2022年12月27日其他报告晨会纪要证券研究报告晨会纪要国内市场涨跌幅（%）指数收盘1日上周上证综合指数30660.65-3.85深证成份指数109791.19-3.94沪深300指数38430.40-3.19上证国债指数1980.11-0.02上证基金指数64240.42-2.33创业板指数23311.98-3.69资料来源:同花顺iFinD海外市场涨跌幅（%）指数收盘1日上周道琼斯指数332040.530.86标普500指数38450.59-0.20纳斯达克指数104980.21-1.94日经225指数264060.65-4.69中国香港恒生指数19593-0.440.73中国香港国企指数6643-1.090.12英国FTSE指数74730.051.92巴西圣保罗指数1096982.006.65印度孟买指数605661.20-2.43俄罗斯RTS指数9771.43-7.23中国台湾加权指数142850.09-1.77韩国KOSP10023170.15-1.96美元指数104---0.49资料来源:同花顺iFinD大宗商品涨跌幅（%）商品名称收盘1日上周纽约期油(美元/桶)79--6.27现货金1798--0.30波罗的海干散货1515---2.88伦敦铜(美元/吨)8378--0.91伦敦铝(美元/吨)2396--0.69伦敦锌(美元/吨)2980---2.30CBOT大豆(美分/蒲式耳)1486--0.19CBOT玉米(美分/蒲式耳)666--1.91资料来源:同花顺iFinD今日重点推荐：【平安证券】债券点评*疫后东南亚市场的通胀和劳动力短缺探讨*20221226研究分析师 : 刘璐 投资咨询资格编号 : S1060519060001核心观点 : 新加坡与越南对我国的启示：1.疫情防控放松半年以后，通胀环比可能持续超过季节性，期间单月环比强于季节性平均0.3%-0.4%，对应我国通胀压力在23年年中以后。2.能源价格和货币政策影响通胀的持续性，货币政策在防控放松后持续的时间可以作为参考。3.从越南和新加坡的经验看，在防疫放松后6个季度大概率面临劳动力短缺的压力，薪资易涨难跌。4.综合以上，假设防控放松半年后，即23年7-12月通胀环比持续强于季节性。如果环比强于季节性0.2%，对应年底CPI突破3%；如果环比强于季节性0.3%，对应年底CPI突破3.5%。【平安证券】债券点评*城投大事记系列十九：财长官宣隐债压降三分之一释放了什么信号？*20221226研究分析师 : 刘璐 投资咨询资格编号 : S1060519060001研究分析师 : 张君瑞 投资咨询资格编号 : S1060519080001核心观点 : 18年以来国内经济面临多重困难，在这种情况下隐性债务能够压降三分之一殊为不易。但是隐债计划已经执行四年，且应有相当部分地区的化债年限低于10年，因此隐债减少三分之一也说明化债进度整体较慢。结合中央经济工作会议，我们认为财长官宣隐债化解进度可能意味着23年中央可能会加大对地方隐债化解的支持力度。中央对地方化债的支持可能会包括加大转移支付和重启地方债置换两个路径。财政积极程度高且中央加大对地方化债支持力度的背景下，23年城投债安全性上半年仍较高。下半年随着经济恢复，城投政策收紧的压力将加大。结合当前城投债估值我们建议投资者关注中短久期的机会，一方面可以采取高等级加杠杆套息的机会，另一方面可以关注半年期限左右的高收益短债。 晨会纪要一、重点推荐报告摘要1.1债券点评*【平安证券】债券点评*疫后东南亚市场的通胀和劳动力短缺探讨*20221226【事项说明】11月中旬以来，我国科学精准防控提上日程，市场普遍认为未来半年消费乃至经济迎来复苏进程。参照海外经验，由于疫情变异传播，持续影响可参与劳动的人口以及人们参与劳动的意愿，经济修复的同时可能伴随着劳动力短缺、薪资上涨压力及通胀问题。本文参照越南和新加坡两个市场在防疫放松以后的情景，探讨对我国通胀的影响。