红利与科技双轮驱动的风格能否持续？

策略类●证券研究报告 红利与科技双轮驱动的风格能否持续？ 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 红利和科技同步走强主要受基本面偏弱、流动性宽松、政策和产业趋势等推动。复盘2010年以来红利和科技相对沪深300的7次同步走强，可以看到：（1）平均持续约84个交易日。（2）基本面偏弱、流动性宽松、政策及产业趋势等是同步走强的主要驱动因素：一是基本面预期偏弱是核心因素，如2014年7-10月、2021年2-8月、2023年2-5月、2023年8-11月期间10年期国债收益率均出现回落，其余3次10年期国债收益率也处于低位或者维持高位难进一步上行；二是流动性宽松也是主要因素，如7次DR007均回落；三是正向的政策或产业趋势推动也是重要因素，如2013-2014期间的“一带一路”和“双创”政策、移动互联网大趋势，2022/12-2023/5、2023年8-11月的中特估和AI。 相关报告 新股板块预计已经重回周期底部，待大势平稳 或 逐 渐 修 复 可 期-华 金 证 券 新 股 周 报2024.2.17 节后延续修复，风格偏均衡2024.2.17 2023Q4基金持仓点评-加仓电子、医药，减仓白酒、新能源2024.2.9 红利和科技同步走强后的风格切换主要受交易拥挤度、基本面、流动性和外部冲击的影响。（1）7次同步走强后有4次是红利单独走强，2次同步走弱，1次科技单独走强。（2）切换的主要驱动因素：一是交易拥挤度较高是核心因素，如7次中科技的换手率分位数都多在50%以上；红利的换手率分位数7次中也有6次上升。二是基本面进一步走弱也是核心因素，如7次中10年期国债收益率均进一步下行或维持低位。三是流动性的边际趋紧也是切换的重要因素，如有5次DR007上升。四是外部冲击也有重要影响，如2015年6月清理配资、2022年12月防疫放松。 底部不悲观，反弹来临2024.2.6 风险偏好再度急剧冲击，新股交投回温或需静待大势平稳-华金证券新股周报2024.2.4 当前来看，红利和科技同步走强短期可能持续，但中期可能偏向科技和成长。比照复盘，当前来看：（1）红利和科技同步走强短期可能延续：一是时间上，当前同步走强仅20个交易日左右，低于历史平均的84个交易日；二是短期基本面依然维持弱修复，预期改善可能需两会后；三是国内流动性依然维持宽松，进一步降准降息的预期依然存在；四是政策和产业趋势上，央企市值考核和人工智能技术迭代不断落地。（2）中期可能转向科技成长。一是交易拥挤度上，无论是红利还是科技整体都不高，但红利中的煤炭等估值已偏高。二是基本面上，中期经济和盈利均处于回升周期中，红利走强的核心推动力可能减弱。三是流动性上，中期延续宽松。 短期反弹延续，但两会前后可能震荡。（1）经济和盈利延续弱修复：地产销售依然偏弱，同时节后开工率季节性偏低；年报披露显示盈利继续处于回升趋势中。（2）流动性：海外降息预期延后，但国内降息显示流动性维持宽松；外资、融资大幅回流。（3）风险偏好：两会来临，保增长和资本市场政策不断出台，政策预期上升。 短期补涨逻辑占优，继续均衡配置低估值价值和科技成长。（1）历史上超跌反弹的行情中政策导向和高景气的行业占优，当前指向低估值价值和科技成长。（2）反弹中后期补涨角度：成长行业中的电子、电新、医药、军工，消费中的汽车、家电、食品饮料、社服等，低估值价值中的非银、银行等估值和换手率都相对偏低。（3）短期继续均衡配置：一是政策和产业趋势向上的通信（算力、卫星互联网等）、电子（半导体、消费电子）、计算机（数据要素、鸿蒙）、传媒（AI在游戏、教育等的应用）；二是超跌的新能源（电池、光伏）、医药（中药、药店）、消费（汽车、家电、白酒）、军工；三是央国企相关的建筑、石化、银行、非银等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、周度聚焦：红利与科技双轮驱动的风格能否持续？.....................................................................................4 （一）同步走强主要受基本面偏弱、流动性宽松、政策等推动...................................................................4（二）切换主要受交易拥挤度、基本面、流动性和外部冲击的影响............................................................5（三）同步走强短期可能持续，但中期可能偏向科技和成长.......................................................................6 （一）分子端：经济和盈利延续弱修复.......................................................................................................8（二）流动性：国内流动性维持宽松，股市资金大幅回流...........................................................................9（三）风险偏好：两会来临，政策预期增强提升风险偏好.........................................................................11 三、行业配置：短期补涨逻辑占优....................................................................................................................13 （一）超跌后的反弹政策导向和高景气的行业占优...................................................................................13（二）超跌反弹中后期补涨逻辑占优.........................................................................................................15（三）短期继续均衡配置补涨的低估值价值和科技成长............................................................................17 图表目录 图1：2010年以来中证红利与中信TMT指数与沪深300的比价走势................................................................4图2：十年期国债收益率与PMI相关性较强.......................................................................................................5图3：2015年上半年央行多次调降LPR利率.....................................................................................................5图4：双上行情中各指标表现..............................................................................................................................5图5：双上行情结束后各指标表现......................................................................................................................6图6：当前国企上市公司总市值较高行业以银行、石化等行业为主....................................................................7图7：当前DR007及十债收益率历史分位数均在低位.......................................................................................7图8：当前中证红利和中信TMT指数PE位置偏低............................................................................................7图9：当前煤炭行业PE已经偏高.......................................................................................................................7图10：当前工业企业盈利处于回升周期.............................................................................................................7图11：春节前20个交易日内商品房累计成交面积增速较为分化.......................................................................8图12：春节后20个交易日内商品房累计成交面积增速多偏弱...........................................................................8图13：今年春节后石油沥青装置开工率偏低......................................................................................................9图14：今年春节后螺纹钢开工率偏低.................................................................................................................9图15：交运、综合金融、电力、纺服、汽车、电子年报预告/实际盈利增速较高（截止2024/2/23）................9图16：近期美债收益率有所回升......................................................................................................................10图17：近期中、日两国持有美国国债规模有所上升.........................................................................................10图18：公募基金获批产品各发行阶段数量........................................................................................................11图19：春节前融资余额大幅下降.........