通信行业全球IDC价值重估系列深度之三：Global Swtich深耕欧美亚太、缘系中国,全球IDC战略资源整合者锋芒已现

全球IDC价值重估系列深度之三：Global Swtich深耕欧美亚太、缘系中国，全球IDC战略资源整合者锋芒已现证券分析师侯宾联系电话：17610770101、010-66573632 联系邮箱：houb@dwzq.com.cn执业证号：S0600518070001日期：2020年4月21日证券研究报告 22目录第一章：GlobalSwitch公司介绍第二章：充分享受IDC行业红利，看齐龙头第三章：GlobalSwitch经营情况稳健且持续向上第四章：六大投资亮点助力价值重估第七章：风险提示第五章：未来规划与估值第六章：投资建议 33图1：GS横向对比Equinix、DRL核心观点Ø对标IDC全球龙头，Global Switch具有一定共性，持续扩张并坚持云中立互联，为客户提供增值运维服务。Ø因此，我们将深入研究GS资产价值，其稳定扩张欧美重点布局亚太战略，促就全球IDC战略资源整合者锋芒显现。2019策略中立互联运维增值服务equinix持续稳定扩张，打造网络、云中立及互联平台☑☑digital realty重研发，加快全球化建设，保持可持续发展☑☑global switch专注可持续扩张与提升☑☑数据来源:公司公告、wind等，东吴证券研究所2019营收（£100m）EBITA（£100m）PE（TTM）EPS2018机柜数2018IT负载2018建筑面积（sqft)global switch（Expected）-2.8--76800(按5KW折算）384MVA395万equinix42.5218.83111.854.5827.26万--digital realty24.5316.7561.821.823.06万(按5KW折算）1152.8MV2913万 44图2：六大亮点协同GS深耕IDC行业20多年，跻身全球前十，业绩持续稳定向好，资本运作后未来将更享行业红利核心观点数据来源:公司公告，东吴证券研究所整理GS业绩将有望保持稳定向好态势六大投资亮点规模化、全球化与一线热点效应全球互联网络领先的服务理念和服务能力致力提高能效与环保优质规模及客户积累生态体系丰富稳定拓展欧洲重点布局亚太实现海内外IDC业务协同，扩大全球互联优势，充分享受行业红利2018主要数据£398.9m营收£274.7mEBITDA£5.95bn估值10.8%估值增长速度6.3年平均签约时间23%签约时间增长速度£425m循环信贷2.6%债券平均支出12个数据中心总量3.95m数据中心总面积7.6%面积增长速率384MVA电力容量 5第一章：Global Switch公司介绍 66图3：GlobalSwitch发展历程GlobalSwitch：发展历程ØGlobal Switch成立于1998年，总部位于英国伦敦东区，靠近金丝雀码头金融城，是欧洲规模最大的中立第三方数据中心运营公司，也是世界上信用评级最高的数据中心运营公司。ØGlobal Switch同时是数据中心业主、运营商和开发商，拥有目前全球数据中心行业最高的信用评级（惠誉BBB+、标准普尔BBB、穆迪Baa2）。数据来源:公司官网，东吴证券研究所19982007201420162018Global Switch在英国伦敦成立江苏沙钢集团等六位中国投资者组成的StrategicIDC财团将进一步收购公司24.99%股权，中资现时持股近76%开启价值为48.98亿元的股权融资，投资方为Elegant Jubilee财团（沙钢集团下苏州卿峰）Reuben兄弟全资控股Global Switch，持续发展规模，在全球包括香港拥有11个数据中心，占地共约360万方尺Global Switch被信用评级机构Fitch和Moody上调评级，成为世界评级最高的数据中心 77业务类型IDC电力增值服务GlobalSwitch ：全球数据中心领先企业公司20多年来深耕数据中心，铸就行业标杆。