【平安观点】1、通胀压力大约在防控放松半年以后开始显现：（1）越南经历8个月恢复至疫情前水平，随后趋于回落。（2）新加坡消费经历5个月消费恢复至疫情前，并维持震荡9个月，随后强劲上升。（3）中国香港在疫情管控时期消费持续回升，放开后当月脉冲反弹，随后趋于回落。中国香港的消费表现因2019年基数极低，对我国参考价值不大。2、在防控放松半年后，通胀环比会持续强于季节性表现：（1）新加坡：20年6-11月消费从底部恢复到潜在增速，通胀环比在11-12月开始明显抬升。（2）越南：21年8月-22年4月消费从底部恢复到潜在增速，这段时间通胀同比从2.8%回落到1.4%，主要拖累是房屋和建材。3、尽管节奏相近，但不同国家通胀的压力与持续性有所不同，这与货币政策及能源价格相关度高：能源价格影响通胀节奏，22年6月以后原油价格见顶回落，交运CPI下行有助于抑制通胀。货币政策影响通胀的持续性，如果防控放松后货币宽松维持半年，CPI环比持续强于季节性也将维持半年。4、疫情对劳动力缺口的影响：由于疫情对劳动人口数量和人们行为的影响，新加坡在防控放松后的一年半以内劳动人口并未攀升，劳动力短缺压力偏大；在防控放松后的1.5-2年内劳动力人口修复至疫情前水平。越南在疫情后劳动参与率持续攀升，但21年8月防控放松以后，就业人数和劳动参与率均未恢复至疫情前水平。5、新加坡与越南对我国的启示：1.疫情防控放松半年以后，通胀环比可能持续超过季节性，期间单月环比强于季节性平均0.3%-0.4%，对应我国通胀压力在23年年中以后。2.能源价格和货币政策影响通胀的持续性，货币政策在防控放松后持续的时间可以作为参考。3.从越南和新加坡的经验看，在防疫放松后6个季度大概率面临劳动力短缺的压力，薪资易涨难跌。4.综合以上，假设防控放松半年后，即23年7-12月通胀环比持续强于季节性。如果环比强于季节性0.2%，对应年底CPI突破3%；如果环比强于季节性0.3%，对应年底CPI突破3.5%。6、风险提示：政策转向超预期，流动性风险，疫情演变超预期。 研究分析师 : 刘璐 投资咨询资格编号 : S10605190600011.2债券点评*【平安证券】债券点评*城投大事记系列十九：财长官宣隐债压降三分之一释放了什么信号？*202212261、背景：近期财政部长刘昆在《学习时报》撰文时指出“这些年，我们坚持底线思维，统筹发展和安全，政府法定债务余额与国内生产总值之比控制在50%以下，地方隐性债务减少1/3以上”。2、隐债压降有哪些手段？主要有四个：1）财政资金偿还。此处的财政资金包括一般预算收入、政府性基金收入（主要是卖地）和国有资本运营收入（出让国有股权等）；2）地方债置换。具体包括利用新增债（以未完工的隐债项目发行新增债）和置换/再融资债。前者无法计算规模，后者可以从置换债和再融资债的资金用途中看出来。2019-2022年共有1.34万亿隐性债务被转化为 晨会纪要地方法定债务，其中建制县试点和无隐债试点下置换的隐债规模分别有8390亿元和5028亿元，置换的高峰发生在2021年。3）合规转为企业债务。项目非财政资金能覆盖债务本息且债权人同意的情况下可以将隐性债务合规转换为企业债务，例如山西交控将交通债务转为企业债务和贵州将公租房债务转为企业债务。4）企事业单位资金偿还。资金来源包括企事业单位日常经营收入和资产处置收入。3、怎么看四年压降隐债1/3？1）四年压降隐债1/3既是成绩也是问题。18年以来国内经济面临多重困难，在这种情况下隐性债务能够压降三分之一殊为不易。但是隐债计划已经执行四年，且应有相当部分地区的化债年限低于10年，因此隐债减少三分之一也说明化债进度整体较慢。2）隐债压降1/3而城投有息债务仍明显上升的最主要原因是大量新增的城投债务不再属于隐性债务。2022年末城投有息债务较18年末增长72%。4、财长官宣隐债化解进度释放了什么政策信号？结合中央经济工作会议，我们认为财长官宣隐债化解进度可能意味着23年中央可能会加大对地方隐债化解的支持力度。