债券周报：5年LPR单独调降，挽救居民部门杠杆

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券研究 债券周报 2022年05月22日 【债券周报】 5年LPR单独调降，挽救居民部门杠杆 ——债券周报20220522  债市策略：宽信用政策高峰中，长端震荡局面或难打破，短期关注资金宽松窗口是否关闭，以及短端大幅下行后的调整风险。我们一再重申，LPR的单独调降背后反映央行不愿调降政策利率的意图，对债市并非利好，何况单独5年期调整，释放的是刺激房地产融资需求的“宽信用”信号；当前债市矛盾更多在前期资金面放松后，收益率曲线走陡，短端交易过于拥挤，存在超调风险，关注资金宽松窗口退出的时点和方式，以及由此带来的短端品种调整风险。  5年LPR调降，意在挽救居民部门杠杆 第一，居民部门加杠杆意愿和能力均较弱，是当前信用扩张的症结。 第二，5年期LPR单独大幅下调，明确释放地产刺激信号，也从侧面反映政策工具的灵活性。 第三，贷款利率的下行不会中止，对融资需求的刺激作用或将陆续显现。  周度政策跟踪：加快政策落实和推出，单独下调5年期LPR释放地产刺激信号。就宏观政策定调而言，加快政策落实和推出，提出11项交运重大工程项目包；就财政政策而言，提前退还大型企业存量留抵税额，通报地方政府隐性债务问责典型案例；就货币政策而言，重申不搞大水漫灌，单独下调5年期LPR；就金融监管而言，首支主动管理型同业存单基金获批，研究推行信托公司分类监管；就房地产政策而言，房贷利率下调扩展至存量房贷部分，地产刺激信号连续释放。  利率债周度复盘：疫情影响继续兑现，宽信用扰动加剧，债市窄幅震荡。从上周行情来看，一方面，疫情对经济的负面冲击在数据层面继续兑现，较低的资金价格下长端有期限利差保护；另一方面，政策层先后通过调降首套房房贷利率下限20bp、5年LPR单独调降15bp来明确释放地产刺激信号，叠加特别国债放量预期升温，宽信用的扰动不断加剧，10年期国债收益率在2.8%-2.82%区间窄幅盘整。  信用市场复盘：信用债发行量环比上升，城投债收益率全线下行。一级市场方面，信用债发行量明显上升，净融资额缺口缩小；二级市场方面，成交活跃度整体有所下降，中短期票据收益率全线下行，长期限信用利差收窄，城投债收益率全线下行，信用利差全线收窄。  海外市场复盘：10年期美债收益率先上后下，整体从2.93%下行15个bp至2.78%，主要受鲍威尔偏鹰表态和经济衰退担忧影响。110年与2年美债期限利差为18个bp，较上周略有收窄；3个月Libor美元指数持续上行，但Libor-OIS价差和Libor-美债3个月利差保持稳定，美元流动性或相对充裕。  风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com 执业编号：S0360519070002 联系人：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com 联系人：赵浩言 电话：010-66500859 邮箱：zhaohaoyan@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】地产销售小幅企稳——每周高频跟踪20220521》 2022-05-21 《【华创固收】增量政策加速落地的观察期——债券周报（20220509-20220515）》 2022-05-16 《【华创固收】正股风险警示规则几何？如何摘帽？——可转债周报20220515》 2022-05-15 《【华创固收】南方强降雨扰动需求——每周高频跟踪20220514》 2022-05-14 《【华创固收】城投美元债缘何收紧，哪些城投或受影响—信用周报20220505》 2022-05-05 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、5年LPR单独调降，挽救居民部门杠杆 ........................................................................ 5 二、周度政策跟踪：加快政策落实推出，下调5年LPR释放地产刺激信号 ................... 7 三、利率债周度复盘：疫情影响继续兑现，宽信用扰动加剧，债市窄幅震荡 ................. 8 （一）资金面：央行MLF等额续作，资金面持续宽松 ............................................. 10 （二）一级发行：国债和地方债净融资基本维持，政金债净融资由正转负，同业存单净融资处于低位 ............................................................................................... 11 （三）基准变动：国债和国开期限利差走扩 ............................................................... 11 四、信用市场复盘：信用债发行量环比上升，城投债收益率全线下行 ........................... 12 （一）一级市场：信用债发行量明显上升，净融资额缺口缩小 ............................... 12 （二）二级市场：中短期票据收益率全线下行，城投债收益率全线下行................ 14 （三）期限利差和等级利差周变化 ............................................................................... 16 （四）评级调整 ............................................................................................................... 16 五、海外市场复盘：美债收益率先上后下，通胀负面影响持续显现 ............................... 16 （一）利差变化：期限利差维持震荡，中美利差转正 ............................................... 17 （二）隐含预期：美债隐含通胀预期小幅反弹，市场对美联储年内加息预期回落至7次 ........................................................................................................................ 18 （三）资金面：美元资金价格继续上升，欧元流动性维持低位 ............................... 18 （四）其他海外市场指标：海外各国股债表现不一，多国汇率小幅反弹................ 19 六、风险提示 ........................................................................................................................... 19 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 居民部门杠杆率已经连续6个季度持平..................................................................... 5 图表 2 居民部门贷款增速持续回落，加杠杆难度大 ............................................................ 5 图表 3 存款市场化定价机制调整后，本次未调1年期LPR，反映政策工具的灵活性..... 6 图表 4 本轮地产政策已深度推进，未来或需要总量政策“稳预期” ..................................... 6 图表 5 加快政策落实和推出，单独下调5年期LPR释放地产刺激信号 ............................ 7 图表 6 上周活跃券与老券利差收窄（%，BP） .................................................................. 10 图表 7 国债期货与国开现券窄幅震荡（元，%） ............................................................... 10 图表 8 央行MLF等额续作 .................................................................................................... 10 图表 9 资金面持续宽松 .......................................................................................................... 10 图表 10 国债净融资基本维持 ................................................................................................ 11 图表 11 地方债净融资基本维持 ............................................................................................ 11 图表 12 政金债净融资由正转负 ............................................................................................ 11 图表 13 同业存单净融资维持低位 ........................................................................................ 11 图表 14 国债收益率曲线变化（%） ..................................................................................... 11 图表 15 国开债收益率曲线变化（%） ................................................................................. 11 图表 16 国债期限利差变动（%，BP） ................................................................................ 12 图表 17 国开期限利差变动（%，BP） ................................................................................ 12 图表 18 10年期国债与国开隐含税率（%，BP） ..................................