平安证券晨会纪要

2024年02月23日其他报告晨会纪要证券研究报告晨会纪要国内市场涨跌幅（%）指数收盘1日上周上证综合指数29881.27--深证成份指数90440.76--沪深300指数34870.86--创业板指数17580.31--上证国债指数2090.05--上证基金指数58850.76--资料来源:同花顺iFinD海外市场涨跌幅（%）指数收盘1日上周中国香港恒生指数167431.453.77中国香港国企指数57582.054.75中国台湾加权指数188530.942.82道琼斯指数390691.18-0.11标普500指数50872.11-0.42纳斯达克指数160422.96-1.34日经225指数390992.194.31韩国KOSP10026640.411.09印度孟买指数731580.741.16英国FTSE指数76840.291.84俄罗斯RTS指数1064-0.34-1.34巴西圣保罗指数1300320.090.55美元指数1040.040.18资料来源:同花顺iFinD大宗商品涨跌幅（%）商品名称收盘1日上周纽约期油(美元/桶)78--2.14现货金(美元/盎司)20270.00-1.27伦敦铜(美元/吨)86080.733.46伦敦铝(美元/吨)2201-0.88-0.02伦敦锌(美元/吨)2392-0.293.98CBOT大豆(美分/蒲式耳)1164---0.61CBOT玉米(美分/蒲式耳)423---0.23波罗的海干散货16760.004.21资料来源:同花顺iFinD今日重点推荐：【平安证券】行业深度报告*非银行金融*科技金融系列报告（二）直接融资篇：美国如何支持科技企业股债融资？*强于大市20240222研究分析师 : 王维逸 投资咨询资格编号 : S1060520040001研究助理 : 韦霁雯 一般证券从业资格编号 : S1060122070023核心观点 : 美国以发达的风险投资支持科技企业初期成长，多层次资本市场打造友好的公开融资环境，活跃的高收益债市场拓宽债券融资渠道。近几年我国资本市场改革已取得较多积极成果，注册制改革全面落地、多层次资本市场体系基本建成，私募股权基金监管不断完善、规模稳定增长，双创债、科创债等创新债券工具陆续推出，更好服务科技企业融资。借鉴美国经验，国内资本市场仍需更好发挥枢纽作用、优化直接融资服务。【平安证券】行业深度报告*医药*疫苗行业全景图系列二——RSV上市首年便为十亿美元重磅单品，市场空间广阔*强于大市20240222研究分析师 : 叶寅 投资咨询资格编号 : S1060514100001研究分析师 : 倪亦道 投资咨询资格编号 : S1060518070001核心观点 : RSV市场下游需求充足，市场空间广阔：呼吸道合胞病毒（Respiratory Syncytial Virus, RSV）属肺炎病毒科正肺病毒属，婴幼儿和老年人为其易感人群，是世界范围内5岁以下儿童呼吸道感染最常见病原体之一。由于RSV流行会造成较大医疗和社会负担，且原有治疗手段具有有效性不足、副作用大及成本高昂的缺点，将使RSV疫苗接种需求不断攀升。60年以来，抗原选择错误导致RSV疫苗研发道路受阻，近年基于Pre-F抗原的开发使之重入研发的快车道。2023年，GSK和辉瑞的两款RSV疫苗相继上市，上市首年总销售额便突破10亿美元，显示其下游需求的旺盛以及未来旷阔的市场空间。目前全球范围内RSV研发热度高涨，而国内企业大部分产品仍处于临床前阶段，仅有艾棣维欣的重组蛋白RSV疫苗(AEO11佐剂)AD110已经进入临床二期。【平安证券】行业点评*银行*息差延续下行趋势，资产质量保持稳健*强于大市20240222研究分析师 : 袁喆奇 投资咨询资格编号 : S1060520080003研究助理 : 许淼 一般证券从业资格编号 : S1060123020012核心观点 : 1月社融信贷明显多增，政策发力背景下经济基本面持续改善。