晨会纪要 2022年03月02日 本文为证券研究报告，请务必阅读正文之后的免责条款。 今日重点推荐 行业深度报告*煤炭*高油价利好煤制燃料，相关装备受益扩产能*强于大市 研究分析师:樊金璐 投资咨询资格编号:S1060520060001 核心观点：从世界煤化工发展史来看，现代煤化工的发展主要与石油价格、战争、政治等因素密切相关，在世界油气供应趋紧和价格居高不下的压力下，煤化工就会成为替代石油供应的重要选择。当前，我们认为在较高的国际油价下，煤制燃料的盈利能力显著改善，将迎来发展机遇。煤制油和煤炭分质利用项目有望逐步从规划走向实施阶段，煤化工上游的设备供应商以及工程公司或将受益。气化炉、加氢反应器、空分装置等是煤制油项目的重要设备，建议关注气化炉设备生产企业航天工程、云鼎科技、兰石重装，国产化大型空分设备供应商杭氧股份、陕鼓动力等。 宏观点评*市场主体预期好转——2022年2月统计局PMI数据点评 研究分析师:钟正生 投资咨询资格编号:S1060520090001 研究助理:张璐 一般证券从业资格编号:S1060120100009 核心观点：从2月统计局PMI数据来看，2022年开年以来中国经济出现了一些向好的迹象：制造业内外需同步改善，建筑业生产经营状况明显恢复，各行业、各类型企业信心增强都反映了这一点。不过，小型企业与大中型企业生产经营状况的分化、国内外大宗商品价格反弹、新冠疫情多点爆发冲击服务业等现象仍然值得关注，保供稳价、减税降费以及结构性货币政策工具等，都有进一步加码的必要性。 海螺水泥*600585*水泥价格或现韧性，龙头地利人和齐具*推荐 研究分析师:郑南宏 投资咨询资格编号:S1060521120001 研究分析师:杨侃 0755-22621493 投资咨询资格编号:S1060514080002 研究分析师:郑茜文 投资咨询资格编号:S1060520090003 研究助理:王懂扬 一般证券从业资格编号:S1060120070024 核心观点：从行业层面看，中央稳增长诉求下，后续基建有望发力，带动水泥需求边际改善，叠加供给收缩、成本维持高位，促使水泥价格保持韧性，全年看价格中枢存在高于2021年可能，中长期看“双碳”目标下，水泥产能供给趋于收缩，带动行业供需格局保持紧平衡，盈利水平有望保持良好。从公司层面看，海螺作为水泥行业领军者，重点布局华东、华南地区，区域布局得天独厚，市场需求更具韧性，同时成本管控、运营效率长期保持行业领先水平，分红比例、股息率亦常年保持30%、4%左右，具备一定吸引力。我们看好公司后续表现，预计2021-2023年EPS分别为6.48元、6.75元、6.91元，当前股价对应PE分别为6.3倍、6.0倍、5.9倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 晨会纪要  Page 2 重点推荐报告摘要 行业深度报告*煤炭*高油价利好煤制燃料，相关装备受益扩产能*强于大市 宏观点评*市场主体预期好转——2022年2月统计局PMI数据点评 海螺水泥*600585*水泥价格或现韧性，龙头地利人和齐具*推荐 一般报告摘要 宏观策略债券 债券点评*经济企稳，需求复苏 行业公司 行业点评*地产*郑州松绑“认房又认贷”，因城施策迈出重要一步*强于大市 正海生物*300653*口腔产品持续放量，硬脑（脊）膜无惧集采影响*推荐 新股概览 即将发行的新股 - 新股发行一览表 资讯速递 国内财经 全国政协十三届五次会议于3月4日在京召开 中国2月官方制造业、非制造业和综合PMI分别为50.2、51.6和51.2 国务院日前印发《关于加快推进政务服务标准化规范化便利化的指导意见》 国际财经 俄政府已经草拟一份暂时限制外资退出俄市场的总统令 美股低开低走 国际油价集体上涨 行业要闻 郑州房地产新政19条出台 