1 港股市场一周回顾 2024年2月9日 港股市场一周回顾 2024年2月8日 港股市场一周回顾 2024年2月23日 2 港股市场一周回顾 23/2/2024 • 今年以来A股市场大盘股领涨, 能源、公用、金融和电信板块表现较优 • 中资商业银行下调5年期LPR，港股市场反应积极 • 今年还会进一步下调存款准备金率和LPR吗？ • 1月末以来H股保险股强势反弹，跑赢恒生港股通中国H股金融行业指数 • 2023年大型商业银行净利润同比增长1.8%，股份制商业银净利润同比下降3.7% 一、 今年以来A股市场大盘股领涨, 能源、公用、金融和电信板块表现较优 今年以来截至2月22日，跟踪A股市场市值最大的50只股票的富时A50指数上涨了4.2%。 与此同时，沪深300指数微涨1.6%，上证综指微跌0.5%，深证成指跌5.1%，创业板50指数跌6.1%，上证科创50指数大跌10.5%。这些指数的差异表现表明，今年以来A股市场的反弹是由主板大盘股带动的。 从中港股市的板块表现来看，有一个共同的现象，那就是能源、公用事业、金融和电信板块指数今年以来跑赢在A股市场和港股市场。 这一共同现象表明，两个市场的投资者对这四个行业都有相似的看涨情绪。此外，医疗保健板块和IT板块指数在A股和港股市场明显跑输。因此，两个市场的投资者对这两个行业都持相似的看跌观点。 A股和港股市场的现象表明，投资者对股市整体并不看空，但今年在资产配置上非常有选择性。特别是今年以来A股市场投资者大幅增持大盘A股股票，导致富时A50指数大幅跑赢其他可比基准指数。 图表1: 今年以来截至2月22日指数表现 沪深300指数 恒生综合行业指数 基准指数 1.6% -2.4% 能源指数 25.6% 19.4% 公用事业指数 11.7% 2.7% 金融指数 8.4% 0.1% 电信业务指数 7.6% 8.0% 可选消费指数 1.9% -4.6% 原材料指数 1.5% -0.1% 工业指数 0.1% -5.3% 主要消费指数 -0.2% -4.7% 地产指数 -1.6% -8.0% 医药卫生指数 -8.8% -17.5% 信息技术指数 -9.7% -4.4% 来源：彭博、农银国际证券 中港股市投资者追捧的板块 3 二、 中资商业银行下调5年期LPR，港股市场反应积极 2月20日中资银行下调5年期贷款市场报价利率（LPR） 25个基点至3.95%，恒生指数从2月16日至22日上涨2.5%，指数中的能源股、电力股、银行股、地产股大幅上涨，但体育股、电商平台股、澳门赌场股下跌。 板块股价表现的分歧反映了投资者对此次意外降息事件的反应。市场投资者当然观察到了上述现象。 我们要了解投资者听到降息后的思路。 首先，读者不要认为降息是单一行动。 1月份，央行宣布降低存款准备金率，并于2月5日起实施。央行表示，降准将向银行体系释放1万亿元流动性。 因此，在LPR下调之前，央行已于2月初向金融体系注入了大量流动性。结合降准和LPR下调，央行和商业银行正试图为经济提供大量较低利息成本的流动性。与2022-23年的降息不同，之前每次削减幅度很小，此次5年期LPR下调幅度达25基点。 因此，这也反映出央行和商业银行通过以低廉利率提供大量流动性来提振经济的决心。 由于1年期LPR维持不变，商业银行鼓励借款人借入中长期贷款，而不是短期贷款。 对于个人来说，中长期贷款主要是个人住房贷款。 对于企业来说，中长期贷款主要是与固定资产投资相关的贷款。 银行降低贷款利率对银行来说并不是好消息，降息可能会抑制利润，但大盘H股银行股不跌反升。这或许反映出投资者从另一个角度看待此次降息。 如果2月份的降准和LPR降息能够稳定并刺激房地产市场的复苏，银行将受益于贷款需求的增加和房地产贷款信用质量的改善。因此，投资者从不同的角度会有不同的看法和反应，重点是目前哪个因素占主导地位。当前，市场期望对银行资产质量改善较为看重。 LPR下调后，恒生指数中的能源和电力股也表现优于大市。 