年初央行超预期降准、结构性降息等政策相继出台凸显政策导向，后续财政政策的落地或将形成合力带动需求的回暖，经济景气度有望持续回升，银行板块向上弹性逐步释放。此外，值得注意的是，银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种，在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样值得关注。截至24年1月末，银行板块股息率为5.56%，股息率较无风险利率相对溢价处于历史高位，股息吸引力持续提升。截至2024年2月21日，板块静态PB仅0.59倍，对应隐含不良率超15%，安全边际充分。个股方面，关注更受益于经济预期修复的优质区域性银行（长沙、苏州、成都、常熟、宁波）以及高股息大中型银行的配置价值（邮储、浙商）。 晨会纪要一、重点推荐报告摘要1.1【平安证券】行业深度报告*非银行金融*科技金融系列报告（二）直接融资篇：美国如何支持科技企业股债融资？*强于大市20240222【平安观点】1、科技金融引领五篇大文章，直接融资服务能力仍有待提升。中央金融工作会议明确要“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，科技金融位于首位，充分彰显金融在服务科技创新中的重要作用。金融监管总局、证监会、各地区政府也充分响应会议号召，出台支持科技型企业金融服务高质量发展的若干措施。理论上直接融资更符合初创期科技企业高投入、高不确定性的特征，但国内融资结构长期以间接融资为主、与科技企业需求存在错配，直接融资服务质效仍需提升。2、美国以发达的风险投资支持科技企业初期成长，多层次资本市场打造友好的公开融资环境，活跃的高收益债市场拓宽债券融资渠道。美国是全球直接融资最发达、科技创新最密集的地区之一，包括私募股权、公开上市、债券融资在内的直接融资渠道已覆盖科技企业发展全生命周期。1）私募股权：美国风险投资历史悠久、交易活跃，有效支持科技企业。美国政府通过中小企业局为小企业投资公司提供低息贷款和税收优惠，鼓励私人资金流入中小企业；并拓宽资金来源、降低资本利得税，完善私募股权份额转让和企业上市机制、打通退出渠道。2）公开上市：美国是注册制起源地，上市审核效率高、耗时易预期，同时资本市场层次丰富、上市标准多元，便于科技企业精准定位，叠加直接上市、SPAC等上市渠道的创新，有效支持科技企业公开融资。3）债券融资：美国高收益债券允许私募发行、转让，场外交易市场发达活跃，配套风险管理工具、投资者保护制度完备，成为中小型科技企业重要的债券融资工具。3、国内资本市场改革成效显著，未来仍需更好发挥枢纽作用。近几年我国资本市场改革已取得较多积极成果，注册制改革全面落地、多层次资本市场体系基本建成，私募股权基金监管不断完善、规模稳定增长，双创债、科创债等创新债券工具陆续推出，更好服务科技企业融资。借鉴美国经验，国内资本市场仍需更好发挥枢纽作用、优化直接融资服务。一是推动注册制改革走深走实、持续完善多层次资本市场及转板机制，完善退市、并购重组等制度安排，并加速建立健全科技企业针对性支持机制。二是引导私募股权基金投早投小投科技，加快基金实物分配、S基金、区域性交易市场等创新退出渠道试点，发挥地方产业基金、地方政府基金的引导作用。三是深化债券市场体系建设，探索发展高收益债券市场，鼓励配套增信工具、风险缓释工具创新创设，加速评级体系完善。4、风险提示：（1）政策推进不及预期；（2）宏观经济下行超出预期；（3）金融政策监管风险。研究分析师 : 王维逸 投资咨询资格编号 : S1060520040001研究助理 : 韦霁雯 一般证券从业资格编号 : S10601220700231.2【平安证券】行业深度报告*医药*疫苗行业全景图系列二——RSV上市首年便为十亿美元重磅单品，市场空间广阔*强于大市20240222【平安观点】1、RSV市场下游需求充足，市场潜力空间广阔：呼吸道合胞病毒（Respiratory Syncytial Virus, RSV）属肺炎病毒科正肺病毒属，婴幼儿和老年人为其易感人群，是世界范围内5岁以下儿童呼吸道感染最常见病原体之一。