基础材料：在下行周期中寻找确定性

股票研究报告基础材料Lo o king for sure in a向下循环有色金属超重（维持）华泰研究2022 年 7 月 5 日│中国（大陆）中期展望基本金属 &加工超重在下行周期中寻找确定性（维持）美联储预期短期内黄金压力犹存的加息。当实际利率见顶时，黄金价格可能会恢复上涨趋势，大约在我们看来，无风险利率达到峰值的时间。对于贱金属，在2022-2023 年，我们预计全球精炼铜供应量将略高于美联储的需求和预期的加息和经济衰退打压铜价。对于铝，我们预计全球到 2025 年的供需关系。在强大的成本支持下，我们相信铝价格应保持高位。新能源金属方面，锂供应可能小幅上涨从 2023 年起超过需求。对于稀土、高镍和低钴三元电池现在是一种趋势。我们看到更积极的供需格局镍比钴。分析师国资委编号S0570517050001证监会编号 BPN269李斌libin@htsc.com+(86) 10 6321 1166行业表现有色金属基础金属与加工CSI300(%)654320黄金：ST压力犹存，利率见顶带来转机在 1983 年至 2018 年美国的六个加息周期中，美元指数和雷亚尔利率变动都对黄金价格产生了重大影响（即，负相关）。国际货币基金组织预测美国经济增长将增速超过欧元区。因此，我们预计美元指数将保持不变2022-2023 年强劲。因此，我们认为实际利率可能成为短期内金价的主要推动力。鉴于通胀居高不下在美国，实际利率可能在无风险利率达到峰值时达到峰值，在在我们看来，这点金价可能会恢复上涨趋势。(3)(25)朱尔-2111月21日2月22日J un-22资料来源：Wind，华泰研究股票推荐TP（本地代码货币）公司银泰资源 000975 CH神火评分买买12.1920.7221.0057.15铜：经济低迷和美联储加息拖累价格短期来看，海外铜矿供应仍面临中断。在中国，作为稳增长政策启动，消费有望复苏。联邦公开市场委员会的在 6 月的会议上决定将联邦基金利率上调 75 个基点美元指数处于高位。我们预计铜价将波动并倾向于柔软的一面。从长远来看，由于俄罗斯与乌克兰的冲突和新冠疫情突然爆发，迫在眉睫的全球衰退可能会拖累铜需求。我们期待2022-2023 年供应将略高于需求，铜价将加压，然后在 2024 年逆转。000933 CH601899 CH紫金矿业买河南明泰铝601677 CH工业的买资料来源：公司数据、华泰研究估计铝：受供应/成本支撑，价格保持高位疫情下内需疲软，基本面不足暂时的压力。我们预计供需动态将改善，因为铝加工开工率环比提升稳经济增长的政策支持。从长远来看，我们维持我们对全球供需之间紧密平衡的看法2022-2025 年。我们认为差距可能会在 2023 年缩小。在 2024-2025 年，中国的铝产能可能见顶，供应增长可能低于 3-4% 的需求增长，假设全球经济正常；差距可能因此再次扩大到我们认为支撑高铝价。新能源金属：稀土>锂>镍>钴对于 2H22，我们看好锂矿价格上涨的可持续性。从2023 年，供应可能略高于需求，但恶化可能在 2024 年达到顶峰，根据我们的估计，在 2025 年好转之前。对于稀土，我们假设 20%国内供应配额复合增长率。我们估计，在 2022-2025 年间，轻稀土供应紧张，中重稀土供应可能趋紧继续供不应求。使用高镍低钴的三元电池配方现在是一种趋势，而这意味着镍应该比钴更好。风险：大流行对全球经济的影响比我们预期的更严重；虚弱的下游需求；意外的货币政策转变。阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。1 基础材料主要股票推荐银泰资源 (000975 CH, 买入, 目标价12.19元)银泰资源从事有色金属的勘探、开采、选矿和销售业务和稀有贵金属，以及对矿产资源行业的投资。它拥有全国储量最大、银品位最高的银多金属矿山。我们是在有机增长和并购的支持下，对公司持乐观态度。我们估计其2022E/2023E/2024E归属净利润为1.67/2.08/28.9亿元，EPS为0.60/0.75/1.04元。考虑到公司的有机增长潜力和未来的并购，我们看重其股票为 2022E市盈率为 20.3 倍，高于截至 4 月 11 日基于 Wind 共识的 16.9 倍同业平均市盈率2022年，我们的目标价为12.19元；买。风险：后期收购整合风险，矿山产量达不到公司产量目标；资源状况的不确定性；生产规模扩大的问题。河南铭泰铝业 (601677 CH, 买入, 目标价 RMB57.15)明泰是国内铝板带箔加工行业的领军企业之一。我们看好公司有3个理由：1）盈利模式稳定加工费用使公司免受原材料价格波动的影响； 2) 续产能扩张，产品结构升级，满足行业强劲需求我们认为，汽车和轨道交通等应有助于巩固其市场地位；和3)公司的再生铝及铝灰渣项目进展顺利，把握中国碳达峰带来的商机，碳中和倡议。我们预计其 2022E/2023E/2024E EPS 为 3.81/4.72/5.74 元。我们对其股票的估值为 2022 年市盈率15.0 倍，高于截至 2022 年 3 月 18 日同业的 2022 年平均市盈率 11.6 倍，因为明泰持续扩能及结构性升级铝板、带材和铝箔部门及其不断增长的再生铝业务。我们的目标价为57.15元；买。风险：在建项目进展缓慢；下游需求疲软。神火煤电 (000933 CH, 买入, 目标价20.72元)神火主要经营电解铝和煤炭业务。到 2022 年，它的目标是生产140万吨电解铝和660万吨煤炭。我们预计公司将受益我们认为，由于铝和煤炭价格上涨，供应可能会继续吃紧。我们估计其2022E/2023E/2024E归属净利润为5.82/5.94/65亿，EPS为2.59/2.64/2.89。云南电解铝复产主要靠区域电力供应，可能不确定，我们对神火的估值为 8 倍 2022E PE（同业s'平均：9.0x，开Wind 一致估计，截至 2022 年 4 月 11 日），我们的目标价为 20.72 元人民币。买。风险：比我们预期更糟糕的经济环境；下游需求比我们弱预计;产业政策的变化。紫金矿业 (601899 CH, 买入, 目标价 21.00 元)紫金矿业从事贱金属和矿产资源的勘探和开发铜、金、锌等，以及全球范围内的新能源矿产资源。