6 请务必仔细阅读正文后免责申明 4/6 请务必仔细阅读正文后免责申明 研究所晨会观点精粹 醇供应仍有阶段性恢复的压力。加上近期库存去化停滞，价格预计将持续保持4550-4750中枢震荡态势。 【甲醇】需求超预期提升，港口库存仍然偏低，内地与港口分化，港口需求稳定偏高，进口较少，价格依然偏强。叠加原油支持能化走高，预计甲醇2405合约偏强。 【聚丙烯】原油价格偏强，PP成本利润恶化。下游订单情况不佳，成品库存上周，下游工厂部分恢复，补库意愿不佳，产业库存压力较大，PP价格承压。 【塑料】部分装置重启，供应存量增加，下游需求环比提升同比偏低，订单偏弱，产业库存压力较大。原油价格企稳偏强，对PE价格有一定支撑，单边震荡偏弱为主。 【玻璃】日熔量高位，下游深加工订单天数不佳，节后仍累库，整体库存中性水平。政策端有一定利好，但尚未对期价有明显拉动作用，二季度去库情况待观察。主力合约基差较大，高价成本以下，整体估值不高。 【纯碱】产量高位，下游浮法玻璃有复产，光伏玻璃日熔量持稳，节后继续累库，整体库存中性水平。远兴三线达产，四线投料，后市仍存累库预期。主力合约基差较大，高价成本附近，整体估值不高。 农产品：油脂目前良好的流动性好及金融属性强的特性，容易引发资金行情 【美豆】USDA 预期美豆及巴西供应均超预期宽松，且美豆和巴西大豆出口销售进度都缓慢，美豆承压下行压力不减。目前市场普遍预期巴西产量及出口均存在下调空间，若产量超调或给美豆带来支撑。 【豆粕】节后豆粕供需阶段性收紧，现货跌幅放缓，基差收缩。3月进口大豆供应下滑，油厂大豆、豆粕预期将加速去库，且M05@3000以内成本支撑逻辑强，均有助于豆粕期货价格止跌企稳。后期一旦美豆企稳反弹，预期会给豆粕带来反弹支撑。 【菜粕】菜粕03@2400以下的价格，相比当前及现货历史价格，性价比很高，本周远月的成交也在放量。目前虽然临近交割月，但03合约持仓依然非常高。后期菜粕供需依然宽松，且预计3-4月季节性备货行情驱动不足，缺乏行情基础，但不排除出现超跌修复行情。 【豆油】节后油厂开机水平一般，豆油阶段性供应不足，刚需补库增加使得基差 HTTP://WWW.QH168.COM.CN 5 / 6 请务必仔细阅读正文后免责申明 5/6 请务必仔细阅读正文后免责申明 研究所晨会观点精粹 上涨。目前供需面逻辑支撑不强，但能源溢价对油脂板块提振不足、且豆棕盘面价差倒挂，宏观环境回春也使得资金活跃度增加，油脂良好的流动性好及金融属性强，很容易引发资金行情 【棕榈油】国内外棕榈油价差倒挂，国内现货受成本支撑增强，期货受相关油脂拖累表现疲软，基差大幅上涨。目前产地尽管处于去库周期，但对未来增产预期始终不变，且出口持续疲软，且受美豆油拖累，国内外棕榈油暂不具备单边行情基础。 【菜油】进口菜籽压榨利润好，预计后期菜籽到港充足，供需宽松格局下菜有缺乏独立行