食品饮料行业深度报告：大众品春节调研反馈：乳制品旺销，基调稳健、复调龙头亮眼

证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 食品饮料行业深度报告 大众品春节调研反馈：乳制品旺销，基调稳健、复调龙头亮眼 2024年02月21日 证券分析师 孙瑜 执业证书：S0600523120002 suny@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《动销韧性凸显，大众消费活跃——食品饮料2024春节旺季点评》 2024-02-19 《23Q4食品饮料基金持仓分析：酒类持仓环比下降，大众品持仓略升》 2024-01-29 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 礼赠需求旺盛，液奶春节旺销，奶酪格局改善 ◼ 1、液奶春节动销旺盛，龙头销售策略分化：1）堆头陈列：龙头重点布局礼赠品类，积极抢占货架堆头，伊利产品陈列中金典和安慕希占比相当，蒙牛陈列重心则在特仑苏。2）促销力度：伊利不同产品均有促销，金典促销力度较大，蒙牛价盘同比提升，促销政策收紧，龙头促销力度分化主因销售策略分化，伊利销售人员直接监督经销商费用使用和终端活动开展，终端直接减促力度较大，蒙牛则侧重于修复特仑苏渠道利润和价格体系，在经销商层面给予更多补贴和费用。3）渠道操作：除传统买赠促销外，春节期间乳企还进行了室外大棚陈列、千箱堆、抽奖等促销活动，减促活动更贴近消费者。 ◼ 2、奶酪竞争格局缓和，新鲜度同比改善：1）竞争格局：春节期间华东地区妙可蓝多货架陈列占比高于其他品牌，对比23年春节，恩泽宝、妙飞等品牌陈列减少，竞争格局缓和。2）新鲜度：24年春节妙可、百吉福货龄均在1月左右，产品新鲜度同比改善，行业库存较为健康。3）促销力度：24年春节伊利、百吉福奶酪棒折扣率同比收缩、价盘回升，妙可蓝多促销力度较大。 ◼ 基础调味品动销稳健，复调龙头动销旺盛。 ◼ 1、基础调味品动销稳健，健康化趋势显著：1）陈列&促销：春节期间海天、千禾、欣和均加大零添加、有机等健康产品推广力度，健康类产品折扣率高于普通产品；厨邦则重点发力厨邦酱油等主推产品，减促力度大于其他品牌，销售策略积极。2）新鲜度：春节期间海天产品新鲜度同比改善，货龄多在3个月以内，当前公司库存正常；千禾货龄较23年有所增加，但依然处于正常水平，当前渠道库存1.6个月，渠道动力足。3）动销：千禾货架较空，部分产品缺货，动销表现较好。 ◼ 2、复合调味品品类丰富度提升，龙头动销亮眼：1）品类丰富度提升：传统品牌占据货架陈列主要位置，但部分小品牌货架陈列同样醒目，产品主要为冷泡汁、拌料汁、泰式底料等新风味，产品包装也更为时尚。2）新鲜度：复调产品货龄普遍在3个月以内，行业库存较为健康。3）动销：华东地区颐海国际不辣汤、天味手工牛油火锅底料等龙头主力产品均有缺货，龙头动销较旺。4）促销力度：复调折扣率低于基础调味品，价盘坚挺预计主因需求旺盛。 ◼ 投资建议： ◼ 1）乳制品：礼盒装超预期下预计24年春节期间乳制品龙头伊利终端动销有望同比增长双位数，当前库存良性，开门红下全年收入有望实现稳健增长，重点推荐业绩稳健、低估值高股息龙头伊利股份。 ◼ 2）基础调味品：我们预计海天24年1-2月终端动销同比增长个位数，中炬24年1-2月发货端同比增长双位数，千禾23Q4+24Q1收入端合计有望在高基数上同比实现正增长。推荐改革红利持续释放的中炬高新、终端调研中动销势能较强的千禾味业。 ◼ 3）复调：预计天味24年1月出货有望同比增长双位数；颐海国际第三方同比增长较好、关联方春节表现超预期，24年1月收入有望同比增长双位数。推荐动销改善、24年有望开拓小B端新渠道的天味食品，春节动销表现积极的颐海国际。 ◼ 风险提示：餐饮复苏不及预期、成本端压力上涨风险、竞争格局恶化、消费力恢复不及预期、食品安全问题 -30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2023/2/212023/6/222023/10/212024/2/19食品饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 乳制品：礼赠需求旺盛，液奶春节旺销，奶酪格局改善 .............................................................. 4 1.1. 液奶：春节动销旺盛，龙头销售策略分化............................................................................. 4 1.2. 奶酪：行业竞争格局缓和，新鲜度同比改善显著................................................................. 5 2. 调味品：基础调味品动销稳健，复调龙头动销旺盛 ...................................................................... 6 2.1. 基础调味品：动销稳健，健康化趋势显著............................................................................. 6 2.2. 复合调味品：品类丰富度提升，龙头动销亮眼..................................................................... 8 3. 投资建议：看好乳业龙头价值回归，精选调味品强动销个股 ...................