我们相信2021年如期投产的几个项目将助力公司实现2022年铜86万吨、黄金60万吨的生产目标。收购多个锂资源项目，如阿根廷3Q卤水锂项目，西藏拉库措锂卤水项目、道县祥源锂多金属矿，湖南。该公司预计到2025年其碳酸锂产能将达到50ktpa。我们预计其 2022E/2023E/2024E 应占净利润为 22.12/25.60/273.8 亿元，估值这股票的 2022 年市盈率为 25.2 倍，与该股自 2010 年以来的历史平均市盈率一致。我们的目标价为21.00元；买。风险：产出扩张慢于我们预期；商品价格低于我们的预期。阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。2 基础材料图 1：主要股票推荐收盘价市值目标价(人民币) 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E12.19 0.46 0.6 0.75 1.04 21.15 16.22 12.97 9.36每股收益（人民币）市盈率(x)代码公司(RMB) (RMB100m) 评级000975 CH601677 CH000933 CH601899 CH银泰资源9.7323.2813.209.20270 买225 购买297 购买2358 购买河南明泰铝业神火煤电紫金矿业集团57.15 2.71 3.81 4.72 5.74 8.59 6.11 4.93 4.0620.72 1.44 2.59 2.64 2.89 9.17 5.10 5.00 4.5721.00 0.60 0.84 0.97 1.04 15.33 10.95 9.48 8.85资源：彭博社，风，华泰研究；基于最新华泰报告的盈利预测；截至 2022 年 6 月 29 日的数据行业风险大流行对全球经济的影响比我们预期的要严重。大流行死灰复燃可能对全球经济产生不利影响并扰乱供应和各种商品的需求。国内市场下游需求弱于我们的预期。商品的下游需求直接影响其价格，并影响库存相关目标的表现。货币政策转变超出我们的预期世界各国货币政策的变化将影响市场流动性以及商品价格和股市表现。阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。3hZZmUeVgZ9UmVpPwOqRnN6M9RaQsQnNmOsQlOqQrOeRqQrP9PrQnQxNoMpOxNpPpQ 基础材料免责声明分析师认证本人/我们，李斌，特此证明，本报告中表达的观点准确反映了分析师对本报告的个人观点。标的证券或发行人；分析师的报酬中没有任何部分是、现在或将直接或间接地与在本报告中纳入具体建议或意见。一般免责声明和披露本研究本报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和相关公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（统称“华泰”）对此类信息的准确性或完整性不作任何保证。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会发布研究报告，其中的观点、评估和预测与本文所载的观点、评估和预测不一致次。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。本报告中包含的信息可能是华泰在未通知的情况下进行修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 成员公司，HFHL 研究分析师不是在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本文所载内容客观公正，但观点、本报告中的结论和建议仅供参考，不得解释为要约或招揽购买或出售任何证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也没有考虑到特定投资目标、财务状况和任何特定人士的特定需求。投资者应给予足够的考虑到自己的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应当s被视为做出投资决策的唯一因素。华泰及报告作者在任何情况下均不得是对因使用或依赖本产品而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任报告或其内容。任何形式的分享证券投资收益或损失的书面或口头承诺，视为无效。除非另有说明，否则本报告所引用的数据代表过往表现，不应用作指导未来的回报。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，假设的任何变化都可能对预测回报产生重大影响。华泰和报告作者对所提及的证券或投资工具没有法律禁止的利益就是这样，据他们所知。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易已发行证券由此处提及的公司提供，并且还可以执行投资银行业务、财务咨询或其他相关的金融产品为此类公司提供服务或招揽业务。基于不同的假设，站在ards 或采用不同的分析方法，华泰的销售、贸易商或其他专业人士可以口头或书面形式发表与本公司意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见报告。华泰无义务更新此报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可以独立作出与意见或建议不一致的投资决策在本报告中表示。投资者应考虑到华泰和/或其关联方可能存在潜在的利益冲突可能影响本报告观点客观性的利益。投资者不应视本报告为唯一依据他们的投资或其他决定。这方面的具体披露载于本报告末尾。本报告不面向华泰所在地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者。会违反当地法律或法规；或因发送、发布或使用本文件而使华泰遵守相关法律法规报告。本报告的版权归 HFHL 独家所有。任何组织和个人不得以下列方式侵犯HFHL的著作权任何方式，例如复制、复制、出版、引用或重新分发（全部或部分）给任何其他人，