造车新势力集中公布2月份汽车交付量，同比继续高歌猛进 大宗商品价格飙升，因俄乌危机威胁到了能源、农作物和金属的关键供应 两市公司重要公告 欣旺达子公司拟投建珠海30GWh动力电池项目 PUtPtPsPtOnMsQoN9P8Q7NpNpPtRpNeRnNmPfQoOpN6MqQvNxNmNrRuOqRpR 晨会纪要  Page 3 力源科技拟与吉利新能源共同推进燃料电池技术及产业化 安徽建工中标40.91亿元示范区片区开发项目 天通股份拟投建高性能软磁材料绿色制造项目与蓝宝石晶体制造与加工基地 石化油服中标62.71亿元天然气管道工程项目 京运通：天合光能拟向子公司采购单晶硅片 预计销售金额24.51亿元 重点推荐报告摘要 行业深度报告*煤炭*高油价利好煤制燃料，相关装备受益扩产能*强于大市 平安观点: 1、煤化工的兴衰始终与油价、战争、政治密切相关。从世界煤化工发展史来看，煤化工的发展经历初创、发展、萧条和复苏四个时期。当前，受地缘政治、需求复苏等因素影响，国际油价已经触及100美元/桶高位。煤化工的兴衰始终与石油和天然气化工紧密相关，在世界石油供应紧张和价格居高不下的情况下，煤化工已经成为替代石油供应的重要选择。 2、我国现代煤化工技术整体处于世界领先或先进水平。经过多年发展，我国现代煤化工示范项目取得成功，产业初具规模、布局初步形成，掌握了具有自主知识产权的核心技术工艺，装备制造能力也有所提升。截至“十三五”末，我国已经建成10套煤制油、4套煤制天然气、32套煤(甲醇)制烯烃、24套煤制乙二醇项目。“十四五”时期，煤化工仍将得到快速发展，特别是煤制油、低阶煤分质利用在高油价下或增长空间较大。 3、高油价下，煤制燃料经济性更具优势。据统计，2021年煤化工用煤相比2015年的增量相当于替代石油0.4亿吨，产生了较好的替代石油效果。在当前煤价下，国际油价在60美元/桶附近，煤制油项目可以达到盈亏平衡；在高油价、煤价预期回落情况下，煤制燃料的经济效益更为显著。 4、煤制燃料工艺及相关核心装备实现国产化。我国煤化工成套设备国产化率已达到90%。对于直接液化来说，加氢液化装置、加氢稳定装置、加氢裂化装置、煤制氢装置、空分装置、气体制氢等占投资比重较高；对于间接液化来说，煤气化装置、一氧化碳变化、合成气净化、油品合成等占投资比重较高。热解、焦油加工等低阶煤分质利用环节的投资较大。以煤炭液化项目为例，建设1000万吨/年规模的项目，需要投资约2000亿元，相关设备供应商将受益。 5、投资建议：从世界煤化工发展史来看，现代煤化工的发展主要与石油价格、战争、政治等因素密切相关，在世界油气供应趋紧和价格居高不下的压力下，煤化工就会成为替代石油供应的重要选择。当前，我们认为在较高的国际油价下，煤制燃料的盈利能力显著改善，将迎来发展机遇。煤制油和煤炭分质利用项目有望逐步从规划走向实施阶段，煤化工上游的设备供应商以及工程公司或将受益。气化炉、加氢反应器、空分装置等是煤制油项目的重要设备，建议关注气化炉设备生产企业航天工程、云鼎科技、兰石重装，国产化大型空分设备供应商杭氧股份、陕鼓动力等。 6、风险提示：1）宏观形势等因素影响，可能出现国际油价下降，导致煤化工项目建设不及预期；2）环保治理、双碳目标、能耗双控等政策下，进一步严格限制，导致公司煤化工项目审批受限；3）设备供应商竞争激烈，或导致设备毛利率降低，对相关公司盈利造成影响；4）煤化工设备上游钢铁等原材料上涨较大，导致设备毛利率下降，对相关公司盈利造成影响。 研究分析师:樊金璐 投资咨询资格编号:S1060520060001 宏观点评*市场主体预期好转——2022年2月统计局PMI数据点评 事项: 2022年2月中国统计局制造业PMI回升0.1至50.2，非制造业商务活动指数回升0.5至51.6，综合PMI产出指数上升0.2至51.2。 