成本支撑，燃油价格偏强运行

投资咨询业务资格证监许可[2011年]1444号 观点策略 短期：震荡偏强 目前燃油价格单边受到油价的支撑，预计FU主力运行区间[2900，3500]，LU主力运行区间在[4300，4600]。 燃料油投资策略周报 2024年2月18日 逻辑驱动 冯献中（F3082965，Z0017646）fxz@zcfutures.com上 海 市 浦 东 新 区陆 家 嘴 环 路958号23楼(200120) 1.中东地缘紧张局势升温，全球重油趋势化的格局未变，高硫燃料油支撑逻辑更强。 2.供给端，国内产量受春节影响下滑，但俄罗斯燃料油预计将到港；中东低硫燃料油炼厂开始逐步投产，科威特燃料油发船量增长，低硫燃料油的供应恐会增加。 3.炼厂利润一般，消费淡季条件下，高硫燃料油需求受抑。暖冬预期叠加天然气价格走弱，低硫燃料油替代效应降温。 预计节后受到原油价格上涨提振，开盘高开后维持震荡偏强走势，关注多高硫空低硫燃料油策略。 风险提示 1、原油价格单边大幅变化。2、俄罗斯成品油出口受到明显扼制。 2019. 1. 22本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 一、策略推荐 目前燃油价格单边受到油价的支撑，预计FU主力运行区间[2900，3500]，LU主力运行区间在[4300，4600]。 策略方面推荐多高硫空低硫燃料油价差策略。 二、节前行情回顾 节前（2.5-2.8）高低硫燃料油期货价格震荡上行走势。LU2404在2月8日录得4252元/吨，周上涨（较2.2）84元/吨，涨幅2.01%；FU2405在2月8日录3082元/吨，周上涨（较2.2）94元/吨，涨幅3.15% 现货方面，中国舟山低硫燃料油保税船供卖方报价2月8为4590元/吨，周下跌175元/吨，跌幅3.67%；高硫燃料油3276元/吨，周下跌41元/吨，跌幅1.25%。 节前燃料油整体录得上涨，单边主要驱动依然来自于成本端原油。品种分化上高硫强于低硫，主要与低硫面临供应增加压力有关。 三、高硫燃料油供应受到中东地缘紧张局势影响 3.1全球低硫燃料油产量或继续增加 2024年，第一批低硫燃料油出口配额正式下发，共计800万吨，同比去年第一批出口配额持平，其中四大集团共获得出口配额794万吨，浙石化6万吨。具体来看，中石油获得低硫船用燃料油出口配额341万吨，中石化获得低硫船用燃料油出口配额383万吨，中海油获得低硫船用燃料油出口配额68万吨，中化获得低硫船用燃料油出口配额2万吨浙石化获得低硫燃料油出口配额6万吨。预计随着1月份因新一批出口配额已下发，炼厂低硫燃料油产量将有明显提升，据隆众数据显示24年1月份全国整体产量或在134万吨左右。而2月份，由于国内春节影响，产量大幅提升概率较小。 国际方面，中东地区炼厂装置的投产依然是低硫燃油供应端压力的主要来源。近期Al-Zour炼厂再次下发2月招标，会进一步增加新加坡供应。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 3.2高硫供应预期缩减 据OPEC最新月报显示，1月份原油产量下降35万桶/日至2634万桶/日。同样的产量数据，据彭博统计，OPEC1月产量环比减少49万桶/日，两者虽有偏差，但我们根据彭博的数据来看实际的减产贡献，其中约一半减产来自伊拉克和科威特，约四分之一的产量下降是由于利比亚的生产中断，而这并非减产计划的一部分。OPEC果然如预期一样，“自愿减产”的执行率难到保持。 但另一方面，中东地缘政策风险仍存，多国之间存在博弈，风险溢价提升，因此重质原油的依然在趋势化的进程中。 虽然中东、南美地区炼厂检修，但俄罗斯的共计三批合计约200万桶预计将在1月底至2月上半月期间抵达新加坡，因此新加坡市场供给暂未出现紧张，高硫燃料油贴水正常。 国内方面，预计受到春节影响，开工率将有所下滑，导致2月燃料油产量维持季节性生产的淡季。但由于与去年春节的时间错位，2月产量同比数据应有回落。 同时，2024年燃料油非国营贸易进口允许量为2000万吨，是18年来燃料油进口配额的首次增加，但原油进口配额发放且充足，或对燃料油进口量造成影响。 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、旺季结束，需求暂无亮点 船用需求方面：船运市场需求依然是燃料油的主要需求方向，尤其是低硫燃料油。近期受地缘政治波动风险影响，运价指数上涨。从区域视角，中美关系的缓和，有利于中美两国贸易量的增加，且美国经济具有韧性，但欧洲经济下行压力较大，对于船用需求的需求增速将有所下降。 红海危机事态依然反复，外溢风险不停。由于绕路好望角，对燃料油的需求依然有利好支撑。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 发电需求与炼厂需求方面：从季节性角度出来，冬季是欧洲取暖高峰，以清洁能源为主，但这个冬天暖冬预期增强，NOAA预计发生厄尔尼诺概率逼近100%，预计低硫燃料油需求或同比回落。