运营13个数据中心，位于欧洲和亚太地区一线城市，提供世界一等的技术空间。拥有投资级评级，通过创新设计与运营，继续在高效环境和清洁能源解决方案上树立标准。13个数据中心数据来源:公司官网，东吴证券研究所10个数据中心均位于1线城市中心地段世界上信用评级最高的数据中心致力于减少对环境的影响图4：GlobalSwitch是全球领先IDC提供商 88GlobalSwitch ：产品专注IDC行业ØGlobal Switch目前向数据中心租户提供专属数据机房服务、共享数据机房服务、机架服务、接入机房服务以及交叉连接服务。Ø数字经济对IT和网络的要求不断变化，公有云和私有云的发展，以及外包需求持续增长，对优质数据中心的要求不断增加。由于Global Switch邻近各大一线城市的中央商务区，服务价格较高，所以提供了较多的可定制服务。从网络可定制中心到可进行高密度计算的机房以及符合政府标准的高级别安全解决方案，Global Switch都聘用专业的顾问公司和生产商合作。图5:Global Switch数据中心主要服务内容一览数据来源:公司官网，东吴证券研究所数据中心服务拓展类服务交叉链接MMR：提供不同的路由链接数据中心所有客户与数十家电信与云服务运营商机房服务机笼：提供安全、灵活的专属区域，满足中等规模的IT空间和电力需求专属机房服务：完全根据客户提出的规格和布局要求建造的独立机房区域远程操作维护服务专业顾问服务提供运营与预算方案 9GlobalSwitch ：全球跨洋网络连接资源图6：GlobalSwitch特有全球跨洋网络连接资源数据来源：公司官网，东吴证券研究所ØGlobal Switch官网显示，可接入其数据中心的海底光缆系统包括中国联通主导建设的亚非欧1号海缆（AAE-1）、中国电信联合13家合作伙伴共同投建的亚太直达海底光缆系统（APG）、亚美海底电缆（AAG）、亚太光缆网络（APCN）、东亚海底光缆系统（EAC-C2C）、亚欧国际海底光缆系统（SEA-ME-WE）、泛东南亚日本海底光缆系统（SJC）等。ØGlobal Switch庞大的跨洋网络的形成，可为中国企业走向世界提供安全高速的通道。 1010图7：2018年GlobalSwitch增值服务提高成本效率，保持较高毛利率和EBITDAGlobalSwitch：增值服务Ø通过使用云和托管服务等增值服务，客户可以节省时间和精力，再次提高成本效率。Ø在电力成本成为数据中心最大支出的今天，Global Switch凭借其强大的品牌效应与增值服务使客户愿意负担电力开销，提升了每个数据中心项目的回报率。规模效应为客户带来无可替代的便利性使Global Switch即使定价较高，却依然保持着的70%毛利率与高上架率。数据来源：公司年报、wind等，东吴证券研究所数据中心毛利率EBITDA利润率Global Switch70%71%Equinix49%43%Digital Realty64%63%租金能源服务增值服务 1111GlobalSwitch ：横向对比，上架率业内一流图8：2018年GlobalSwitch市场占有率在行业内排名第九，其上架率近90%数据来源：公司公告、SynergyResearchGroup 等，东吴证券研究所ØGlobal Switch作为世界著名的IDC提供商，在产业链中处于中游地位，其竞争对手包括Equinix。ØGlobal Switch发展迅速，2018年市场占有率居全球前10，约2%，尽管Global Switch的体量不足Equinix的1/9，但上架率更高一筹接近90%，我们认为未来有望继续延续核心竞争优势，充分享受IDC行业红利，快速成长追赶Equinix。