敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年12月31日 社会服务业 白马恒强，同时聚焦业绩好转的低估值二线细分龙头 —— 社会服务行业2018年投资策略 行业年度报告 ◆2017行情与业绩回顾：板块跑输大盘，个股极致分化 2017年初至12月26日，休闲服务板块（-5.36%）大幅跑输沪深300（21.91%），在A股30个板块中排名中游。整体表现不如人意是由于两大因素造成：一、板块内多是小市值公司，不符合今年的“白马主题”；二、虽然业绩有所回暖，但整体估值42X左右相对于业绩仍然较高，横向跨行业比较不太有吸引力。个股分化严重，仅中国国旅、首旅酒店、锦江股份获得了正收益，分别涨幅104.1%，34.5%，4.5%，这些个股靓丽的股价表现也是和其出色的基本面相符的。由于休闲服务行业内子板块众多，各自的商业模式和内生发展不尽相同，因此本文分几大子行业展开。 ◆2018行业基本面判断：细分板块龙头各有期待 免税行业：中国居民奢侈品消费强劲，国家鼓励消费回流，垄断牌照价值造就高毛利，行业巨头持续扩张，体量与毛利率预计双提升，同时关注海南政策红包。 酒店行业：行业复苏周期持续，提价/中端酒店扩张带动整体Revpar提升，供需仍平衡，净利润提升有待挖掘，依托前台创新+后台整合。 景区：高铁带来核心资产价值重估，同时倒逼休闲化改造提速和扩张进程，叠加国企改革有望落地、催化盈利能力提升。 出境游：跟团游人数近年保持稳中有增，预计18年欧洲和东南亚市场回暖。 ◆板块操作判断： 17年分化行情，主导力量是业绩反转，预计18年行业整体平淡，但部分个股有望走出独立行情，主旋律继续围绕业绩为王、同时关注资产重估/突破瓶颈，因此更多关注细分二线龙头。 上半年预计大市值龙头表现突出，下半年成长性景区/出境值得关注。 两大主题：海南30年、国企改革。明年海南建省30周年，为发展成为国际旅游岛，政策红包预期大，预计海南板块景区公司与离岛免税行业将会受益。旅游板块国企占比80%以上，费用率高企，可改善空间大，国改落地多种方式并存。 ◆投资主线： 三大投资方向：1）有业绩支撑的行业龙头：中国国旅、锦江股份、首旅股份；2）复苏中的出境游：凯撒旅游；3）估值低位、改善兑现的景区：黄山旅游、宋城演艺、峨眉山、桂林旅游。 ◆风险提示： 1）国企改革低于预期， 2）自然天气/经济/恐袭等不可控因素，3）游客量低于预期。 增持（维持） 分析师 谢宁铃 (执业证书编号：S0930512060002) 021-22169127 xienl@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%0%10%20%30%12-1603-1706-1709-17社会服务业沪深300 2017-12-31社会服务 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2017行情与业绩回顾：整体跑输大盘，估值回落，行业盈利有所回暖，个股分化................... 3 1.1、 板块股价行情 .......................................................................................................................................... 3 1.2、 月度表现：无独立行情下，涨跌频繁轮动 .............................................................................................. 3 1.3、 板块PE在各板块中仍高企，但较自己历史平均有所回落 ..................................................................... 4 1.4、 基本面：上市公司业绩有所回暖，但分化明显 ....................................................................................... 5 2、 免税：垄断优势+扩张期造就持续繁荣 ...................................................................................... 7 2.1、 大背景：中国居民奢侈品消费强劲，国家鼓励消费回流，政策利好 ...................................................... 7 2.2、 垄断牌照价值造就高毛利 ，未来毛利率继续受益集中度提升 ............................................................... 8 2.3、 海南建省30周年，未来政策红包值得期待 .......................................................................................... 10 2.4、 三亚客流持续回暖，18年受韩国影响不大 ........................................................................................... 10 3、 酒店：消费升级，行业景气周期将持续 .................................................................................. 12 3.1、 现状与周期：行业复苏正在进行时 ....................................................................................................... 12 3.2、 消费升级带动中高端酒店，供需仍平衡 ................................................................................................ 13 3.3、 房价提升主导明年revpar继续向好 ...................................................................................................... 15 3.4、 利润提升有待挖掘，前台创新+后台整合 .............................................................................................. 16 4、 景区：高铁通达率提升带来资产重估 ...................................................................................... 17 4.1、 高铁通达率提升带来资产重估 .............................................................................................................. 17 4.2、 高铁通达倒逼休闲化改造提速 .............................................................................................................. 18 4.3、 国企改革激发内在动力 ......................................................................................................................... 20 5、 出境游：欧洲和东南亚团游继续回暖 ...................................................................................... 21 6、 投资主线和个股关注 ............................................................................................................... 22 7、 风险提示： ............................................................................................................................. 27 2017-12-31社会服务 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、2017行情与业绩回顾：整体跑输大盘，估值回落，行业盈利有所回暖，个股分化 1.1、板块股价行情 2017年初至12月26日，休闲服务板块（-5.36%）大幅跑输沪深300（21.91%），在A股30个板块中排名中游。 个股方面，仅中国国旅、首旅酒店、锦江股份获得了正收益，分别涨幅104.1%，34.5%，4.5%。 图1：2016年-2017年12月26日板块股价 图2：2011年-2017年 休闲服务板块股价表现 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 图3：各行业2017年（按市值加权平均）涨跌比较 图4：2017年至12月26日旅游个股涨幅 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 资料来源：Wind，光大证券研究所整理 1.2、月度表现：无独立行情下，涨跌频繁轮动 我们观察2007-2017年十年间休闲服务板块月度表现：发现历史上看，上半年 2、3、5月份无论是平均绝对涨幅、还是平均相对涨幅，均能获得不错的正收益。下半年则7、8、11月较好。 但17年板块表现略有不同：1月调整，2-3月回升，4-5月下探，6月回暖，7-8月平整，9月暴涨，10-11月回调，12月平稳。整体无独立大行情时，呈现“跌多了涨、涨多了跌”的轮动。 2017-12-31社会服务 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表1：休闲服务板块近十年各月绝对涨跌幅 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 平均值 1月 3.90% -6.84% 13.02% 3.06% -5.15% -2.79% 3.70% 4.25% 7.42% -25.54% -1.50% -0.59% 2月 8.78% -0.44% 7.67% 8.12% 9.39% 10.89% 0.28% 7.13% 5.45% -2.52% 4.56% 5.39% 3月 14.24% -11.36% 23.90% 1.65% -3.67% -2.49% 2.71% -4.91% 25.37% 13.91% 1.43% 5.53% 4月 28.09% -11.44% 4.64% -8.49% -2.54% 5.82% -6.83% 0.27% 13.83% -3.81% -7.64% 1.08% 5月 18.38% -12.97% 11.33% -10.97% -1