同时去年俄乌冲突导致欧洲今年备货充足，支撑或相对有限，关注日韩需求情况。 炼厂利润方面，24年2月8日当周，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为312元/吨，较上周期352元/吨跌40元/吨，跌幅11.36%；周内焦化料原料均价表现上行，成品议价涨跌互现，但成品涨幅不及原料，焦化利润仍有下跌。山东地炼燃料油样本催化利润为-185元/吨，较上周期-122元/吨跌63元/吨，跌幅51.64%。催化利润下滑的主要原因是催化装置原料淡 稳，但成品价格跌多涨少，催化利润下行明显。当周焦化、催化利润均表现小幅下跌，主要来源于成品表现不及原料，气温下降，汽柴油需求或相对有限，利润短期或难以大幅上涨。 资料来源：隆众资讯、中财期货投资咨询总部 清洁能源替代方面：近期天然气价格继续回落，且暖冬已经逐步变成事实，一方面取暖需求减少，同时能源危机发生概率更低。柴油裂解价差回落，但整体依然处于中性略偏高位置，或受到红海危机影响，燃料用需求增加，对低硫燃料油有一定提振效果。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、库存压力不明显 最新一周，新加坡地区（-7.8%）和富查伊拉地区（-2.5%）库存出现回落，而ARA地区（+9.4%）出现大幅上涨。目前库存水平处于近五年历史同期水平常态区间内，整体库存无明显压力。富查伊拉地区在春节过后，市场恢复了平淡，现货交易放缓。 国内方面，20240202-20240208，山东油浆市场库存率10.1%，较上周期跌2.9个百分点。山东地区渣油库存率4.3%，较上周期涨1.5个百分点，山东地区蜡油库存率1.0%，较上周期涨0.2个百分点。春节假期，炼厂多数执行前期合同，新签合同几无，库存缓幅上涨，预计节后首周炼厂库存或较本周期有明显上涨。 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：400 888 0958网站：http://www.zcqh.com 济南营业部 浙江分公司杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室电话：0531-83196200 江苏分公司南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808电话：0510-81665833 中原分公司河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 成都分公司 山西分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室电话：028-62132733 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727合肥营业部 北京海淀营业部北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 深圳营业部深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209电话：0755-82881599 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 天津营业部天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817赤峰营业部 重庆营业部重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010电话：0476-5951109 厦门营业部 沈阳营业部沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元电话：0592-5630235 武汉营业部武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911西安营业部 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185南通营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307电话：029-87938499 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 杭州营业部 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1电话：0574-63032202 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场电话0514-87866997 敬请参阅最后一页之特别声明8特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。版、复制、引用或转载。