房地产行业：如何在即将开启的美国地产新周期中，寻找对应的中国机会？
证券研究报告·行业+公司首次覆盖·房地产 东吴证券研究所 1 / 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 房地产行业+公司首次覆盖 如何在即将开启的美国地产新周期中，寻找对应的中国机会？ 2024年02月23日 证券分析师 房诚琦 执业证书：S0600522100002 fangcq@dwzq.com.cn 证券分析师 肖畅 执业证书：S0600523020003 xiaoc@dwzq.com.cn 证券分析师 白学松 执业证书：S0600523050001 baixs@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《新房成交环比增长，上海苏州优化限购政策》 2024-02-05 《上海跟进楼市政策，放松外环外限购》 2024-01-30 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 如何分析美国房地产市场？利率是影响市场的重要因素。每一轮加息/降息都带动30年抵押贷款固定利率上行/下行，进而带动房地产销售减少/增加。2000年以来美国降息和加息周期下房地产市场表现：降息初期，成交量维持稳定，随着利率降低，成交量明显增加，整个降息周期，房价上涨明显。加息初期，成交量维持稳定，随着利率升高，成交量明显减少。 ◼ 2024年美国房地产市场有望迎来新周期：美国短期尚未达到降息必要条件，降息或等待至2024年二季度，带动抵押贷款固定利率回落，住房市场的供给端和需求端均将提振，推动销售回暖。供给端，成屋业主置换意愿及持有非自住房屋业主的出售意愿有望得到提振，成屋供给将缓慢增加；2023年下半年开工的新屋将在2024年上半年陆续竣工，2024年上半年美国新屋供给有所支撑，且随着利率下降，建造商融资成本降低，有望继续加速建设新屋。需求端，美国主力置业人群增加、移民增加及海外买家投资驱动地产需求增长，居民杠杆率水平较低、近年收入增长明显、购房意愿明显提升，利率回落后，购房成本降低助推动居民购房需求释放，带动销售回暖。 ◼ 若美国房地产回暖，会给中国地产链带来哪些投资机会？从历史数据看，美国房屋销售回暖将明显带动中国家具对美出口金额增长。具体逻辑链条为“美国利率降低——美国地产销售复苏——美国家具需求复苏——家具去库阶段尾声有望进入主动补库阶段——中国家具对美出口复苏”。家具作为地产后周期行业，其销售往往滞后于地产销售1-3个月。由于海运需要一定时间且美国渠道商通常会提前备货，中国家具对美出口通常会抢跑于美国家具销售2-3个月，因此中国家具对美出口和美国房屋销售变化节奏基本同频，与美国房贷利率呈现明显的负相关性。若美国2024年进入降息周期，住宅销售有望温和复苏，带来家居终端需求好转。叠加美国渠道商库销比降至低位主动补库，我国对美国家居出口有望温和复苏。我们认为对美销售占比高、竞争优势显著的家居公司下游订单量2024年将稳步增长，迎来收入和业绩的增长拐点。 ◼ 投资建议：观察美国2000年以来的降息周期可以发现：降息开启后，美国地产供给和销售通常逐步恢复，同时房价明显上涨，并在降息周期结束后延续修复节奏。展望2024年，美国有望在二季度开启降息周期，地产销售有望复苏带动家居终端需求好转，叠加美国家居渠道商库销比降至低位主动补库，我国对美国家居出口有望温和复苏。建议关注出口家居公司的投资机会：对美销售占比高、竞争优势显著的家居公司下游订单量预计将稳步增长，带来业绩和估值的“戴维斯双击”。推荐：（1）记忆床垫龙头：梦百合；（2）一体化智能家居龙头：匠心家居；（3）办公椅出口龙头：永艺股份、恒林股份；（4）电动床标杆：麒盛科技。 ◼ 风险提示：美国降息力度及地产复苏不及预期；中美贸易关系恶化超预期；汇率及海运费用波动风险超预期。 -39%-35%-31%-27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2023/2/232023/6/242023/10/232024/2/21房地产沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业+公司首次覆盖 东吴证券研究所 2 / 35 内容目录 1. 如何分析美国房地产市场？ .............................................................................................................. 5 1.1. 房地产市场对其经济的重要性 ................................................................................................. 5 1.2. 美国房地产分析框架 ................................................................................................................. 6 1.3. 2000年以来美国降息和加息周期下房地产市场表现 ............................................................. 8 2. 2024年美国房地产市场有望迎来新周期 ........................................................................................ 10 2.1. 利率：预期美联储今年开启降息，房贷利率将回落 ........................................................... 10 2.2. 供给：新屋供给有望维持高位，成屋供给将缓慢增加 ....................................................... 12 2.3. 需求：降息周期开启后将修复购房意愿 ............................................................................... 14 2.4. 总结 ........................................................................................................................................... 17 3. 若美国房地产回暖，会给中国地产链带来哪些投资机会？ ........................................................ 19 3.1. 美国家具销售有望复苏：地产拉动+主动补库 .................................................................... 19 3.2. 作为美国家具第一大进口来源国，我国对美家具出口有望复苏 ....................................... 21 4. 投资建议 ............................................................................................................................................ 24 4.1. 对美销售占比高、竞争优势显著的家具公司投资价值显著 ............................................... 24 4.2. 梦百合 ....................................................................................................................................... 25 4.3. 匠心家居 ................................................................................................................................... 27 4.4. 永艺股份 ................................................................................................................................... 29 4.5. 恒林股份 ................................................................................................................................... 31 4.6. 麒盛科技 ................................................................................................................................... 33 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业+公司首次覆盖 东吴证券研究所 3 / 35 图表目录 图1： 2022年美国房地产占GDP比重达13.2% ................................................................................ 5 图2： 房地产对美国GDP增长贡献大于建筑和制造业 ..................................................................... 5 图3： 2022年美国房地产投资占GDP比重约7.3% .......................................................................... 6 图4： 美国信贷市场居民住房抵押未偿债务 ....................................................................................... 6 图5： 利率是影响美国房地产市场的重要因素 ................................................................................... 6 图6： 抵押贷款利率与住房购买能力相关 ........................................................................................... 7 图7： 美国成屋库存和利率 ................................................................................................................... 7 图8： 美国成屋销售占主导 ...................................
