港口行业专题报告：资源整合，价值重塑

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 资源整合，价值重塑 港口行业专题报告 2024.02.19 杜冲（分析师）S0740522040001 duchong@zts.com.cn 邵美玲(研究助理)shaoml@zts.com.cn 1 资源整合，价值重塑 投资要点： 1区域港口整合加快推进，“一省一港”格局基本形成。随着我国沿海港口规模不断扩大，区域间港口重复建设以及无序竞争等问题严重影响到行业的整体效益，港口资源整合势在必行。2017年5月，交通运输部印发《深入推进水运供给侧结构性改革行动方案（ 2017—2020年）》（交办水【2017】75号），明确提出要制定推进区域港口一体化发展的意见，促进区域港口资源整合。2017年8月 ，交通运输部发布《关于学习借鉴浙江经验推进区域港口一体化改革的通知》，江苏、辽宁、山东、河北等省份陆续开展整合行动，目前“一省一港”的竞争格局基本形成。 2省内资源整合持续深化，优质港口有望“量价齐增”。港口企业主营业务为提供集装箱、干散货、液体散货等货物的装卸、堆存等相关 的港务服务，收入端主要取决于吞吐量及费率，成本端主要包括职工薪酬、折旧摊销等相对固定支出。1）吞吐量方面，港口整合以一体化改革破局，发挥省内港口的强大合力，联合开航线、畅通道、强链条、提服务，不断开辟增量新空间；同时可以通过资产重组、股权置换/转让等合法方式将省港口集团下属的与上市公司业务重合或类似的相关资产注入上市公司，解决同业竞争问题，促进上市公司主业规模化、集约化、协同化发展。2）费率方面，港口整合与区域协作的持续推进使得省内港口各自为战、恶性竞争的问题得到有效解决，装卸费率实现了一定程度的理性回升；随着省内港口资源一体化改革不断深化，优质港口企业的议价能力有望进一步增强。 3投资建议：蓄势待发，择优布局。在供给侧改革持续深化背景下，港口整合的经济效益有望进一步显现，区位优势显著+盈利能力稳健 +重视股东回报+受益港口整合的优质标的值得关注。重点推荐青岛港：枢纽海港地位突出，盈利能力行业领先，整合红利有望持续释放。建议关注唐山港：聚焦主业经营改善，分红比例行业领先，后续港口整合空间较大。 2 “港口整合”势在必行 目录 CONTENTS “一省一港”改善格局 “量价齐增”具备空间 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 “蓄势待发”择优布局 3 风险提示 TS 所 目 CONTENTNT 中泰 N“港口整合”势在必行 1 ｜领先｜深度 港口建设需要自然条件良好的岸线资源，具有一定的地域垄断性和资产稀缺性，并且港口与腹地经济的发展相辅相成，其辐射区域相对稳定，从而呈现出较为明显的区域垄断性特征，整体准入壁垒较高。2006年8月，国务院审议并通过《全国沿海港口布局规划》，根据不同地区的经济发展状况及特点、区域内港口现状及港口间运输关系和主要货类运输的经济合理性，将全国沿海港口划分为环渤海、长江三角洲、东南沿海、珠江三角洲和西南沿海5个港口群体，强化群体内综合性、大型港口的主体作用，形成煤炭、石油、铁矿石、集装箱、粮食、商品汽车、陆岛滚装和旅客运输等8个运输系统的布局。 图表：全国沿海港口（分区域）布局图 图表：全国沿海港口布局划分和建设重点 2001年我国正式加入WTO，进出口贸易需求迅速增加，港口货物吞吐量高速增长；2003年《港口法》颁布实施，国家港口管理权限下放；2006年《全国沿海港口布局规划》出台，开启新一轮港口建设高潮。 2008年金融危机导致全球经济发展放缓，2012年起沿海港口货物吞吐量增速中枢下移。2014-2019年沿海港口吞吐能力适应性（年设计吞吐能力/年吞吐量）处于适度超前状态，同期交通固定资产投资中沿海建设投资持续负增长态势，前期的快速扩张导致港口行业结构性产能过剩压力凸显。 