社会服务行业2021年2月投资策略：继续把握Q1业绩确定性，底部增配低估值龙头

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 社会服务 [Table_IndustryInfo] 2021年2月投资策略 超配 （维持评级） 2021年02月06日 一年该行业与沪深300走势比较 行业投资策略 继续把握Q1业绩确定性，底部增配低估值龙头  2月观点：继续把握Q1业绩确定性，底部增配低估值龙头 维持板块“超配”评级。短期海外疫情加剧，国内疫情散发但依然控制良好，社服行业整体复苏态势不变。2020Q4以来，免税、餐饮、教育等板块预计延续强劲表现，酒店、演艺、景区、出境游则相对承压。2020年重点公司业绩预告基本都披露，主业大体都在预期之中。短期市场预计对2021Q1经营确定性继续溢价，同时稳健资金寻找低估值龙头底部增持机会。综合考虑，2月重点推荐中国中免、首旅酒店（锦江酒店）及港股海底捞等餐饮龙头等；展望2021年，我们继续建议沿袭三条主线配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁三条主线，继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、海底捞、锦江酒店、华住集团-S、宋城演艺、首旅酒店、百胜中国-S等龙头品种。  1月社服板块上涨1.19%，中国中免波动上扬 1月，休闲服务板块指数整体上涨1.19%，跑输沪深300指数1.51pct，主要系12月涨幅较高。其中中国中免（+4.09%，海南离岛免税持续增长）、广州酒家（+2.76%，收购海越陶陶居+引战投+速冻业务相对受益于疫情）、首旅酒店（+2.45%，疫后业务复苏+低估值）涨幅居前。  中免20年业绩靓丽，1月离岛免税同增159%，海口新开2免税店 中国中免2020年业绩61.17亿元/+32%，表现靓丽且完全符合我们预期，重签租金协议彰显公司议价能力，有望降低未来5年租金压力；1月海南离岛免税销售37亿/+159%；海南免税邮寄购物放开，海口两家免税店1月31日开业，王府井合并首商落地、布局海南岛民免税。  酒店&演艺：短期关注疫情扰动，中线龙头仍加速扩张成长 酒店：2020年国内酒店入住率同比下滑25%，房价下滑15%，RevPAR恢复6-7成，Q4表现最好。其中中端酒店受损相对严重，三亚、杭州、西安表现较好。演艺：宋城演艺预计20年亏损16-19亿，其中演艺主业盈利1.10亿元符合预期，但花房减值导致公司2020年业绩显著承压。未来一看公司存量项目提质升级，二看新模式新项目积极推进。  海南旅游恢复较好，餐饮、博彩环比改善，出境游继续承压 出境游：12月澳门客流下滑79%，其他出境游目的地下滑95%+。国内游：持续恢复，海南等热门目的地恢复较好。餐饮：12月餐饮收入同增0.4%。博彩：12月澳门博彩赌收同减64%，环比持续改善。  风险提示：自然灾害、疫情等系统风险；政策风险；收购低于预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601888 中国中免 买入 346.95 677,411 3.13 5.03 110.85 68.98 600258 首旅酒店 买入 23.10 22,816 -0.44 0.91 -52.49 25.32 600754 锦江酒店 买入 49.96 42,084 0.32 1.26 155.90 39.51 6862.HK 海底捞 增持 65.98 419,230 0.18 0.90 366.54 73.31 002607 中公教育 买入 39.46 243,366 0.39 0.58 100.83 68.09 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《国信证券-社会服务行业2021年1月投资策略：疫情或影响短期复苏节奏，关注业绩确定性机会》 ——2021-01-13 《社会服务行业12月投资策略：海南逐渐进入旺季，坚守细分赛道优质龙头》 ——2020-12-18 《社会服务2021年投资策略：三条主线：复苏次序，龙头集中，消费变迁》 ——2020-11-23 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080005 联系人：张鲁 电话： 0755-81982991 E-MAIL： zhanglu5@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6F/20A/20J/20A/20O/20D/20沪深300社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 继续把握Q1业绩确定性，底部增配低估值龙头 表1：2020年2月投资策略：继续把握Q1业绩确定性，底部增配低估值龙头 重点关注板块投资看点 免税：中国中免2020年业绩表现靓丽，实现归母业绩61.17亿元/+32.07%，完全符合我们预期，重签租金协议彰显公司议价能力，有助于明显减轻公司未来5年的租金压力；1月海南离岛免税销售37亿，同增159%，持续表现靓丽；邮寄购物放开，海口两家免税店1月31日开业，王府井合并首商落地、布局海南岛民免税。 酒店：2020年全年中国内地酒店入住率水平达到近50%，同比下降25%；平均房价同比下降15.2%；RevPAR为193.2，恢复到2019年的6-7成，其中Q4表现最好。分等级看，中端酒店受损相对最严重；分城市看，三亚、杭州、西安脱颖而出；分地域看，2-4月北方恢复较快，7月后受疫情影响被南方市场反超。 演艺：宋城演艺预计2020年亏损16-19亿；其中演艺主业收入8-9亿，业绩盈利1.1亿符合预期；花房减值致公司2020年业绩显著承压，但利空出尽后，公司未来反而可轻装上阵谋发展。