重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|黑色建材组日报 2024-2-23 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 震荡筑底，等待节后需求成色验证 摘要： 黑色：震荡筑底，等待节后需求成色验证 宏观情绪转暖之际，股市已然多日连阳，铜等有色金属价格纷纷反弹，黑色终于跌势放缓，呈磨底态势。受钢厂利润低迷影响，本周铁水不升反降，在高发运下铁矿供需压力进一步增加，盘面表现和基本面都在板块里偏弱。双焦供给收缩预期增强，不过由于现货库存压力较大，所以未现连续上涨行情。归根到底市场依然担忧基建减量后弱需求传导形成负反馈。不过地方减量是否代表全国总量下降还有待验证，本轮下跌行情已经提前启动，低产量增加想象空间，在外围市场走强及需求恢复之际或现反弹修复行情。 具体来看，本周钢企铁水减产未能延续复产势头，钢企盈利率明显下滑是驱动之一，目前的钢企生产经营状态无疑增加了矿石需求恢复的不确定性。库存方面，国内进口矿整体库存微增，符合预期，但库存结构表现来看，压港环节累库超预期，反而港口库存增库不及预期，在于国内再度迎来降温、雨雪天气对于港口作业的扰动。后期来看，在矿石海外供给压力未能有效化解的背景下，国内钢企复产迟迟不及预期，则主导矿石价格仍有压力。煤矿供应回升，产地复产节奏较快，蒙煤通关快速恢复，不过近期减产消息频频，加剧对后续供给减量担忧，价格短期偏强。废钢需求暂未恢复，产出减少。电炉季节性减产，废钢日耗回落。高炉钢厂检修结束，但利润不佳复产缓慢，高炉日耗微增，整体日耗走低。钢厂复产积极性不高，废钢供需双弱，价格震荡运行，等待终端需求验证。铁合金方面，硅锰供需企稳，锰矿基本反应减产压力，预计后续下行空间不大。硅铁供需偏中性，能源成本暂不明朗，短期震荡运行。动力煤春节期间供应收缩，港口去库明显，可流通货源有限，节后部分非电补库需求释放，宏观情绪转暖之际，股市已然多日连阳，铜等有色金属价格纷纷反弹，黑色终于跌势放缓，呈磨底态势。受钢厂利润低迷影响，本周铁水不升反降，在高发运下铁矿供需压力进一步增加，盘面表现和基本面都在板块里偏弱。双焦供给收缩预期增强，不过由于现货库存压力较大，所以未现连续上涨行情。归根到底市场依然担忧基建减量后弱需求传导形成负反馈。不过地方减量是否代表全国总量下降还有待验证，本轮下跌行情已经提前启动，低产量增加想象空间，在外围市场走强及需求恢复之际或现反弹修复行情。 报告要点 黑色建材研究团队 研究员： 余典 从业资格号 F03122523 投资咨询号 Z0019832 徐轲 从业资格号 F03123846 投资咨询书 Z0019914 李亚飞 从业资格号 F03106852 投资咨询书 Z0019913 1002003004005001051552052552023-42023-82023-12中信期货商品指数 中信期货研究|黑色建材组日报 请务必阅读正文之后的免责声明 2 / 7 叠加寒潮来袭，贸易商报价坚挺，煤价小幅反弹。后期随着煤炭生产运输的逐步恢复，煤价上方依旧承压。玻璃需求阶段性走弱，但下游库存水平不高，仍旧有补库能力以及需求，供应端产量逐步回升。低价地区库存仍旧偏低，对价格有一定支撑。当前视角下，需求端有韧性没弹性，同时供应端复产压力较大，未来供需宽松预期不改，上方价格仍有压力。纯碱基本面过剩明显，若供应无扰动的情况下，现货预计持续下跌，带动期货下跌。 整体而言，尽管宏观层面风险有所下降，但节后需求也难以看到强复苏驱动，长期偏利空。目前需求尚未启动，当前价位追空有风险，后续关注成材去库和钢厂复产进度。 风险因素：政策力度超预期，钢材需求超预期（上行风险）；需求大幅走弱，海外地缘政治风险（下行风险） 中线展望：震荡 中信期货研究|黑色建材组日报 请务必阅读正文之后的免责声明 3 / 7 品种 日观点 中线展望 （周度） 钢材 钢材：跟踪复工进度，钢价震荡运行 逻辑：昨日杭州螺纹3850（-30），上海热卷3930（-20）。