王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn028-86133280去库周期，宽幅震荡油脂周报从业资格号：F02737292024/02/24斯小伟（联系人）交易咨询号：Z0002942sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 目录01周度评估及策略推荐02期现市场03供给端04利润库存05成本端06需求端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐马棕：本周马棕偏震荡，美豆下跌，但原油及马棕去库有所支撑。SPPOMA数据显示，马棕2月棕榈油产量环比下滑17%左右，三大船运机构则预测马棕2月出口环比下降3.4- 18.3%之间，预计马棕2月将继续去库。3月和4月的产量一般也不会回升太快，4月是斋月的原因产量往往下降，因而3、4月份马棕可能还会继续去库。国内油脂：国内油脂库存截至2月17日为194.385万吨，与去年同期持平，近五年中算偏高的库存。棕榈油库存未来两个月可能维持去库趋势，因为进口下降，对比历史同期偏低，豆油库存偏高，未来两个月根据到港预估预计小幅去库，菜油库存因为到港预估较去年少，可能是持平运行，三大油脂总库存预计未来将持续下降。湖北等国内菜籽产区出现低温冻害天气，据Mysteel调研，两湖产区新季油菜因冻雨及暴雪灾害或存在一定减产预期。国际油脂：欧洲现货棕榈油本周上涨11美元/吨至987美元/吨，菜籽油上涨12美元/吨至941美元/吨，近期维持小幅上涨趋势。截至2月1日，印度植物油库存为264.9万吨，同比减少76万吨左右，考虑到印度去年进口量较大，预计对产地棕榈油后续出口有积极影响。观点小结：后市来看，棕榈油季节性去库的预期还较强，且原油价格相对较高，棕榈油预计在低价仍有支撑，上方则受全球油脂油料新作丰产影响承压，预计单边宽幅震荡趋势。套利方面，由于国内三大油脂库存的分化走势，预计后期豆棕缩、菜棕缩则仍然保持一定的延续性，未来两个月价差做扩可能较难，而在5月初以后，随着大豆、菜籽进入种植期及国内菜籽收获结束，届时关注菜棕、豆棕价差做扩机会。 基本面评估油脂基本面评估估值驱动05合约基差进口利润及生柴价差马棕供需美豆供需中国、印度库存数据P：300元/吨Y：600元/吨OI：160元/吨马棕对盘利润：-246元/吨，生柴价差中性，绝对价位偏低库存预计持续下降天气预计转好国内油脂库存中性，印度库存同比偏低多空评分0+1+1-1+1简评基差中性，棕榈油基差偏强进口利润偏低，生柴价差中性，绝对价位中性马棕季节性去库趋势美豆中期偏弱，短期有干燥问题印度库存同比偏低，利好棕榈油出口小结后市来看，棕榈油季节性去库的预期还较强，且原油价格相对较高，棕榈油预计在低价仍有支撑，上方则受全球油脂油料新作丰产影响承压，预计单边宽幅震荡趋势。套利方面，由于国内三大油脂库存的分化走势，预计后期豆棕缩、菜棕缩则仍然保持一定的延续性，未来两个月价差做扩可能较难，而在5月初以后，随着大豆、菜籽进入种植期及国内菜籽收获结束，届时关注菜棕、豆棕价差做扩机会。 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边震荡后市来看，棕榈油季节性去库的预期还较强，且原油价格相对较高，棕榈油预计在低价仍有支撑，上方则受全球油脂油料新作丰产影响承压，预计单边宽幅震荡趋势。套利方面，由于国内三大油脂库存的分化走势，预计后期豆棕缩、菜棕缩则仍然保持一定的延续性，未来两个月价差做扩可能较难，而在5月初以后，随着大豆、菜籽进入种植期及国内菜籽收获结束，届时关注菜棕、豆棕价差做扩机会。套利 棕榈油供需平衡表马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/23环比23/24*环比期初库存2.482.451.721.762.320.002.17-0.2产量20.819.2617.8518.1518.40-0.219.000进口1.060.791.31.240.8501.400国内消费3.523.563.243.33.6003.680出口18.3617.2115.8815.5315.80016.600期末库存2.451.721.762.322.17-0.22.29-0.2资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心全球棕榈油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/23环比23/24*环比期初库存12.9314.9315.8615.2916.31-0.0116.74-0.12产量74.1773.1173.2872.9677.780.0479.460进口49.8847.0346.8441.6448.13-0.4749.030国内消费70.5470.8672.669.775.22-0.177.520出口51.4948.3648.0943.8950.14-0.4350.01-0.3期末库存14.9515.8615.2916.3116.860.0816.670.14资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油供需平衡表全球豆油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/2323/24*环比期初库存3.934.665.385.364.724.930.21 产量55.9858.5259.2759.2258.6762.07-0.11 进口10.7511.5211.7811.5410.4910.70.03 国内消费55.1157.1158.4559.2157.6360.580.03 出口11.2412.3612.6212.2411.3211.62-0.01期末库存4.315.245.364.674.935.290.11资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心中国豆油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/2323/24*环比期初库存0.570.540.781.030.261.150.29产量15.2316.4016.6715.7516.4917.020进口0.781.001.230.290.650.400 