由于RSV流行会造成较大医疗和社会负担，且原有治疗手段具有有效性不足、副作用大及成本高昂的缺点，将使RSV疫苗接种需求不断攀升。60年以来，抗原选择错误导致RSV疫苗研发道路受阻，近年基于Pre-F抗原的开发使之重入研发的快车道。2023年，GSK和辉瑞的两款RSV疫苗相继上市，上市首年总销售额便突破10亿美元，显示其下游需求的旺盛以及未来旷阔的市场空间。目前全球范围内RSV研发热度高涨，而国内企业大部分产品仍处于临床前阶段，仅有艾棣维欣的重组蛋白RSV疫苗(AEO11佐剂)AD110已经进入临床二期。2023年10月，智飞生物与GSK就RSV疫苗达成初步合作意向，若后续合作落地，受益于智飞生物在国内的销售渠道，以及AREXVY优异的临床效果，预计未来几年将成为中国RSV疫苗市场独占产品，打开中国RSV预防市场。 晨会纪要2、多个疫苗品种市占率变化显著：1）默沙东九价HPV疫苗于2022年8月获批适应症扩龄，挤压了国产二价HPV疫苗市场，导致国产供应商进行降价以争夺市场份额。随着默沙东九价HPV疫苗于2024年1月获CDE批准新增9-14岁女性二剂次接种程序，相较原接种费用节省1/3，预计将对国产二价HPV疫苗市场形成进一步压制。2）2023年7月，流感疫苗供应商江苏金迪克受厂房被淹影响停产后未能在后续流感高发时期形成销售。华兰生物获得抢占市场份额的机会，批签发数量显著上升。3）肺炎球菌疫苗中的13价肺炎球菌多糖结合疫苗市场份额也发生了变化，2023年4月辉瑞PCV13适应症扩龄后，产品竞争力显著提高。3、风险提示：1）行业负面事件风险；2）政策风险；3）产品竞争风险。研究分析师 : 叶寅 投资咨询资格编号 : S1060514100001研究分析师 : 倪亦道 投资咨询资格编号 : S10605180700011.3【平安证券】行业点评*银行*息差延续下行趋势，资产质量保持稳健*强于大市20240222【事项说明】国家金融监督管理总局公布2023年4季度主要监管指标，23年末我国银行业本外币资产总额417万亿元，同比增长9.7%（vs+9.5%，23Q3）。23年商业银行累计实现净利润2.4万亿元,同比增长3.2%（vs+1.6%，23Q3）。23年末商业银行净息差1.69%（vs1.73%，23Q3），成本收入比35.26%。资产质量方面，商业银行23年末不良率1.59%，环比3季度末下降2BP，拨备覆盖率205%。【平安观点】1、利润增速略有回升，拨备反哺支撑回暖。2023年商业银行累计净利润同比增长3.2%，增速水平环比前3季度略有回升1.6个百分点，我们预计拨备的反哺仍是主要的贡献因素。展望后续季度，持续降息环境下银行营收端压力略有抬升，但存款利率的下行或将缓释资产端定价下行压力，稳增长政策的落地也将持续修复信贷需求。分机构类型来看，2023年大行、股份行、城商行、农商行累计净利润同比变化+1.8%/-3.7%/+14.8%/+14.8%，内部分化趋势持续，股份行净利润负增缺口有所扩大。2、息差持续下行，大行“头雁”效应持续。商业银行2023年末净息差环比3季度末下降4BP至1.69%，整体延续下行趋势。分不同机 构 类 型 来 看 ， 大 行 、 股 份 行 、 城 商 行 和 农 商 行 净 息 差 分 别 环 比3季 度 末 变 化-4BP/-5BP/-3BP/+1BP至1.62%/1.76%/1.57%/1.90%。展望后续季度，1季度重定价的集中释放或将对息差造成负面影响，持续让利实体经济背景下，息差预计仍将面临下行压力。规模方面，截至2023年末，商业银行总资产规模同比增长11.0%（+10.5%，23Q3），资产扩张速度环比抬升，或与监管平滑信贷节奏下信贷提前投放相关。分机构类型来看，大行、股份行、城商行和农商行资产规模同比增长13.1%/6.7%/10.7%/9.2%，大行头雁效应明显。3、资产质量稳健，拨备水平无虞。2023年末商业银行口径不良率环比3季度