这或许反映了2月份降准和LPR下调后投资者对经济前景的乐观态度。如果降准降息成功提振经济，工业生产对能源电力的需求将相应增加。 如果投资者的投资资金有限，则需要减持部分持股，转入投资者期望股价表现良好的股票。 因此，并非所有恒生指数成分股都会上涨，部分成分股会下跌。如上所述，投资者抛售体育、电子商务和澳门赌场股票。 4 三、 今年还会进一步下调存款准备金率和LPR吗？ 2月份，下调存款准备金率和LPR后，或许投资者会问，今年还会进一步下调存款准备金率和LPR吗？我们认为首先是看央行的货币政策态度。 2月份大幅降准和大幅下调LPR反映出央行更倾向于采取更激进的货币宽松行动，而不是一些边际行动来提振经济。 从另一个角度来看，我们想提醒一下，如果读者预期央行将再很快进一步下调存款准备金率和贷款利率，则意味着读者预期央行2月份提振经济的行动不奏效，这也可能不太合理。我们认为央行可能需要较长时间来监测及评估2月大幅降准和降息行动后对提振经济的有效性。 或许，读者也会问，在2月份降息中， 1年期LPR没有下降，1年期LPR有多少下降可能性和有多少下降空间。我们有以下情景分析。自2019年推出5年期LPR以来至今，5年期LPR与1年期LPR的差距在50bp 至90bp 之间， 平均是75bp。当前的差距是50bp，也是记录最低的。如果5年期LPR与1年期LPR的差距回复至平均75bp，1年期LPR可能下降25 bp。当然，这只是情景分析， 重点是为什么要降1年期LPR，什么原因触发商业银行降1年期LPR才是重点。 当前，5年期国债收益率与1年期国债收益率的久期价差（Duration Spread）约49bp， 这久期价差在过去5年平均约为50bp。当前国债收益率久期价差与当前LPR的久期价差相当。这或许反映银行在定LPR久期价差时也参考国债收益率久期价差。 我们经济师预期1年期LPR在今年将从当前的3.45%下降至年末的3.25%，下降20 bp；5年期LPR在今年将从当前2月降息25 bp后的3.95%进一步下降至年末的3.70%，再下降25 bp。按这预期，5年期LPR与1年期LPR的差距在今年年末时为45 bp，比当前50bp差距下降5bp。 这意味着LPR久期价差维持在较低水平。 5 四、 1月末以来H股保险股强势反弹，跑赢恒生港股通中国H股金融行业指数 1月末以来，A股和港股市场基准指数开始反弹。 1月末以来，除了阳光保险（6963 HK），其它六家H股保险股上升9-14%；同期，恒生港股通中国H股金融行业指数上升9%。行业数据表明中国保险公司将受益于股市的反弹。据国家金融监督管理总局统计，截至2023年末，中国保险业持有的股票和证券投资基金总额为33.27万亿元人民币，相当于该行业净资产的1.22倍。 截至2023年末，保险业净资产27.35万亿元。 根据这些数字，如果其他因素不变，股票和证券投资基金价值每增加或减少 1%，将导致资产净值增加或减少 1.22%。 因此保险业在股票市场的投资回报将影响保险公司的价值。 据监管机构，截至2023年末，近九成的股票和证券投资基金投资由寿险行业的保险公司持有。 因此，寿险公司的资产净值对股市表现更为敏感。 2023年保险行业投资特点。行业增加持有债券和权益类证券相关产品，减少持有存款。 鉴于商业银行去年下调存款利率，减少持有存款的调整是合理的。其中，寿险公司积极增持债券和证券投资基金，2023年分别增加23%和12%。与此同时，持有的股票价值小幅增长 3.0%， 银行存款减少3.5%。 2023年保险业资产管理理念发生变化，对于股票等风险资产投资，保险公司更愿意外包给第三方投资基金进行股市投资。 从保险行业投资回报来看，2023年出现了奇怪的现象。或许，这反映了保险公司其投资资产配置的调整，以满足会计处理的需要。 保险业资金运用财务回报率由2022年的3.8%下降至2023年的2.2%； 与此同时，资金运用综合回报率从2022年的1.8%提高到2023年的3.2%。