公司信息更新报告：加速高效电池扩产，强化一体化竞争优势

电气设备/电源设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 隆基股份（601012.SH） 2021年01月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/1/18 当前股价(元) 103.17 一年最高最低(元) 117.00/21.75 总市值(亿元) 3,891.33 流通市值(亿元) 3,891.25 总股本(亿股) 37.72 流通股本(亿股) 37.72 近3个月换手率(%) 119.61 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-高瓴资本受让6%股份，龙头领军进入平价时代》-2020.12.20 《公司信息更新报告-光伏王者延续扩展趋势,涨价压力下凸显核心竞争力》-2020.10.31 《公司信息更新报告-与通威股份强强联手，保供应促成长，龙头再出发》-2020.9.27 加速高效电池扩产，强化一体化竞争优势 ——公司信息更新报告 刘强（分析师） 蔡紫豪（分析师） liuqiang@kysec.cn 证书编号：S0790520010001 caizihao@kysec.cn 证书编号：S0790520120001 ⚫ 加快高效电池布局，隆基再投15GW电池产能，实现三环节全领先。 2021年1月18日，隆基股份控股子公司与陕西省西咸新区签订合作协议：隆基股份将投建15GW电池项目，投资额约80亿元，该产能计划将于2022年投产。我们估计该电池路线为N型高效电池，龙头企业加快高效电池扩产，占据下一有利地位。目前电池环节迎来技术变革，HJT及TOPcon电池可以达到23.5%~24%的转化效率，虽然PERC电池依然最具备性价比，但终究将被高效电池替代。隆基股份作为组件硅片双龙头，紧紧抓住电池变革机遇，实现全产业链领先：硅片成本领先+电池技术领先+组件规模领先。因公司在光伏产业强大的综合竞争力，我们上调盈利预测，预计公司2020~2022年EPS为2.33（+0.20）、3.01（+0.17）、3.56（+0.20）元，归母净利润为87.8（+7.6）、113.6（+6.3）、134.3（+7.7）亿元，对应当前股价的PE为44.3、34.3、29.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 光伏发展成本导向，一体化战略方向明确。 无论效率提升或者成本优化，降本是光伏发展长期目标，目前各厂商纷纷加快一体化产业布局，追求多环节自产自供。隆基股份在硅片和组件端取得双龙头地位优势后，加快电池产能配套，实现全硅片-电池-组件全产业链一体化。且公司在组件和硅片取得优势竞争地位的情况下，电池扩产实现自供难度更低，龙头一体化优势将快速显现。 ⚫ 平价周期起点，单晶王者领军迈入新时代。 为响应习总书记“3060”号召，近期各省市发布新能源“十四五”规划，相比于“十三五”目标，多地区提出翻倍目标，且以央企为主的新能源建设主体积极响应，对新能源发展做出积极部署。叠加欧美市场政策刺激，全球光伏朝向质量并重方向发展，龙头稳健的经营管理模式、精耕细作的技术沉淀以及长期积累的优秀品牌口碑，成为隆基股份最强的竞争壁垒，我们持续看好隆基股份的卓越竞争力，继续推荐。 ⚫ 风险提示：光伏装机量不及预期，原材料价格波动超预期，技术推进不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 21,988 32,897 56,985 85,603 106,822 YOY(%) 34.4 49.6 73.2 50.2 24.8 归母净利润(百万元) 2,558 5,280 8,780 11,357 13,434 YOY(%) -28.2 106.4 66.3 29.4 18.3 毛利率(%) 22.2 28.9 25.4 23.2 22.6 净利率(%) 11.6 16.0 15.4 13.3 12.6 ROE(%) 15.3 19.6 24.4 24.3 22.6 EPS(摊薄/元) 0.68 1.40 2.33 3.01 3.56 P/E(倍) 152.1 73.7 44.3 34.3 29.0 P/B(倍) 24.6 14.1 10.9 8.4 6.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -100%0%100%200%300%400%2020-012020-052020-09隆基股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 22901 37367 51621 65331 77575 营业收入 21988 32897 56985 85603 106822 现金 7708 19336 12630 19787 18321 营业成本 17096 23389 42511 65737 82652 应收票据及应收账款 8453 8379 20778 23022 31636 营业税金及附加 117 178 309 464 579 其他应收款 715 296 1456 1176 2108 营业费用 1017 1330 2188 3202 3888 预付账款 609 1031 1810 2458 2867 管理费用 623 971 1648 2501 3105 存货 4283 6356 12980 16921 20674 研发费用 202 304 525 790 985 其他流动资产 1133 1968 1968 1968 1968 财务费用 267 250 150 416 659 非流动资产 16758 21937 35438 51037 61435 资产减值损失 728 -501 0 0 0 长期投资 733 1074 1469 1873 2288 