低利润背景下钢厂复产积极性不高，铁水产量走低，废钢日耗微增，整体看铁元素供给量不高。但五大材仍正常累库，小品种钢材累库略超预期，说明终端需求下行更加明显。铁矿总库存累库至去年同期水平，焦煤供给存在减量预期，但预计对炼钢成本影响有限。整体看，元宵节前的时间，终端需求难以明显起色，叠加宏观政策仍偏谨慎，预计钢材价格震荡运行。 操作建议：观望 中期展望：震荡 风险因素：需求超预期，政策超预期放松（上行风险）；需求不及预期，海外加息预期加剧（下行风险） 震荡 铁矿石 铁矿：钢企复产再度落空，矿价保持承压 逻辑：港口成交73(+4)万吨。普氏120.6(+0.6)美元/吨，掉期主力120.1(+1)美元/吨，PB粉932(+2)元/吨，巴混962(+8)元/吨，折盘面999元/吨。巴混09基差166元/吨，01基差209元/吨，05基差106元/吨。卡粉-PB价差102(+2)元/吨，PB-超特粉价差113(+3)元/吨，PB-巴混价差-30(+6)元/吨。昨日期货盘面窄幅波动，海外普氏指数以及新交所矿石合约价格借机小幅反弹，然而国内现货市场在低需求背景下反弹乏力，日内现货报价以及成交价格变化多在±10元/吨以内。本周钢企铁水减产未能延续复产势头，钢企盈利率明显下滑是驱动之一，目前的钢企生产经营状态无疑增加了矿石需求恢复的不确定性。库存方面，国内进口矿整体库存微增，符合预期，但库存结构表现来看，压港环节累库超预期，反而港口库存增库不及预期，在于国内再度迎来降温、雨雪天气对于港口作业的扰动。后期来看，在矿石海外供给压力未能有效化解的背景下，国内钢企复产迟迟不及预期，则主导矿石价格仍有压力。 操作建议：空头轻仓配置，5-9价差收敛套利 风险因素：海外矿山发运存在安全事故、天气、亏损等扰动因素（上行风险）；粗钢平控、环保等政策趋严导致钢企超预期减产（下行风险） 关注要点：海外非主流矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、后续政策的跟进、产地及港口天气因素、港口环节矿石累库情况。 震荡偏弱 废钢 废钢：供需仍趋宽松，价格小幅承压 逻辑：华东破碎料不含税均价2671（0）元/吨，华东地区螺废价差1108（-29）元/吨。节后逐渐复工，废钢产出增加。电炉季节性复产，废钢日耗回升。高炉钢厂检修结束，但利润不佳复产缓慢，高炉日耗微增，整体日耗增加缓慢。厂库高位回落，库存拐点已现。综合来看，低利润背景下钢厂复产积极性不高，废钢供需仍趋宽松，价格小幅承压，等待终端需求验证。 风险因素：供给大幅回落，终端需求快速上升（上行风险），终端需求弱势，供给持续释放（下行风险） 中期展望：震荡 震荡 焦炭 焦炭：铁水小幅下降，原料扰动支撑 逻辑：港口焦炭现货价格持稳，目前日照准一报价2160元/吨（-），05合约基差-81元/吨（-48）。需求端，铁水小幅下降，需求恢复受阻，钢厂采购谨慎，消耗冬储库存为主，钢焦博弈持续。供应端，焦化利润不佳，主动提产意愿不强，产量弱稳，下游库存去化，焦企库存累积。节后供需双弱延续，市场成交清淡，三轮提降迅速落地，受焦煤供应扰动影响，近期盘面走强，少数投机需求有低价寻货意愿。近期需重点关注复产节奏、宏观情绪、炼焦成本。 震荡 中信期货研究|黑色建材组日报 请务必阅读正文之后的免责声明 4 / 7 品种 日观点 中线展望 （周度） 操作建议：区间操作 风险因素：煤矿快速复产（下行风险）；煤矿安检限产、政策刺激超预期（上行风险）。 关注要点：原料成本、复产节奏、宏观情绪 焦煤 焦煤：供应再生扰动，盘面情绪偏强 逻辑：焦煤现货市场价格持稳，目前介休中硫主焦煤2100元/吨（-），甘其毛都口岸蒙5原煤1480元/吨（-10）。