中央对地方化债的支持可能会包括加大转移支付和重启地方债置换两个路径。5、对城投债投资有哪些启示？财政积极程度高且中央加大对地方化债支持力度的背景下，23年城投债安全性上半年仍较高。下半年随着经济恢复，城投政策收紧的压力将加大。结合当前城投债估值我们建议投资者关注中短久期的机会，一方面可以采取高等级加杠杆套息的机会，另一方面可以关注半年期限左右的高收益短债。6、风险提示：1）财政收入恢复不及预期；2）中央转移支付不及预期；3)城投融资政策收紧。研究分析师 : 刘璐 投资咨询资格编号 : S1060519060001研究分析师 : 张君瑞 投资咨询资格编号 : S1060519080001二、一般报告摘要-行业公司2.1行业周报*【平安证券】行业周报*计算机*“数据二十条”发布， 将推动我国数字经济持续蓬勃发展*强于大市202212261、行业要闻及简评：12月19日，《中共中央 国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》（以下简称“数据二十条”）对外发布。“数据二十条”主要内容包括把握一条主线、构建四个制度和推进四项措施。“数据二十条”的发布，将充分发挥我国海量数据规模和丰富应用场景优势，激活数据要素潜能，推动我国数字经济持续蓬勃发展，增强经济发展新动能。2、重点公司公告：1）美亚柏科公告向特定对象发行股票发行情况报告书。2）深信服发布关于获得政府补助的公告。3）安恒信息发布关于获得政府补助的公告。4）航天宏图发布向不特定对象发行可转换公司债券上市公告书。5）龙软科技发布首次公开发行限售股上市流通公告。3、一周行情回顾：上周，计算机行业指数下跌2.91%，沪深300指数下跌3.19%，前者跑赢后者0.28pct。截至上周最后一个交易日，计算机行业市盈率为38.0倍。计算机行业326只A股成分股中，31只股价上涨，5只持平，290只下跌。4、投资建议：上周，计算机行业指数下跌。展望2023年，我们认为，在党和国家高度重视“安全”的背景下，“安全”将成为计算机行业的重要主题，在“安全”主题领域，于计算机行业而言，将有三条主线值得重点关注，分别是信创、工业软件和网络安全。另外，在产业数字化发展方面，汽车智能化水平持续提高，智能汽车产业链亦值得持续关注。我们判断，计算机行业上市公司2023年业绩将迎来改善，行业估值将迎来修复。我们看好信创、工业软件、网络安全和智能汽车等板块的投资机会，维持对计算机行业的“强于大市”评级。信创领域，推荐金山办公、中科曙光、太极股份，建议关注龙芯中科、海光信息、麒麟信安。工业软件领域，强烈推荐广联达、中控技术，推荐中望软件、华大九天。网络安全领域，强烈推荐启明星辰。智能汽车领域，强烈推荐中科创达，推荐德赛西威、经纬恒润、华阳集团。5、风险提示： 1）供应链风险上升。2）政策支持力度不及预期。3）市场需求可能不及预期。4）国产替代不及预期。研究分析师 : 付强 投资咨询资格编号 : S1060520070001研究分析师 : 闫磊 投资咨询资格编号 : S1060517070006 晨会纪要2.2行业周报*【平安证券】行业周报*电子*硅片价格下滑，电视出货量创十年新低-强于大市*强于大市202212261、行业要闻及简评：1）根据TrendForce研究显示，由于硅片采购意愿低迷，且终端需求也随着海外年底假期及春节即将来临开始进入行业传统淡季，一线硅片供应大厂开始大幅下调硅片售价，降价潮也由硅片蔓延至硅料及电池片等材料，在硅料价格开始下跌的同时硅片供应者也加快出清库存，以避免硅片后续跌价更剧烈。2）根据TrendFroce统计，2022年下半年中国品牌双十一促销价格受惠面板价格触底，有助品牌降价取量。但国际品牌则因上半年销售不及预期，造成终端库存堆高，为了降低库存，进而大幅缩减下半年面板采购量，导致下半年整体电视出货量仅1.09亿台，年减2.7%，而最终全年出货量为2.02亿台，年减3.9%，创下近十年电视出货量新低。3）根据C