交通运输行业下半年投资策略：寻找周期中的消费——航空步入新时代，机场、快递、供应链优中选优

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 交通运输行业下半年投资策略 推荐（维持） 寻找周期中的消费——航空步入新时代，机场、快递、供应链优中选优  2017年三季度投资策略中，华创交运提出：应寻找“多方位升级”背景下，核心资源具有“议价权”的龙头企业。1）多方位升级包括：消费升级、产业升级、城市建设升级等；2）核心资源具有的“议价权”，包括：分别对上、下游的提价能力；对上下游产业链的价格协调能力；整合过程中的“溢价”能力，由此推荐关注：a）受益升级，具备议价权的行业：航空、机场；对上游商企客户具备提价能力的：机场、铁路-货运；对上下游产业链具备价格协调能力：供应链细分领域龙头；b）未来有议价潜力的行业：快递/航运/铁路-客运。在此基础上，我们认为可以进一步精细化为，在周期中寻找具备消费属性的行业以及龙头公司，即寻找周期中的消费。  航空新时代：周期属性已经减弱，盈利稳定性正在增强，量变到质变的飞跃点上，航空股处于业绩与估值双升的战略机遇期。我们提出航空股的估值将由周期股向稳定消费股转移，其估值中枢有望上移。航空股的周期属性已经减弱体现在：1）航空需求与经济周期相关性已经减弱。2）航空季节周期性已经减弱。3）成本周期性正在减弱。a）座公里燃油成本与油价的敏感性在下降。b)燃油附加费联动机制，使得航空公司燃油成本的边际冲击减弱，我们测算，国内航线恢复征收后，将覆盖64%左右的新增燃油成本。c）成本管控效果显著，非油座公里成本在下降。4）2018-2020，预计是产能释放与行业盈利周期相关性减弱的三年。同时盈利稳定性提升：1）客座率逐年提升，使航空公司具备了基础盈利保障。2）低位运行的客运价格在供需向好的格局下，具备提升空间。3）客运价格市场化推进望提升航空公司盈利稳定性、确定性与持续性。  机场与快递是另外两个具备消费属性的子行业。机场的消费属性来自于因私出行的提升以及非航空性业务的持续快速增长；而快递行业的消费属性则来自于电商市场以及终端消费者。同时我们认为机场公司盈利的稳定性来自于源源不断的高价值流量客户，快递行业则从长期格局而言仍有进一步整合空间，因此我们建议这两个行业是优中选优，选择行业龙头，即业绩持续领跑子行业的上海机场与韵达股份。  同时，我们认为供应链企业因其服务的客户与领域的属性，同样会具备一定的消费属性，如下游客户为电子信息产业与医疗器械行业的普路通等，此外，从制度红利与估值匹配角度，建议关注广深铁路。继续维持对2018年十大金股的全年推荐。  风险提示：油价大幅上涨、经济大幅下滑、人民币大幅贬值 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E PB 评级 中国国航 11.46 0.67 1.03 1.4 16.61 11.02 7.16 1.93 强推 东方航空 7.44 0.54 0.84 1.11 13.78 8.86 6.7 2.03 强推 南方航空 10.21 0.85 1.28 1.70 11.87 8.04 5.8 2.08 强推 上海机场 52.35 2.39 2.72 3.17 21.9 19.25 16.51 4.01 推荐 韵达股份 51.0 1.66 2.15 3.16 30.72 23.72 16.14 12.88 推荐 广深铁路 4.58 0.25 0.19 0.19 18.32 24.11 24.11 1.13 强推 普路通 15.78 0.82 0.98 1.23 19.24 16.1 12.8 4.71 推荐 大秦铁路 8.54 0.98 1.02 1.06 8.71 8.37 8.06 1.28 强推 海峡股份 24.7 0.55 0.67 0.76 44.91 36.87 32.5 3.5 推荐 深高速 8.72 0.8 0.97 1.11 10.9 8.99 7.86 1.4 推荐 建发股份 11.31 1.43 1.75 2.04 7.91 6.46 5.54 1.36 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2018年05月17日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 110 3.13 总市值(亿元) 24,769.76 4.01 流通市值(亿元) 16,379.71 3.73 % 1M 6M 12M 绝对表现 4.68 -3.43 1.8 相对表现 1.6 2.81 -11.51 《成本管控打下航空超预期基础，持续推荐航空新时代；个股看制度红利致广深铁路业绩超预期，上海机场、韵达股份表现持续领跑子行业——交通运输行业2018年一季报综述》 2018-05-01 《维持一季报综述观点：行业继续推荐航空新时代；个股看制度红利推荐广深铁路，持续领跑推荐上海机场、韵达股份——一周回顾与展望（0430-0506）》 2018-05-07 《行业继续推荐航空新时代；个股推荐广深，上机、韵达，关注粤港澳大湾区主题机会——一周回顾与展望（180507-13）》 2018-05-13 -6%6%17%29%17/0517/0717/0917/1118/0118/032017-05-19～2018-05-17 沪深300 交通运输 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 交通运输 2018年05月19日 交通运输行业下半年投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、寻找周期中的消费 ..........................................................................................................................................5 （一）市场回顾：具备消费属性的机场板块一枝独秀 ......................................................................................5 （二）财务数据回顾：收入净利双增 ..............................................................................................................6 二、航空新时代：航空股周期属性已经减弱，盈利稳定性正在增强，量变到质变的飞跃点上 .................................8 （一）航空股的周期性已经减弱。 ..................................................................................................................9 1、航空股与经济周期相关性已经减弱。......................................................................................................9 2、航空季节周期性已经减弱。.................................................................................................................. 10 3、成本周期性正在减弱 ............................................................................................................................ 11 4、2018-2020，预计是产能释放与行业盈利周期相关性减弱的三年 ............................................................ 15 （二）盈利稳定性提升 ................................................................................................................................. 18 1、客座率逐年提升，使航空公司具备了基础盈利保障............................................................................... 18 2、低位运行的客运价格在供需向好的格局下，具备提升空间 .................................................................... 20 3、客运价格市场化推进有望提升航空公司盈利稳定性、确定性与持续性................................................... 22 （三）投资建议：航空新时代，持续“强推”三大航，“推荐”春秋及吉祥......................................................... 22 三、优中选中：机场、快递、供应链 ................................................................................................................... 24 1、上海机场：国际增速是流量保障，持续领跑机场行业 ........................................................................... 24 2、韵达股份：业绩同比增速45%，领跑快递行业 ..................................................................................... 25 四、制度红利看广深............................................................................................................................................ 26 交通运输行业下半年投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 多方位升级与核心资源具备议价能力的子行业 .........................................................................................5 图表 2 交运各板块涨跌幅 .............................................................................................................