节后多数煤矿已复产，供应有所恢复；山西开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，据传潞安集团及山煤国际等存在减产计划，市场担忧后续有其他家煤矿跟进减产；受天气影响公路运输受阻。需求端，铁水小幅下降，焦企利润较差，提产意愿有限，需求预期较差。近期供应扰动较多，情绪支撑下焦煤盘面偏强，焦煤供应恢复或不及预期，煤矿库存偏低水平下，煤焦基本面有望得到改善。后期重点关注钢厂复产、煤矿安监以及宏观情绪。 操作建议：区间操作 风险因素：煤炭保供政策（下行风险）；政策刺激超预期、煤矿安检限产（上行风险）。 关注要点：煤炭保供、煤矿安全检查、宏观情绪 震荡 玻璃 玻璃：需求尚未恢复，库存仍在累积 逻辑：华北主流大板价格 1880（-)，华中2000元/吨（+），全国均价2034元/吨（+）。需求端，地产销售偏弱，深加工回款以及订单仍旧偏弱，需求阶段性走弱，但下游库存水平不高，仍旧有补库能力以及需求。供应端，利润修复下复产预期逐步提升，玻璃产量也逐步回升。低价地区库存仍旧偏低，对价格有一定支撑。当前视角下，需求端有韧性没弹性，同时供应端复产压力较大，未来供需宽松预期不改，上方价格仍有压力。 操作建议：区间操作 风险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 关注要点：现货产销 震荡偏强 纯碱 纯碱：供应持续高位，库存持续累积 逻辑：沙河地区重质纯碱价格2200元/吨（-）。供给端，产量逐步正常，日产回归巅峰。需求端，浮法、光伏玻璃投产持续，产能仍有增量，重碱端需求稳定。轻碱真实需求变动不大，投机需求下滑明显，预计表需维持刚需水平。当前基本面来看，供应大于刚需，下游补库接近尾声，现货持续下跌中下游观望心态较浓，采购或逐步放缓。基本面过剩明显，若供应无扰动的情况下，现货预计持续下跌，带动期货下跌，盘面月差已经反应了未来累库预期，下跌更多靠现货带动。 操作建议：区间操作 风险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 关注要点：纯碱库存 震荡 动力煤 动力煤：需求释放有限，市场情绪降温 逻辑：曹妃甸港口价格Q5500为938（+），Q5000为835（+），Q4500为730（+）。春节期间供应收缩，港口调入受限，港口去库明显，可流通货源有限，节后部分非电补库需求释放，叠加寒潮来袭，贸易商报价坚挺，煤价小幅反弹。然旺季临近尾声，电厂库存依旧偏高，节后需求释放有限，随着煤炭生产运输的逐步恢复，港口库存逐步累积，今日市场情绪降温，煤价承压运行。后期重点关注库存变化以及需求释放情况。 操作建议：观望为主 风险因素：极端天气、产地安监（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 关注要点：需求释放、库存变化 震荡 硅硅锰：港口锰矿坚挺，补库暂未启动 震荡 中信期货研究|黑色建材组日报 请务必阅读正文之后的免责声明 5 / 7 品种 日观点 中线展望 （周度） 锰 逻辑：昨日硅锰市场持稳运行，内蒙古FeMn65Si17出厂价6050元/吨（-），天津港Mn45.0%澳块报价36.5元/吨度（-）。成本端，NMT对华锰矿3月南非半碳酸块报3.95美元/吨度（+0.25），Jupiter对华锰矿3月Mn36.5％南非半碳酸块报3.9美元/吨度，均有较大幅度的上涨；尽管合金厂对锰矿补库寻求暂未启动，但供给侧推升导致港口现货坚挺。供应端，合金厂整体复产缓慢，整体产量变化不大。需求端，现货成交冷清，钢厂后续或有复产。总体来看，硅锰中下游补库在即，锰矿基本反应减产压力，短期震荡运行，后市关注锰矿价格和钢招情况。 操作建议：区间操作 风险因素：锰矿库存高企、终端需求不及预期（下行风险）；钢厂快速复产、政策超预期刺激（上行风险）