国内消费15.8517.0017.6016.7016.117.100.1出口0.200.160.040.110.150.100期末库存0.540.781.030.261.151.270.19 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表全球菜籽油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/2323/24*同比期初库存3.392.982.863.482.683.290.61产量27.9828.329.3229.1232.85330.15进口5.185.86.325.116.336.15-0.18国内消费28.328.3528.6129.7832.2132.630.42出口5.265.876.415.256.366.480.12期末库存2.982.863.482.683.293.340.05资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心中国菜籽油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/2323/24*同比期初库存1.741.361.231.740.841.330.06产量6.436.046.246.447.37.140进口1.511.942.370.971.81.50.2国内消费8.38.18.18.38.68.50.1出口0.02000000期末库存1.361.231.740.841.331.470.16资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 期现市场 马来棕榈油期限结构图1：马棕FOB-马棕2403（林吉特/吨）图2：马棕03基差季节性（林吉特/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心(100)010020030040050033003500370039004100430045005/205/306/96/196/297/97/197/298/88/188/289/79/179/2710/710/1710/2711/611/1611/2612/612/1612/261/51/151/252/42/14基差FOB棕榈油(马来西亚)MDE原棕榈油2403-600-400-200020040060080010001200140009/0109/0809/1509/2209/2910/0610/1310/2010/2711/0311/1011/1711/2412/0112/0812/1512/2212/2901/0601/1301/2001/2702/0302/1002/1702/2420032103220323032403 棕榈油期现结构图3：棕榈油05合约基差（元/吨）图4：棕榈油05合约基差季节性（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-300-200-1000100200300620064006600680070007200740076007800800010/110/610/1110/1610/2110/2610/3111/511/1011/1511/2011/2511/3012/512/1012/1512/2012/2512/301/41/91/141/191/241/292/32/82/132/182/23基差2405收盘价棕榈油广东-1000-5000500100015002000250010/0710/1410/2110/2811/0411/1111/1811/2512/0212/0912/1612/2312/3001/0701/1401/2101/2802/0402/1102/1802/2503/0403/1103/1803/2504/0104/0804/1504/2204/29p2005p2105p2205p2305p2405 豆油期现结构图5：豆油05合约基差（元/吨）图6：豆油05合约基差季节性（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-50005001000150020002500300010/0710/1410/2110/2811/0411/1111/1811/2512/0212/0912/1612/2312/3001/0701/1401/2101/2802/0402/1102/1802/2503/0403/1103/1803/2504/0104/0804/1504/2204/29y2005y2105y2205y2305y24054005006007008009001000720074007600780080008200840086008800900010/110/610/1110/1610/2110/2610/3111/511/1011/1511/2011/2511/3012/512/1012/1512/2012/2512/301/41/91/141/191/241/292/32/82/132/182/23基差豆油2405张家港:现货价:一级豆油 菜籽油期现结构图7：菜籽油05合约基差（元/吨）图8：菜籽油05合约基差季节性（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-200-10001002003004007500770079008100830085008700890091009300950010/110/610/1110/1610/2110/2610/3111/511/1011/1511/2011/2511/3012/512/1012/1512/2012/2512/301/41/91/141/191/241/292/32/82/132/182/23基差菜油2405江苏:南通:出厂价:四级菜油-5000500100015002000250030003500400010/0810/1510/2210/2911/0511/1211/1911/2612/0312/1012/1712/2412/3101/0801/1501/2201/2902