2020年起，我国港口建设投资恢复正增长，主要系疫情冲击造成国外对我国物资需求增长以及运输不均衡加剧对港口作业效率要求提升，目前沿海港口建设投资逐步转向区域性及结构性补短板，且绿色智慧港口建设投资进一步上升。 图表：2001-2022年沿海港口货物吞吐量及同比 图表：2000-2023年沿海港口吞吐量能力适应性变化 来源：Wind、中泰证券研究所 图表：2001-2022年沿海投资建设规模及同比 港口资源整合的核心内涵为优化与重组现有港口资源，通常包括自然资源、行政资源、管理资源三个层面： 自然资源整合是港口资源整合的基础和载体； 经营资源整合由港口企业发起，是港口资源整合的具体表现形式； 行政资源整合由港口主管部门发起，对港口资源整合起到宏观规划和引导作用。 随着我国沿海港口规模不断扩大，区域间港口重复建设以及无序竞争等问题已严重影响到行业的整体效益，港口资源整合势在必行。2014年，交通运输部印发《交通运输部关于推进港口转型升级的指导意见》（交水发〔2014〕112号），提出要科学配置港口资源，引导港口集约发展。2017年，交通运输部印发《深入推进水运供给侧结构性改革行动方案（2017—2020年）》（交办水 〔2017〕75号），明确提出要制定推进区域港口一体化发展的意见，促进区域港口资源整合。 图表：港口资源整合背景图表：港口资源整合内涵 由于我国各省在港口发展基础、发展水平及发展环境方面均存在一定的差异，因此港口整合实践模式难以有完全普适且统一的方案，各省的实际整合方案在表现出共性的同时也表现出异性。从回答有关港口资源整合的三个基本问题出发（一是由谁来主导实施整合；二是在多大的地理范围内进行整合；三是依照怎样的路径来具体地开展整合），可以得到主体、地域、路径三大视角来进行大体的分析研究。 图表：我国港口资源整合模式梳理 TS 所 目 CONTENTNT 中泰 N“一省一港”改善格局 2 ｜领先｜深度 2015年8月7日，浙江省委 、省政府作出了“整合统一全省沿海港口及有关涉海涉港资源和平台”的决策部署；8月28日，浙江省海港投资运营集团有限公司揭牌成立；9月29日，由原宁波港集团、原舟山港集团整合组建的宁波舟山港集团有限公司揭牌，宁波舟山港开启了以资产为纽带的实质性一体化。 2016年4月22日，宁波港股份有限公司通过发行股份购买资产的形式收购舟山港股份有限公司；9月28日 ，宁波港股份有限公司更名为宁波舟山港股份有限公司；11月，根据省委、省政府的决策部署，浙江省海港集团与宁波舟山港集团按“两块牌子、一套机构”运作，是全省海洋港口资源开发建设投融资的主平台。 图表：浙江省港口资源整合发展历程 来源：宁波舟山港股份官网、浙江省海港投资运营集团官网、宁波舟山港集团中期票据募集说明书、中泰证券研究所10 省海港集团成立后，先后完成了省内沿海�港和义乌陆港的全面整合，形成了以宁波舟山港为主体，以浙东南沿海温州、台州两港和浙北环杭州湾嘉兴港等为两翼，联动发展义乌陆港的“一体两翼多联”的港口发展新格局。 2020年8月，宁波舟山港股份有限公司完成向宁波舟山港集团和上港集团非公开发行股票，实现了长三角港口间的交叉持股。 2022年9月，宁波舟山港股份有限公司完成向招商港口“百亿级”定增，招商港口成为公司第二大股东，打造了央地合作新示范。 图表：浙江港口总体布局图 来源：浙江省海港投资运营集团官网、中泰证券研究所 图表：宁波舟山港集团有限公司股权结构（截至2023年3月31日） 来源：宁波舟山港集团中期票据募集说明书、宁波舟山港股份公告、Wind、中泰证券研究所11 2017年6月，招商局集团与辽宁省政府签署港口合作框架协议，并达成共识，确定由招商局主导，通过市场化方式运作辽宁港口。面对辽宁六港情况各异的现实，省委、省政府会同招商局集团认真研究，提出三种港口整合模式： 对于大连港、营口港、盘锦港等国有企业 ，主要采取股权划转和增资扩股方式。 