更新报告：费改落地，优势强化

报告摘要

主要投资观点

• 评级与目标价：维持“增持”评级，目标价设定为300.8元，预计2023-2025年的每股收益（EPS）分别为8.35元、10.37元、12.79元。

“汾享礼遇”费改成效

• 模式转变：“汾享礼遇”全控价模式将费用投入从随量原则转向过程考核，并结合数字化手段进行供给管控。
• 效果显现：模式实施后，青花系列产品的销量持续增长，库存水平下降，批价提升，强化了渠道力，提升了业绩确定性。

2024年战略调整

• 由量转质：公司战略聚焦渠道盈利和秩序建设，预期费改模式将进一步推广，增强对终端的控制力。
• 产品策略：预期2024年白酒产业去库存明显，汾酒将利用其产品线优势，尤其是青花20、老白汾等单品，满足不同消费层次的需求，确保规模增长。

库存周期视角下的复兴

• 库存周期特征：预计去库存周期将呈现“时间长、振幅小”的特点，行业份额集中度提高。
• 汾酒优势：凭借其产品线、品牌影响力和营销体系的优势，汾酒在去库存阶段有望持续实现规模增长，成为全价位龙头的可能性增加。

风险因素

• 食品安全：可能影响企业短期业绩。
• 产业政策调整：对行业供需端产生显著影响。

结论

山西汾酒通过实施“汾享礼遇”费改模式，强化了渠道力，提升了业绩确定性，并在2024年进一步优化战略方向，聚焦渠道盈利和秩序建设。在库存周期背景下，汾酒有望利用其优势，实现规模增长，成为全价位带的龙头。同时，报告也提醒了食品安全和产业政策调整带来的潜在风险。