5年LPR超预期调降，怎么看？

2024年2月20日 5年LPR超预期调降，怎么看？ --2024年2月LPR降息简评 核心观点： 分析师 此 前存 款 利 率及存 准利率调 降缓 解银 行 净 息 差 压 力有 助 于推 动5Y LPR下 调、上 一次LPR非 对 称降 息 仅 下 调1年 期 利 率使 得 本 次5Y下 调有 必 要 性 和较 大 空 间，二 者共 同奠定 了 此 次仅5年 期 以 上LPR利 率 调降， 市 场 对 于本 次 非 对 称 降 息 时 点 预 期较 充 分但25BP的 幅 度 超 出市 场预 期。 研究助理：周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 本次 非 对 称 降 息的 时 点符 合 预 期：其 一 ，央 行 自 去 年12月 以 来 已 经 通 过 多 种 宽 松 手 段推 动银 行 资 金 成 本 降 低 ， 包 括12月 银 行 存 款 利 率 的 调 降 、1月 再 贷 款 及 再 贴 现 利 率 下调25BP、2月 降 准50BP落 地 释 放 约1万 亿 中 长 期 资 金 ， 均 利 好 银 行 负 债 端 成 本 调 降、结 构 改 善， 从 而 缓 解 银 行 净 息 差 压 力。 在 可 投 放 长 期 资 金 已 经 有 所 准 备 的 情 况 下 ， 叠加1月 国 新 办 新 闻 发 布 会 上 央 行 行 长 潘 功 胜 表 态“ … 这 些 措 施(定 向 降 息)都 将 有 助 于 推动 信 贷 定 价 基 准 的 贷 款 市 场 报 价 利 率 ， 也 就 是 我 们 说 的LPR下 行 ”，本次5Y以 上LPR调 降早 有 迹 象。其 二 ，上 一 次2023年8月 的LPR降 息 仅 非 对 称 调 降1年 期LPR 10BP，房 贷利 率 的 锚5年 期LPR并 未 改 变 ，利 率 下 调 具 备 必 要 性 ，最 近 半 年5年 期 与1年 期LPR价 差 的 高 位 也 为5YLPR大 幅 调 降留 有空 间 。 另 一 方 面 ，5年 期LPR下 调25BP至3.95%、降 幅 为 历 史 最 高，较超市 场预 期。我 们 认为降 幅超 预 期的 关 键一 方 面在 于 着 力切 实 降 低 房 贷 利 率以 期 扭 转 居 民 购 房 预 期以 及制造 业 、 基 建 投 资 等 中 长 期融 资 成 本 ，另 一 方 面 着 意 增 强 信 心 、 维 稳经 济修 复 预 期。实体 需 求 修 复 仍 较 缓 且 地 产 持 续 回 落 。从 近 期 的 宏 观 数 据 来看 ，CPI读 数 较 弱 同 比 连 续 四个 月 位 于 通 缩 区 间 、制 造 业PMI连 续 四 个 月 位 于 荣 枯 线 以 下 ，经 济 修 复 仍 然 相 对 较 缓。此 外 ，经 济 增 长 的 关 键 项— —房 地 产 固 定 资 产 投 资同 比增 速 自2022年4月 以 来 持 续 在负 区 间徘 徊，2023年12月 读 数 在-12.5%左 右，房 地 产 复 苏 的 滞 后 拖 累 整 体 经 济 环 境修 复。尽 管 春 节 前 不 断 有 一 线 城 市 放 松 楼 市 政 策 ，但 效 果 较 微 ，重 点10城 的 春 节 成 交情 况 创5年 新 低。5Y LPR利 率作 为 中 长 期 贷 款 利 率的 锚 ， 本 轮 超 预 期 下 调 ， 推 动 中 长期 融 资 成 本 下 降， 助 力 实 体 融 资 需 求 加 速 回 暖 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示 MLF未 动 的 前 提 下LPR大 幅 调 降 ， 债 市 影 响 几何 ？ 债 市短 期 或 有 利 空 扰 动，但 债 牛 可 能 尚 未 逆 转 。MLF利 率 调 降 助 力 金 融 机 构 降 低 资 金成 本 ，而5YLPR调 降 助 力 贷 款 利 率 下 行 。对 于 债 市 来 讲 ，前 者 宽 货 币 属 性 更 强 ，资 金释 放 普 遍 利 好 债 市 ； 而 后 者 则 宽 信 用 信 号 更 强 ， 在MLF→LPR降 息 传 导 不 畅 、 仅 宽 信用 发 力 的 基 础 上 ，投 融 资 转 好 、 经 济 修 复 加 速 可 能 会 对 债 市 形 成 一 定 利 空 影 响 。 