疫情下行业寒冬，公司一是优化提升存量项目，二是积极拓展新模式储备新项目，且未来澳洲项目也有望处置回笼资金。 其他：出境游：12月澳门游继续环比恢复（环比增加12%，同比下滑79%），其他出境游各目的地（港/日/韩/泰等）游客仍同比下滑约97-100%，国外疫情预计拖累出境游复苏，后续需跟踪疫情及疫苗进展。国内游：环比持续恢复，但不同目的地有所分化，海南等热门目的地及周边游恢复较好，但冬季疫情预计后续会有影响。餐饮：12月餐饮收入同比增长0.4%，预计未来将继续恢复。博彩：1月澳门博彩赌收同比下降64%，环比持续改善。 风险因素 宏观经济系统性风险、汇率风险，重大自然灾害及大规模传染疫情等。 市场风格变化使得资金对小盘股的偏好也会有不确定性，商誉风险等 国家出台相关政策不及预期；国企改革或者收购重组等进度不及预期。 投资策略 维持板块“超配”评级。短期海外疫情加剧，国内疫情散发但依然控制良好，社服行业整体复苏态势不变。2020Q4以来，免税、餐饮、教育等板块预计延续强劲表现，酒店、演艺、景区、出境游则相对承压。2020年重点公司业绩预告基本都披露，主业大体都在预期之中。短期市场预计对2021Q1经营确定性继续溢价，同时稳健资金寻找低估值龙头底部增持机会。综合考虑，2月重点推荐中国中免、首旅酒店（锦江酒店）及港股海底捞等餐饮龙头等；展望2021年，我们继续建议沿袭三条主线配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁三条主线，继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、海底捞、锦江酒店、华住集团-S、宋城演艺、首旅酒店、百胜中国-S等龙头品种。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 板块复盘：国内疫情散发，1月社服板块涨1.19% 疫情跟踪：国内局部疫情散发但整体可控，海外疫情持续 国内冬春季节疫情有所反复，但整体形势依旧可控。受冬春季度扰动及春运跨区域人流量增大影响，国内部分地区疫情有所反复，截至2月2日9时，全国各省本土现有确诊病例情况为黑龙江（522例）、吉林（348例）、河北（330例）、上海（130例）、其他省市自治区有零星散发病例。目前全国共计有中风险地区60个，高风险地区10个。但每日新增确诊已得到控制，再加上有效的防控措施及疫苗已经上市，未来整体情况预计可控。 海外每日新增确诊略有回落，但整体病例仍处高位。全球疫情仍在持续爆发，自1月中旬开始，每日新增确诊略有波动下降，整体而言，1月基本维持50-75万例。 图1：全国疫情新增趋势图 图2：国外疫情新增趋势图 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 纵观海内外疫情发展情况，在出境游受阻环境以及国内疫情可控且恢复较快的背景下，居民消费回流趋势将继续推动海南离岛免税持续高增长；其他前期受疫情影响较大的酒店、餐饮、演艺、景区也在持续复苏中，短期预计受冬春疫 nMrMnOmRpMqPtOxOnRoOoRaQdN7NtRmMsQqRlOoOmOjMmMpQ7NrRxOxNnMqPNZoNzQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 情散发影响略有扰动。此外，海外疫情仍较为严峻，包括出境游、出入境免税等子板块恢复节奏仍待持续观察。 1月休闲服务指数累计上涨1.19%，中国中免波动上扬 历史上旅游板块2月表现相对强于大盘。我们统计了2011年至2020年十年间，旅游板块相对于沪深300指数2月份单月涨跌幅情况，结果显示历史上旅游板块在2月份表现倾向强于大盘（2011、2012、2013、2014、2015、2017、2018、2019年8次跑赢，2次跑输）。近两年受疫情影响，整体风格跟往年有所不同，建议投资者关注疫情节奏，从市场风格、细分领域热度等角度择机逢低配置优质股票，把握个股行情。 图3：历史上旅游板块2月表现相对强于大盘 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 1月，休闲服务板块指数整体上涨1.19%，同期沪深300指数涨2.70%，板块整体跑输沪深300指数1.51pct，主要系国内部分地区受疫情反复影响，板块股价有所承压。具体看个股表现，涨幅前五分别是大连圣亚（+7.49%）、黄山旅游（+5.57%）、中国中免（+4.09%，海南离岛免税持续增长）、广州酒家（+2.76%，收购海越陶陶居+引战投+速冻业务相对受益于疫情）、首旅酒店（+2.45%，疫后业务复苏+低估值）；涨幅后五名分别为凯撒旅业（-36.38%）、大东海A（-22.10%）、岭南控股（-15.93%）、三特索道（-13.95%）、曲江文旅（-11.75%）。 图4：1月休闲服务指数跑输沪深300指数1.51pct 图5：2020年1月个股涨跌幅排名 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 注：休闲服务为申万休闲服务指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 1月旅游板块整体和重点公司估值创下历史新高 2008年1月2日至2021年1月29日，国信旅游板块TTM市盈率均值为45.68倍，波动区间为【21.12，149.03】。旅游重点公司TTM市盈率均值为41.03 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 倍，波动区间为【19.88，151.34】。2021年1月29日，旅游板块整体TTM市盈率为140.23倍，高于上月末（136.28倍），且仍明显超过历史平均水平；旅游重点