油脂周报：去库周期，宽幅震荡为主
王俊（农产品组）wangja@wkqh.cn028-86133280去库周期，宽幅震荡为主油脂周报从业资格号：F02737292024/01/27斯小伟（联系人）交易咨询号：Z0002942sixiaowei@wkqh.cn从业资格号：F03114441 CONTENTS目录01周度评估及策略推荐02期现市场03供给端04利润库存05成本端06需求端 01周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐◆马棕：本周棕榈油单边上涨走势，高频数据显示马棕1月前25日环比减产幅度在14%左右，1月前25日出口环比下降幅度在8.47%-11.52%，按这个数据来看马棕1月或将去库10万吨以上。资金面上，外资继续多棕榈油及豆油，维持豆粕、菜粕、菜油的空头头寸。展望后市，大方向上看今年产地棕榈油产量可能在去年附近水平，油脂的价格中枢也预计同比持平。中期几个月马棕进入季节性减产去库期，将相对偏强。此外粕类的供需形势明显弱于油脂，资金多油抛粕，周中战争等消息面也提振原油，为油脂价格带来支撑。◆国内油脂：上周国内棕榈油成交环比下滑，豆油成交环比上涨，累积成交预计也起来。钢联预估1月棕榈油到港23万吨左右，后期棕榈油预计仍然维持季节性的平稳进口，豆油因为大豆压榨量下行而有季节性去库，菜油库存按往年规律来看将在高位维持。◆国际油脂：欧洲现货菜油本周平稳，周尾两天小幅下跌1.5%。棕榈油本周上涨2.5%。印度现货植物油及进口报价显示出葵油、菜油小幅下跌，棕榈油上涨。国际豆棕价差本周由-26.58美元/吨跌至-44.59美元/吨左右。◆观点小结：大方向上看今年产地棕榈油产量可能在去年附近水平，油脂的价格中枢也预计同比持平。马棕1月预计去库，1月以后随着产量季节性减产预计去库趋势更明确，此外，粕类中期几个月的供需形势预计弱于油脂，市场走出油强粕弱趋势。估值上，马棕生柴价差当前处于中性的位置，预计跟随当前偏强的原油震荡为主，建议逢低买单边或逢低多油空粕策略。价差上，从原料端看，大豆、菜籽丰产，棕榈油有减产可能性，适合豆棕缩。 基本面评估油脂基本面评估估值驱动05合约基差进口利润及生柴价差马棕供需美豆供需国内供需数据P：130元/吨Y：670元/吨OI：170元/吨马棕对盘利润：-335元/吨，生柴价差中性，绝对价位中性1月高频数据同环比均减产天气转好国内油脂库存偏高多空评分00+10-1简评基差中性，棕榈油本周基差偏强进口利润偏低，生柴价差中性，绝对价位中性马棕季节性去库趋势美豆中期偏弱，短期有干燥问题国内油脂库存高小结大方向上看今年产地棕榈油产量可能在去年附近水平，油脂的价格中枢也预计同比持平。马棕1月预计去库，1月以后随着产量季节性减产预计去库趋势更明确，此外，粕类中期几个月的供需形势预计弱于油脂，市场走出油强粕弱趋势。估值上，马棕生柴价差当前处于中性的位置，预计跟随当前偏强的原油震荡为主，建议逢低买单边或逢低多油空粕策略。价差上，从原料端看，大豆、菜籽丰产，棕榈油有减产可能性，适合豆棕缩。 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边震荡偏多大方向上看今年产地棕榈油产量可能在去年附近水平，油脂的价格中枢也预计同比持平。马棕1月预计去库，1月以后随着产量季节性减产预计去库趋势更明确，此外，粕类中期几个月的供需形势预计弱于油脂，市场走出油强粕弱趋势。估值上，马棕生柴价差当前处于中性的位置，预计跟随当前偏强的原油震荡为主，建议逢低买单边或逢低多油空粕策略。价差上，从原料端看，大豆、菜籽丰产，棕榈油有减产可能性，适合豆棕缩。套利 棕榈油供需平衡表马来西亚棕榈油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/23环比23/24*环比期初库存2.482.451.721.762.320.002.17-0.2产量20.819.2617.8518.1518.40-0.219.000进口1.060.791.31.240.8501.400国内消费3.523.563.243.33.6003.680出口18.3617.2115.8815.5315.80016.600期末库存2.451.721.762.322.17-0.22.29-0.2资料来源：MPOB、WIND、五矿期货研究中心全球棕榈油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/23环比23/24*环比期初库存12.9314.9315.8615.2916.31-0.0116.74-0.12产量74.1773.1173.2872.9677.780.0479.460进口49.8847.0346.8441.6448.13-0.4749.030国内消费70.5470.8672.669.775.22-0.177.520出口51.4948.3648.0943.8950.14-0.4350.01-0.3期末库存14.9515.8615.2916.3116.860.0816.670.14资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 豆油供需平衡表全球豆油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/2323/24*环比期初库存3.934.665.385.364.724.930.21 产量55.9858.5259.2759.2258.6762.07-0.11 进口10.7511.5211.7811.5410.4910.70.03 国内消费55.1157.1158.4559.2157.6360.580.03 出口11.2412.3612.6212.2411.3211.62-0.01期末库存4.315.245.364.674.935.290.11资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心中国豆油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/2323/24*环比期初库存0.570.540.781.030.261.150.29产量15.2316.4016.6715.7516.4917.020进口0.781.001.230.290.650.400 