对于丹东港这类资不抵债的企业，采取司法重整方式。 对于锦州港与葫芦岛港这类股份制民营企业，在充分保障股东合法权益的基础上，通过合理分工、业务协同，将其纳入全省统一的港口运营平台，逐步实现资本层面的实质性整合。 2019年1月，辽港集团正式挂牌成立，并确立“小总部、大产业”管控模式，大连港、营口港、盘锦港和绥中港率先完成整合。 2020年8月，破产重整后的丹东港口集团正式挂牌成立。 2021年2月，大连港和营口港换股成功，辽宁港口股份有限公司正式登陆资本市场。 图表：辽宁省港口资源整合发展历程 来源：辽宁日报、《浅议辽宁港口整合对福建港口的启示》、中国一带一路网、央广网、辽港股份公告、中泰证券研究所12 辽港集团背倚东北三省和蒙东腹地，港口分布大连、营口、丹东、盘锦、绥中5个区域，形成以大连港、营口港为中心，以丹东港为黄海翼，以盘锦港、绥中港为渤海翼的“一个中心、东西两翼”的发展格局： 大连港作为综合性枢纽港，远洋航线众多，腹地辐射力强，在油品和集装箱外贸业务上建立了明显优势，其定位为外贸集装箱航运中心、油品矿石等大宗商品的转运中心，大连港的港口经营与管理由大连港集团负责。 营口港是东北地区及内蒙古东部地区最近的出海口，离腹地钢厂较近，对于距其100-200公里半径内的竞争性货源较大连港更具物流成本优势，因而内贸业务更为发达，其定位为内贸集装箱转运中心、区域大宗散货中心，营口港（含盘锦港和绥中港）的港口经营与管理由营口港集团负责。 图表：辽宁六大港口分布图 来源：辽宁日报、中泰证券研究所 图表：辽宁港口集团有限公司股权结构图（截至2023年3月末） 来源：辽港股份跟踪评级报告、Wind、中泰证券研究所13 江苏省沿江沿海港口市场主体多元，企业股权结构复杂，码头经营集中度不高，港口整合需要解决不同区域、行政、体制等多重障碍。根据《江苏省沿江沿海港口布局规划（2015－2030年）》，全省沿江沿海地区共布局10个港口，其中，连云港港、南京港、镇江港、苏州港、南通港为国家主要港口，扬州港、无锡（江阴）港、泰州港、常州港、盐城港为地区性重要港口。同时，《江苏省沿江沿海港口布局规划（2015－2030年）》在港口岸线利用和布局规划方面明确，推进沿江沿海港口一体化改革，打破行政壁垒，推动港口资源整合，提升发展质量，增强综合实力。 图表：江苏沿海地区发展总体布局 来源：《江苏沿海地区发展规划（2021—2025年）》、中泰证券研究所 图表：江苏省内河港口布局规划（2017—2035年） 来源：江苏交通微信公众号、中泰证券研究所 图表：江苏省沿江沿海港口市场主体众多 注：数据截至2022年。 来源：《加快推进江苏港口高质量一体化发展》、中泰证券研究所14 江苏省港口集团有限公司于2017年5月挂牌成立，是经江苏省委省政府批准成立的省属大型国有企业，由江苏省和连云港、南京、苏州、南通、镇江、常州、泰州 、扬州8市地方国有涉港资产共同出资，并整合省属3家航运企业组建而成。 集团成立后以“区域一体化+专业化经营”为抓手，大力推进生产经营体系改革，先后成立了长江集装箱事业部、大宗散货事业部等专业化事业部，以及信息公司、物流公司、航务服务公司等全资子公司。 截至目前，沿江港口中南京、镇江、扬州、泰州、常州、苏州及省属3家航运企业已经整合完成；连云港资产规模大且涉及上市公司、南通港股权关系复杂，涉及较多大型企业的货主码头，整合流程正在有序推进中；而此前纳入《江苏省沿江沿海港口布局规划（2015-2030年）》的盐城港和无锡（江阴）港，目前还未在江苏省港口集团中纳入。2022年，江苏省港口集团总货物吞吐量及集装箱吞吐量占江苏省的比例分别为14.92%和33.93%。 图表：江苏省港口集团有限公司股权结构图（截至2022年末） 来源：江苏省港口集团跟踪评级报告、南京港股份公告、中泰证券研究所 图表：江苏省港口集团货物吞吐量占全省的比例 图表：江苏省港口集团集装箱吞吐量占全省的比