0%2%4%6%8%10%12%14%CoreSiteGlobal SwitchCyxteraInterxionCyrusOneChina TelecomKDDI/TelehouseNTTDigital RealtyEquinix数据中心机柜数电力容量建筑面积收入单机柜收入上架率Global Switch—384MVA395万sqft3.98亿英镑5182英镑（按5kw折算）89%Equinix27.67万——50.71亿美金18326美金81%Digital Realty—1152.8MW2913万sqft30.46亿美金13211美金（按5kw折算）87% 12第二章：充分享受IDC行业红利，看齐龙头 13行业空间：全球IDC市场前景好，机柜数持续提升图9：全球IDC市场空间大，增速快数据来源：中国产业信息网，东吴证券研究所Ø全球IDC市场空间大且增速快，中国产业信息网预计2021年同比增速超30%，市场规模可超2,700亿元。Ø伴随IDC建设，机柜数不断增加，服务能力得到进一步提升。Ø我们认为，公司有望继续延续核心竞争优势，充分享受IDC行业红利。20%25%30%35%40%45%050010001500200025003000201420152016201720182019E2020E2021E市场规模（左轴，亿元）增长率（右轴，%）图10：机柜数量（万个）逐年增加，服务能力提升数据来源：中国产业信息网，东吴证券研究所 14驱动因素：全球流量将迎来爆发期，疫情加速增长图11：全球流量迎来爆发期（EB），疫情加速IDC需求数据来源：工信部、中国产业信息网等，东吴证券研究所Ø流量催生IDC需求，根据思科预测，2015~2020年，全球IP流量将增长两倍，年复合增长率为22%。Ø今年受疫情影响，全球流量增长超预期。根据工信部数据显示，2020年1-2月移动互联网流量保持快速增长，同比增长超44%，DOU值达到新高点，IP流量呈现相近趋势。 15行业态势一：优秀的IDC企业具备“三叉戟”共性核心竞争力全面而深厚的资源整合、扩张能力政策土地电建设带宽资金及资本运作精细化运营能力灵活深入和前瞻的客户服务能力“三叉戟”图12：优秀的IDC企业应该具备的条件数据来源：东吴证券研究所整理品牌能力-客户获取优质性多样性建设运维新建/收购改扩建散热技术运维增值服务战略布局全球互联规模建立热点覆盖 16行业态势二：散热技术（环保等）与增值服务Ø中国数据中心节能技术委员会称，2016年中国数据中心总耗电1200亿千瓦时，超过了三峡全年发电量（约1000亿千瓦时），占全国量的2%左右，和农业的总耗电量相当。Ø为了减少能源消耗，提高收入，各类散热技术应运而生，目前常见的主要有风冷型直接蒸发式空调系统，水冷型直接蒸发式空调系统，冷冻水型精密空调系统与双冷源型精密空调系统。Ø与此同时，在基础性运维服务之上，许多数据中心运营商都开始提供各类增值服务，各类增值服务在降低客户运维成本的同时，进一步发挥自身客户优势，促进各行业融合发展。图13: 41%的能源消耗来自散热，散热技术发展需求巨大图14：数据中心增值服务图谱数据来源: APC，东吴证券研究所数据来源: IDC，东吴证券研究所IT设备(服务器、路由器、交换机、光模块等)电源设备(UPS、变压器、交直流转化设备等)基础运营商其他(土地、散热、1监控、精密空调(制冷)、油机等)基础设施IDC服务IDC集成/运维网络中立的第三方数据中心基础架构提供商运营商数据中心数据中心服务数据中心服务数据中心服务数据中心服务数据中心服务定制化数据中心基础设施服务云服务解决方案/大数据服务云服务商及相关解决方案转售数据中心服务Internet接入服务转售数据中心服务互联网数据中心增值服务云服务解决方案工厂整体解决方案最终客户应用厂商互联网金融制造及软件行业政府机关及央企业传统行业基础电信运营商零售型数据中心服务商laaS服务商IT外包服务商/系统集成商上游下游中游：IDC专业服务及相关解决方案制冷41%照明2%UPS6%机械运作1%PDU3%风扇3%供电17%芯片27%数据中心供能服务器供能芯片供能 17全球IDC龙头战略布局对比图15：全球IDC龙头战略布局对比下，Global Switch不逊色，世界级数据中心地处黄金地段，为客