国内消费15.8517.0017.6016.7016.117.100.1出口0.200.160.040.110.150.100期末库存0.540.781.030.261.151.270.19 资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 菜籽油供需平衡表全球菜籽油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/2323/24*同比期初库存3.392.982.863.482.683.290.61产量27.9828.329.3229.1232.85330.15进口5.185.86.325.116.336.15-0.18国内消费28.328.3528.6129.7832.2132.630.42出口5.265.876.415.256.366.480.12期末库存2.982.863.482.683.293.340.05资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心中国菜籽油供需平衡表（百万吨）18/1919/2020/2121/2222/2323/24*同比期初库存1.741.361.231.740.841.330.06产量6.436.046.246.447.37.140进口1.511.942.370.971.81.50.2国内消费8.38.18.18.38.68.50.1出口0.02000000期末库存1.361.231.740.841.331.470.16资料来源：WIND、USDA、五矿期货研究中心 02期现市场 马来棕榈油期限结构图1：马棕FOB-马棕2403（林吉特/吨）图2：马棕03基差季节性（林吉特/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心(100)010020030040050033003500370039004100430045005/205/306/96/196/297/97/197/298/88/188/289/79/179/2710/710/1710/2711/611/1611/2612/612/1612/261/51/151/25基差FOB棕榈油(马来西亚)MDE原棕榈油2403-600-400-200020040060080010001200140009/0109/0809/1509/2209/2910/0610/1310/2010/2711/0311/1011/1711/2412/0112/0812/1512/2212/2901/0601/1301/2001/2702/0302/1002/1702/2420032103220323032403 棕榈油期现结构图3：棕榈油05合约基差（元/吨）图4：棕榈油05合约基差季节性（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-400-300-200-1000100200620064006600680070007200740076007800800010/110/410/710/1010/1310/1610/1910/2210/2510/2810/3111/311/611/911/1211/1511/1811/2111/2411/2711/3012/312/612/912/1212/1512/1812/2112/2412/2712/301/21/51/81/111/141/171/201/231/26基差2405收盘价棕榈油广东-1000-5000500100015002000250010/0710/1410/2110/2811/0411/1111/1811/2512/0212/0912/1612/2312/3001/0701/1401/2101/2802/0402/1102/1802/2503/0403/1103/1803/2504/0104/0804/1504/2204/29p2005p2105p2205p2305p2405 豆油期现结构图5：豆油05合约基差（元/吨）图6：豆油05合约基差季节性（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-50005001000150020002500300010/0710/1410/2110/2811/0411/1111/1811/2512/0212/0912/1612/2312/3001/0701/1401/2101/2802/0402/1102/1802/2503/0403/1103/1803/2504/0104/0804/1504/2204/29y2005y2105y2205y2305y24054005006007008009001000720074007600780080008200840086008800900010/110/410/710/1010/1310/1610/1910/2210/2510/2810/3111/311/611/911/1211/1511/1811/2111/2411/2711/3012/312/612/912/1212/1512/1812/2112/2412/2712/301/21/51/81/111/141/171/201/231/26基差豆油2405张家港:现货价:一级豆油 菜籽油期现结构图7：菜籽油05合约基差（元/吨）图8：菜籽油05合约基差季节性（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-200-10001002003004007500770079008100830085008700890091009300950010/110/410/710/1010/1310/1610/1910/2210/2510/2810/3111/311/611/911/1211/1511/1811/2111/2411/2711/3012/312/612/912/1212/1512/1812/2112/2412/2712/301/21/51/81/111/141/171/201/2