平安观点: 第一，内需回暖成为拉动制造业PMI上升的主要因素，但生产扩张动能继续减弱。2月制造业PMI生产指数环比下降0.5至50.4，连续四个月回落，工业生产扩张动能继续减弱；新订单指数在经历了6个月的持续收缩后，环比大幅回升1.4至50.7，是制造业PMI回升最重要的驱动力量。 第二，季节性因素作用下，制造业内外需同步改善。假日消费对内需拉动作用明显，2月消费品行业PMI为51.8，较上月上升1.6，无论是从绝对值还是改善幅度来看，均好于整体的新订单指数。在制造业内需回暖的同时，外需亦同步改善，2月新出口订单指数环比继续上升0.6至49.0。 第三，多重因素影响下，库存指数加速回落。2月制造业PMI中产成品库存、原材料库存环比分别下降0.7、1.0至47.3、48.1，环比降幅较1月的0.5、0.1明显扩大。春节期间下游需求季节性改善、“就地过年”政策边际放松后企业生产扩张动能减弱、上游原材料价格上涨压制企业的补库存意愿，这三方面因素都加重了企业库存的回落压力。 第四，制造业PMI中两个价格指数分项涨幅较大，保供稳价仍需加码。2月制造业PMI出厂价格分项指数上升3.2至54.1，主要原材料购进价格分项上升3.6至60.0，均连续两个月明显上升。 第五，小型企业生产经营状况仍在恶化，不过预期有所好转。2月大型企业的制造业PMI环比继续上升0.2至51.8，而小型企业环比下降0.9至45.1，二者生产经营状况差距进一步扩大。不过，2月小型企业制造业PMI的生产经营活动预期分项 晨会纪要  Page 5 继续上升4.0至56.8，明显高于大型、中型企业0.1、0.9的增幅。 2月非制造业方面，服务业景气程度小幅回升，但不同服务行业间出现分化，零售、居民服务等行业景气程度较低；而在部分重大项目提前开工、房地产调控边际放松的背景下，建筑业整体状况明显改善。 从2月统计局PMI数据来看，2022年开年以来中国经济出现了一些向好的迹象：制造业内外需同步改善，建筑业生产经营状况明显恢复，各行业、各类型企业信心增强都反映了这一点。不过，小型企业与大中型企业生产经营状况的分化、国内外大宗商品价格反弹、新冠疫情多点爆发冲击服务业等现象仍然值得关注，保供稳价、减税降费以及结构性货币政策工具等，都有进一步加码的必要性。 研究助理:张璐 一般证券从业资格编号:S1060120100009 研究分析师:钟正生 投资咨询资格编号:S1060520090001 海螺水泥*600585*水泥价格或现韧性，龙头地利人和齐具*推荐 平安观点: 1、海螺水泥为国内水泥行业领军者。公司主要从事水泥熟料、骨料及混凝土生产销售，2021H1水泥和熟料合计净销量2.08亿吨，同比增11.49%，2021年末熟料产能2.7亿吨、水泥产能3.8亿吨，单品牌水泥产能高居世界第一，行业内享有“世界水泥看中国、中国水泥看海螺”的美称。2002-2020年归母净利润从2.6亿元升至351.3亿元，CAGR达31%。 2、行业静待需求复苏，供给、成本推动价格或具韧性。近期长三角沿江、两广、皖、川部分区域水泥、熟料价格上调20-80元/吨。我们认为，受地产投资承压、天气不佳影响，水泥需求尚未复苏，涨价或因库存偏低、煤电成本上升背景下，部分地区节后复工所致。往后看，考虑：1）需求端，专项债提前发行、地方项目密集开工下，三月后基建投资有望发力，地产政策亦持续纠偏，或带动需求边际改善；2）供给端，短期因错峰生产趋严，水泥库存偏低，中长期看产能供给趋于收缩、竞争格局向好，促使供需相对平衡；3）成本端，煤电成本较高、水泥厂家涨价意愿强，供需本三方推动下，后续水泥价格具备韧性，涨价范围有望逐步扩大，全年看水泥价格中枢存在高于2021年可能，后续需密切关注基建落地情况。 3、区域布局得天独厚，成本运营出类拔萃。公司兼具多方优势：1）市场优势：公司华东、中南产能占比超七成，华