结 合当 前 环 境 来 看 ， 经 济 基 本 面 修 复仍 需一 定 时 间 ， 宽 货 币 的 环 境 大 概 率延 续 。开 年 以 来OMO、MLF的 降 息接 连落 空 使 得 货 币 宽 松 预 期 仍 然 强 烈 ， 叠 加 海 外 美 联 储 降 息 周 期 或将 开 启，中 美 货 币 顺 周 期 也 利 好 国 内 债 市 ， 所 以 此 次幅 度 超 预 期 的LPR降 息 可 能 会 带来 短 期 的 债 市 扰 动 ，但 债 牛 逆 转 要 素 尚 未 出 现。 1.经济基本面数据超预期影响债市主线的风险2.货币政策落地传导不及预期的风险3.宽信用政策超预期的风险 从 历 史 经 验 来 看 ，长 债 在 降 息 后 首 周 收 益 率 向 上 随 后 回 落 ，短 债15个 交 易 日 内 震 荡 调整。历 史 上MLF未 降 而LPR非 对 称 降 息 共 有 三 次 ， 可 比 性较强 的 为2022年5月 非 对称 调 降5Y LPR 15BP， 其 余 两 次 为 仅 调 降1YLPR。 从 国 债 收 益 率 表 现 来 观 察 ， 发 现 短端 的 扰 动 相 对 更 大 ，1年 期 国 债 收 益 率在15个 交 易 日 内 基 本 呈 上 行 趋 势 ，而 长 端10年期 国 债 收 益 率则 是 在降 息一 周 内上 行 后 波 动 回 落 。考 虑 到 本 次5YLPR非 对 称 调 降 幅 度略 超 预 期 ，预 计LPR下 调 后 融 资 需 求边 际 改 善或促 进 短 端 利 率 回 升 更 为 明 显 ， 长 端 短 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：诸葛数据研究中心，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风 险 提 示： 经 济 基 本 面 数 据 超 预 期 影 响 债 市 主 线 的 风 险 、 货 币 政 策 落 地 传 导 不 及 预 期 的 风 险 、 宽信 用 政 策 超 预 期 的 风 险。 图表目录 图1：LPR降息次数与幅度以及5Y-1Y价差................................................................................................................2图2：房地产固投增速持续低位（%）..........................................................................................................................2图3：重点10城商品房春节成交情况创5年新低........................................................................................................2图4：贷款利率已在历史较低水平..................................................................................................................................2 表格目录 表1：MLF未降但LPR非对称降息的历史经验来看，长端收益率先上后下，短端向上调整可能性更大.............2 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 刘 雅 坤 ， 固 定 收 益 分 析 师 。5年 买 、 卖 方 宏 观 固 收 及 资 产 配 置 经 验 ， 长 期 从 事 中 国 经 济 与 宏 观 利 率 、 资 产 配 置 与 固 收+策 略 实践 与 产 品 绩 效 评 估 等 研 究 工 作 。曾 就 职 于 方 正 证 券 、申 港 证 券 、宏 观 对 冲 私 募 基 金 ，2023年10月 加 入 中 国 银 河 证 券 ，担 任 固 收 组组 长 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 cheng