Lazard2023二级市场报告

C O N F I D E N T I A L F E B R U A R Y 2 0 2 4P R I V AT E C A P I TA L A D V I S O R Y2023 年二级市场报告 C O N F I D E N T I A L免责声明Lazard 根据公开信息，轶事信息和 Lazard 估计 （ 在此页面上定义 ） 准备了这些材料。本文中的部分信息可能基于与本文提及的市场的预期未来表现有关的某些前瞻性陈述、估计、预测和预测，这些可能不准确。这些材料不得被视为表明该等市场的财务状况或前景，也不得构成表明该等市场的财务状况或前景自这些材料之日或自 Lazard 准备这些材料之日以来没有任何变化。Lazard 及其任何关联公司或其各自的员工或其他代理人均不对这些材料中包含的信息的准确性，充分性或完整性承担明示或暗示的责任，或作出任何陈述或保证。Lazard 及其关联公司及其员工和其他代理人均明确表示，不承担基于此类信息，其中的错误或遗漏的任何责任。The information set forth herein is based on economic, money, market and other conditions as in effect on, and the information made available to us as the date hereof, unless expressly indicated otherwise herein. These materials are summary in性质，并不包括保荐人、投资者、公司或其他人在考虑任何可能的交易时应评估的所有信息，这些材料也不构成或包括对或不进行或达成任何可能的交易的建议。本协议中的任何内容均不构成 Lazard 或任何关联方提供任何服务的承诺或承诺。这些材料不构成税务、会计、精算、法律或其他专业意见，Lazard 对您不承担有关这些材料或其他方面的责任或义务。如本文所用，“Lazard 估计 ” 是指 Lazard 于 2023 年在二级市场上进行盘点的全球调查，以及 Lazard 的内部数据库，该数据库跟踪财务赞助商的二级交易。该数据库汇总了从公开来源收集的信息，与二级投资者的讨论以及 Lazard 在适用的日历年内执行的交易。该数据库并不捕获所有的金融赞助商二级交易，并且数据库中的某些值是估计值。 S E C O N D A R Y M A R K E T R E P O R T 2 0 2 3介绍性发言 - Holcombe Green III2023 年下半年二级交易流量和交易量加速 ， 2024 年活动步伐继续强劲二级市场在 2023 年表现强劲，连续第三年估计交易量超过 1000 亿美元，并在 2023 年创下市场第二高的年度记录。在 GP 主导和 LP 主导的市场中，传统来源的流动性持续缺乏促使投资者寻求更多创新的方法来通过二级市场产生收益。市场经历了 2023 年相对缓慢的上半年，然后是非常强劲的下半年，因为投资者和卖方似乎意识到了机会，买卖价差收窄。Lazard 经历了这一切，经历了我们在 2023 年与 2022 年相比由 GP 主导的业务的大幅增长。我为我们团队在 2023 年的努力感到自豪，因为我们为今年许多规模最大、最复杂的交易提供了建议，并预计到 2024 年将继续保持这种势头和增长。GP 主导的市场经历了 2023 年下半年非常活跃。投资者专注于涉及高质量资产的交易，这些资产具有弹性，可盈利的商业模式和全年可辩护的估值。我们还目睹了平均承诺规模的大幅下降和更多的中间市场交易 ； 我们认为这两个主题是联系在一起的。总体而言，我们认为 2023 年下半年的成交量预示着 GP 主导的细分市场出现了新的、上升的常态。由于保荐人在充满挑战的并购和 IPO 环境中仍然专注于提供流动性，我们预计 2024 年的交易量将接近或超过 2021 年的水平。LP 投资组合市场从上半年到下半年经历了类似的增长。投资组合定价在下半年增加，这似乎导致更多机构考虑销售。与集中在风险资本和成长型股权的投资组合相比，对收购基金和面向收购的投资组合的定价和兴趣仍然明显更好，尽管二级投资者对信贷基金和基础设施基金的兴趣似乎越来越大。我们预计 2024 年将继续保持浓厚的兴趣和改善的定价，这些改善将继续导致机构投资者从二级市场寻求增加流动性。Lazard 团队乐观地认为，这种势头将持续到 2024 年，如果二级市场的交易量没有增加，我们会感到惊讶。机构投资者和金融赞助商的流动性需求持续存在。并购和 IPO 市场继续波动，这将继续推动保荐人考虑为投资组合公司提供流动性和融资解决方案的替代途径。在 2024 年初，二级市场的资本比近年来更好，许多最近的大型基金关闭表明，相对于以前的基金，承诺大幅增加，更多的传统 LP 进入市场，更多的多策略替代投资公司开始二级投资业务。到 2024 年，融资活动仍然很高，市场上有 168 只二级基金寻求总计 1400 亿美元。成为二级市场的专业人士是一个激动人心的时刻。我们相信市场将继续创新，以满足世界各地投资者日益增长的需求。我们期待与您合作，创建您和您的客户寻求的流动性解决方案。感谢您抽出时间阅读我们的报告。我们的 Lazard 专业人员很乐意解决您可能有的任何反馈或问题，并欢迎有机会更详细地讨论任何主题。Holcombe 绿色 III全球私人资本顾问主管资料来源 ： 拉扎德估计 ， 普雷钦Ltd.31基于投入资本 (个人投资者投入单一资产交易的资本) 。2计算为每个投资者报告的交易计数的总和。3根据受访者的多数反馈。