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图1： 24年春节期间商超高端白奶堆头.............................................................................................. 4 图2： 24年春节期间商超常温酸堆头.................................................................................................. 4 图3： 24年春节期间伊利安慕希新品室外堆头.................................................................................. 5 图4： 24年春节期间伊利金典进行抽奖促销...................................................................................... 5 图5： 24年春节期间商超奶酪棒货架陈列.......................................................................................... 5 图6： 24年春节期间海天商超陈列位置较好...................................................................................... 7 图7： 24年春节期间欣和六月鲜零添加减盐产品堆头...................................................................... 7 图8： 23/24年春节酱油主要产品生产日期对比 ................................................................................ 8 图9： 24年春节期间千禾货架较空...................................................................................................... 8 图10： 24年春节期间拌汁类新产品货架陈列醒目............................................................................ 8 表1： 23/24年春节期间主要乳制品产品价格对比（元/提） ........................................................... 4 表2： 23/24年春节期间奶酪棒产品新鲜度和折扣率对比（元/包） ............................................... 6 表3： 24年春节期间酱油货龄、价格（元/瓶）及折扣率对比 ........................................................ 7 表4： 24年春节期间复调主要产品价格（元/包）及折扣率对比 .................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 4 / 11 1. 乳制品：礼赠需求旺盛，液奶春节旺销，奶酪格局改善 1.1. 液奶：春节动销旺盛，龙头销售策略分化 春节期间龙头重点布局礼赠品类，积极抢占货架。草根调研反馈，春节期间乳制品龙头积极抢占货架和堆头，伊利、蒙牛在商超陈列中占比相当，合计占比超过80%，光明、德亚、认养一头牛等品牌陈列占比较小。考虑到春节期间礼赠需求旺盛，龙头重点布局高端白和常温酸等礼赠品类，均赠送礼品袋以吸引消费者。横向对比看，伊利产品陈列中，高端白奶金典和常温酸奶安慕希占比相当，蒙牛陈列重心则在特仑苏。 图1：24年春节期间商超高端白奶堆头 图2：24年春节期间商超常温酸堆头 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 龙头促销力度不一，销售策略分化。横向对比促销力度，24年春节期间，伊利不同产品均有促销，蒙牛产品促销较少，以高端白为例，特仑苏纯奶价盘高于金典纯奶且无折扣。对比23年春节，24年春节期间伊利基础白奶和金典价盘同比下降，折扣率同比提升，安慕希价盘较为坚挺，而蒙牛价盘同比提升，折扣率同比收窄，促销政策收紧。我们认为伊利蒙牛春节促销力度分化主因销售策略分化，23年以来伊利液奶销售重心在于拉动金典动销，公司销售人员直接监督经销商费用使用和终端活动开展，终端直接减促力度较大，而蒙牛则侧重于修复特仑苏渠道利润和价格体系，在经销商层面给予更多补贴和费用，增厚经销商利润。 表1：23/24年春节期间主要乳制品产品价格对比（元/提） 24年春节 23年春节 产品 规格 折后价 折扣率 折后价 折扣率 伊利 安慕希PET 230g*10 59.9 91% 58.5 75% 伊利利乐包纯 250ml*24 59.9 95% 63.8 95% 金典纯 250ml*12 39.9 94% 47.4 95% 金典有机 250ml*12 59.9 79% 59.9 100% 蒙牛 特仑苏纯 250ml*12 49.9 100% 49.9 77% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