其他收益 142 204 0 0 0 固定资产 13260 15467 27288 41106 50607 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 226 245 252 264 265 投资净收益 794 240 417 508 490 其他非流动资产 2539 5151 6429 7794 8275 资产处置收益 -4 -59 0 0 0 资产总计 39659 59304 87059 116369 139010 营业利润 2869 6298 10070 13001 15442 流动负债 14878 24620 42238 58325 67763 营业外收入 8 8 28 23 17 短期借款 688 854 854 854 854 营业外支出 10 59 29 31 32 应付票据及应付账款 8507 13714 26673 35779 42744 利润总额 2867 6247 10069 12993 15427 其他流动负债 5684 10052 14711 21691 24165 所得税 301 690 1175 1457 1713 非流动负债 7956 6389 8386 10620 10698 净利润 2567 5557 8894 11536 13714 长期借款 5920 3504 5500 7735 7813 少数股东损益 9 278 115 179 280 其他非流动负债 2036 2885 2885 2885 2885 归母净利润 2558 5280 8780 11357 13434 负债合计 22834 31009 50624 68945 78462 EBITDA 4270 7437 11502 15583 19055 少数股东权益 373 666 781 959 1239 EPS(元) 0.68 1.40 2.33 3.01 3.56 股本 2791 3772 3772 3772 3772 资本公积 4635 10462 10462 10462 10462 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 8438 13384 21208 31379 43411 成长能力 归属母公司股东权益 16452 27629 35654 46464 59309 营业收入(%) 34.4 49.6 73.2 50.2 24.8 负债和股东权益 39659 59304 87059 116369 139010 营业利润(%) -28.2 119.5 59.9 29.1 18.8 归属于母公司净利润(%) -28.2 106.4 66.3 29.4 18.3 获利能力 毛利率(%) 22.2 28.9 25.4 23.2 22.6 净利率(%) 11.6 16.0 15.4 13.3 12.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.3 19.6 24.4 24.3 22.6 经营活动现金流 1173 8158 7194 22881 12915 ROIC(%) 10.6 14.9 19.0 19.1 18.5 净利润 2567 5557 8894 11536 13714 偿债能力 折旧摊销 1202 1488 1712 2806 3891 资产负债率(%) 57.6 52.3 58.1 59.2 56.4 财务费用 267 250 150 416 659 净负债比率(%) 10.1 -40.2 -7.8 -14.5 -7.8 投资损失 -794 -240 -417 -508 -490 流动比率 1.5 1.5 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 -1646 1542 -3146 8631 -4859 速动比率 1.1 1.1 0.8 0.8 0.8 其他经营现金流 -422 -438 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3169 -2753 -14795 -17898 -13800 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8 资本支出 3824 2690 13105 15195 9983 应收账款周转率 3.0 3.9 3.9 3.9 3.9 长期投资 -80 -76 -395 -418 -415 应付账款周转率 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 575 -139 -2085 -3120 -4232 每股指标(元) 筹资活动现金流 267 4560 895 2174 -581 每股收益(最新摊薄) 0.68 1.40 2.33 3.01 3.56 短期借款 -924 167 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 2.16 1.91 6.07 3.42 长期借款 1117 -2416 1996 2235 78 每股净资产(最新摊薄) 4.20 7.33 9.45 12.32 15.72 普通股增加 797 981 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -799 5827 0 0 0 P/E 152.1 73.7 44.3 34.3 29.0 其他筹资现金流 77 1 -1101 -61 -659 P/B 24.6 14.1 10.9 8.4 6.6 现金净增加额 -1691 9895 -6706 7157 -1465 EV/EBITDA 91.6 50.9 33.7 24.6 20.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规