去年财务回报率恶化，但综合回报率有所改善，并高于财务回报率。在财务回报和综合回报之间，后者更能反映行业的整体投资表现。2023年，A股及港股市场为熊市，但境内国债市场为牛市， 综合收益的改善应该是由于中国国债价格以及一些高股息率大盘股的上涨所致。从寿险行业和财险行业的投资表现来看，去年寿险行业表现较好。 2023年，寿险行业资金运用综合回报率为3.4%，财险行业为2.9%。 图表2：保险行业净资产（期末，亿元） 风险提示： 大盘H股或A股保险公司将于3月公布2023年全年业绩。对于投资保险股的长期投资者来说，行业统计数据尤其是行业资产净值趋势将洞察其行业股东价值增长动力。 来源：国家金融监督管理总局、农银国际证券 275252930627011273482650027500285002950012/20203/20216/20219/202112/20213/20226/20229/202212/20223/20236/20239/202312/2023+1.25% 6 五、 2023年大型商业银行净利润同比增长1.8%，股份制商业银净利润同比下降3.7% 国家金融监督管理总局发布最新的银行业2023年季度统计调查。我们比较2023年与2022年行业统计。由于上市中资银行于3月公布其2023年度业绩，行业统计数据为市场提供业绩洞察。 银行业利润增长放慢。 2023年全年，商业银行累计实现净利润2.38 万亿元，同比增长3.2%，增幅较去年同期收缩2.2个百分点; 2023年第四季平均资本利润率为8.93%，较2022年第四季下降0.40个百分点; 2023年第四季平均资产利润率为0.70%，较2022年第四季下降0.06个百分点。2023年全年，大型商业银行净利润1.32万亿元，同比增长1.8%； 股份制商业银行净利润4.88千亿元，同比下降3.7%；城市商业银行净利润2.93千亿元，同比增长14.8%；农村商业银行净利润2.39千亿元，同比增长14.8%。 不良贷款率和关注类贷款率下降。2023年末，商业银行不良贷款余额3.2万亿元，较2022年末增加2.4千亿元；商业银行不良贷款率1.59%，较2022年末下降0.04个百分点。 2023年末，关注类贷款余额4.5万亿元，较2022年末增加3.6千亿元; 关注类贷款率2.20%，较2022年末下降0.04个百分点。2023年末，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行不良贷款率分别为1.26%、1.26%、1.75%和3.34%，分别比2022年末低0.05个百分点、低0.06个百分点、低0.10个百分点、高0.12个百分点。 拨备覆盖率和贷款拨备下降。 2023年末，商业银行贷款损失准备余额为6.6万亿元，较2022年末增加4768亿元；拨备覆盖率为205.14%，较2022年末下降0.71个百分点；贷款拨备率为3.27%，较2022年末下降0.09个百分点。2023年末，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行拨备覆盖率分别为248%、219%、195%和134%。 资本充足率下降。 2023年末，商业银行（不含外国银行分行）资本充足率为15.06%，较2022年末下降0.11个百分点。一级资本充足率为12.12%，较2022年末下降0.18个百分点。核心一级资本充足率为10.54%，较2022年末下降0.20个百分点。2023年末，大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和农村商业银行资本充足率分别为17.56%、13.43%、12.63%和12.22%。 2023年末，银行业金融机构本外币资产总额417.3万亿元，同比增长9.9%。其中，大型商业银行本外币资产总额176.8万亿元，同比增长13.1%，占比42.4%；股份制商业银行本外币资产总额70.9万亿元，