~ $109B2023 年二级交易总量估计~38%2023 年多种资产的 GP 主导量估计~44%预计 2023 年 GP 主导的市场份额~600+预计 2023 年完成的 LP 主导交易2~54%按面值或高于面值定价的单一资产交易的估计份额1~84%目前为旗舰基金筹集的受访者份额~ $140B预计将在 2024 年筹集的资本~ $120B2024 年预期市场容量3 C O N F I D E N T I A LS E C O N D A R Y M A R K E T R E P O R T 2 0 2 3目录I二级市场概述5IIGP - LED 深潜水8IIILP - LED 深潜水16IV前景与预测22 C O N F I D E N T I A LS E C O N D A R Y M A R K E T R E P O R T 2 0 2 3二级市场概述 S E C O N D A R Y M A R K E T R E P O R T 2 0 2 3IS E C O N D A R Y M A R K E T O V E R V I E W$63B$44B$63B$58B$61B滞后的分布活动推动了 GP 主导和 LP 主导市场的卖方活动由于对流动性的需求增加和投资者偏好的增加 ， 买卖价差缩小新兴成功延续基金从 2018 年退出至 2020 年复古投资全年可见的定价改善 ， 特别是对于高资产单资产交易随着投资者通过可操作的前进价值主张对奖杯资产中的强 GP 联盟进行评估 ，基于资产、交易类型和 GP 关系的积极买方机会选择持续2023 年二级交易量同比增长约 7% ， 主要受 H2 '23 业绩推动二级市场在 2023 年创下了有史以来第二高的完成交易量 ， 这在很大程度上归因于高质量的集中 GP 主导的交易以及在 23 年 2 月结束的多元化 LP 投资组合 2023 年是二级市场有记录的第二大年 ， 23 年下半年交易量回升GP - Led 二级容量占总估计二级容量的百分比30%32%34%50%50%$126 B43%44%$109BGP - Led LP - Led$53B$83B$75B$60B$102B2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 主要市场主题 / 驱动因素2023Sellside 主题 （ GP& LP)买方主题 (二级投资者)资料来源 ： Lazard Estimates （ 市场交易量分析基于对 80 名二级投资者的调查 ， 这些投资者各自提供了一系列 GP 主导和 LP 主导的交易量已完成) 。6注意 ： 由于四舍五入 ， 总数可能不会相加。$30B$30B$37B$16B$51B$24B$55B$28B$48B观察在经历了 H2 '22 和 H1' 23 复杂的宏观经济格局之后 ， 二级市场在 H2 '23 强劲反弹 ； H2' 23 的成交量意味着年运行速度约为 134B 美元$59B57%$67B$31B$29B$43B$15B$28B$43B$17B$25B$36B$30BH1 '22H2 '22H1 '23H2 '23 S E C O N D A R Y M A R K E T R E P O R T 2 0 2 3IS E C O N D A R Y M A R K E T O V E R V I E W二级市场LP - Led2023A 与2021A:2023A 与 2022A ： LP 主导 ： （ 3% ）1LP - Led ： 5% GP 主导 ： （ 24% ）2GP - Led ： 9%与传统的并购和 IPO 市场相比 ， 二级市场表现出了稳定性 ， 从 2023 年整体交易量的同比增长可以看出从 23 年上半年开始 ， 23 年下半年的 LP 主导和 GP 主导交易均出现了明显的增长 ， 总交易量为 670 亿美元 ， 占 2021 年创纪录年度总市场交易量的 53 ％GP 主导和 LP 主导的市场仍然活跃 ， 已被证明是赞助商和投资者在其投资组合中产生流动性的最佳手段之一二级市场一直是 GP 和 LP 的成熟流动性解决方案在受到压制的并购和 IPO 环境中 ， 保荐人和 LP 继续利用二级市场创造创新的流动性解决方案GP - Led$83B$60B$126 B$102B$109B2019A 2020A 2021A 2022A 2023A资料来源 ： Dealogic ， Lazard 估计 ，《华尔街日报》。7(13%)7%$30B$30B2$44B$48B战略和赞助商支持的并购2023A 与 2021A ：战略 ： （ 38% ）IPO 市场战略赞助商支持赞助商 ： （ 61% ）2023A 与 2022A ：1战略 ： 1%2赞助商 ： （ 40% ）$6.0 T$607B$4.0 T$3.6 T$3.7 T$3.7 T$3.2 T$323B$2.9 T$2.5 T$2.3 T1$195B$2.3 T$171B$106B$2.2 T$1.1 T$1.2 T$1.4 T22019A 2020A 2021A 2022A$0.9 T2023A2019A2020A2021A2022A2023A全球 IPO 活动尚未从 2021 年以来的大幅下降中反弹 ； 2023 年 IPO 总量较 2022 年下降 38% ， 较 2021 年下降 83%IPO 数量的下降反映了全球经济增长放缓、地缘政治紧张局势加剧、 SPAC 繁荣带来的投资者损失以及货币政策收紧等持续挑战利率上升、经济衰退担忧挥之不去、 2023 年 IPO 后业绩面临挑战 ， 市场对市场力量的担忧再度升温 ， 促使保荐人继续寻求其他创造流动性的手段全球市场的动荡和经济衰退的担忧导致了 2022 年和 2023 年初并购活动的急剧下降。更高的利率 ， 持续的通货膨胀 ， 地缘政治的不稳定以及监管监督的加强继续导致全球并购活动的减速尽管全球并购有所下降 ， 但与 2022 年相比 ， 2023 年通过战略买家的退出保持相对稳定 ， 这主要是由于能源和医疗保健行业完成了大量交易赞助商支持的并购受到的影响最严重 (比 2022 年下降 40% ， 比 2021 年下降