铜周报：情绪面偏积极，加工费维持低位

情绪面偏积极，加工费维持低位铜周报2024/02/18wukj1@wkqh.cn0755-23375135从业资格号：F3036210交易咨询号：Z0015924吴坤金（有色金属组） CONTENTS目录01周度评估及策略推荐02期现市场03利润库存04供给端05需求端06资金端 01周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐◆供应：春节前当周铜精矿现货加工费企稳略升，但仍处于历史相对低位，原料供应仍偏紧。消息面，智利国家铜业公司（Codelco）首席执行官表示，资金紧张的智利Codelco旗下铜矿产量在2023年降至132.5万吨，到2024年，Codelco矿山的产量预计将回升到135.3万吨。◆库存：春节前当周三大交易所库存增加1.3万吨，其中上期所库存增加1.8至8.7万吨，LME库存减少0.3至13.7万吨，COMEX库存减少0.1至2.0万吨。上海保税区库存2.0万吨，环比增加1.2万吨。春节期间，LME库存环比减少0.6至13.1万吨，COMEX库存增加0.2至2.3万吨。现货方面，春节前国内上海地区现货小幅升水15元/吨，春节假期间LME市场Cash/3M贴水缩窄至79.8美元/吨。◆进出口：春节前国内现货进口窗口重新打开，洋山铜溢价延续下滑。海关总署公布的数据显示，2023年12月精炼铜净进口量为32.8万吨，环比减少3.8万吨，同比下降7.5%。2023年累计净进口344.1万吨，同比减少6.0%。◆需求：春节前当周国内下游企业基本进入放假状态，开工率明显走弱，现货市场交投清淡。废铜方面，春节前当周国内精废价差缩窄，废铜替代优势降低，废铜制杆开工率亦走弱。 基本面评估铜基本面评估估值驱动基差（元/吨）精废价差（元/吨）全球显性库存（万吨）铜精矿加工费（美元/吨）美元指数摩根大通全球制造业PMI数据（2024.02.08）15(-10)1381(-703)26.4（+3.3）22.4(+0.4)104.1（+0.16%）50（+1.0）多空评分0+1-1+20+1简评临近春节现货市场转淡，基差报价小幅下滑铜价下滑精废价差收缩上期所和中国保税区库存增加带动总库存回升海外铜精矿供应干扰犹存，加工费维持低位美国劳动力市场数据偏强，美元指数偏强运行1月全球制造业PMI反弹，至荣枯线小结国内基差下滑，精废价差缩窄，全球显性库存增加，铜估值偏中性。驱动方面，铜精矿加工费较快下滑和全球制造业PMI回升驱动偏多，美元指数偏强运行驱动中性略偏空。价格层面，春节假期间海外权益市场和铜价均有所走高，叠加假期国内出行数据偏强，总体情绪面较为积极。产业上看目前为止铜库存累积节奏接近往年同期水平，春节之后国内铜供应预计维持一定的过剩。由于铜精矿加工费维持低位，精炼铜供应仍有一定的收缩预期，短期铜价预计震荡偏强运行。本周沪铜主力运行区间参考：68200-69600元/吨。备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略及推荐交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边观望原有空头逻辑的兑现可能需要更长时间2023.12.02套利观望备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 国内精炼铜供需平衡（万吨）2022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费1月81.829.80.928.94.10.43.80.117.23.0107.2-2.4%-2.4%1.8%2月83.628.51.127.415.911.86.42.623.15.990.7-5.5%-3.8%3.3%3月84.932.34.527.89.1(6.8)3.3(3.1)22.0(1.1)123.69.1%0.8%2.5%4月82.828.96.122.84.8(4.3)3.2(0.1)24.62.6107.4-9.4%-2.0%2.4%5月81.930.72.927.84.2(0.6)2.9(0.3)21.2(3.4)114.04.4%-0.7%2.1%6月85.737.41.136.36.52.34.51.618.7(2.5)120.63.0%-0.1%2.2%7月84.030.01.328.73.7(2.8)3.5(1.0)15.6(3.1)119.60.1%0.0%1.7%8月85.633.21.032.23.70.03.2(0.3)9.0(6.6)124.710.6%0.9%1.2%9月90.936.41.435.03.0(0.7)2.7(0.5)3.9(5.1)132.212.7%2.6%0.7%10月90.126.50.925.66.33.32.3(0.4)1.2(2.7)115.55.1%2.9%0.7%11月90.038.11.037.16.50.24.21.91.80.6124.43.7%3.0%0.9%12月E87.036.41.035.46.90.42.5(1.7)4.52.7121.0-6.5%2.1%1.0%2023产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费1月85.330.01.328.714.07.19.67.18.23.896.1-10.4%-10.4%2.3%2月89.924.84.220.625.211.26.2(3.4)15.67.495.45.2%-3.2%3.4%3月95.025.74.721.015.7(9.5)4.3(1.9)15.60.0127.43.0%-0.8%2.5%4月97.026.02.723.313.7(2.0)2.5(1.8)13.8(1.8)125.917.3%3.7%2.1%5月95.829.41.827.68.7(5.0)3.10.610.5(3.3)131.115.0%6.1%1.6%6月91.829.82.227.66.8(1.9)3.1(0.0)7.8(2.7)124.02.8%5.5%1.3%7月92.530.32.727.66.1(0.7)3.60.55.6(2.2)122.52.4%5.0%1.1%8月98.934.12.132.04.1(2.0)4.30.74.6(1.0)133.26.8%5.3%0.9%9月101.034.41.832.63.9(0.2)3.1(1.2)3.3(1.3)136.33.1%5.0%0.7%10月99.035.41.633.83.6(0.3)3.0(0.1)1.3(2.0)135.217.0%6.2%0.6%11月96.038.31.736.62.6(1.0)2.7(0.3)0.6(0.7)134.68.2%6.4%0.4%12月E99.533.81.132.73.10.53.40.70.6(0.1)131.18.3%6.6%0.5%2024产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费1月E97.033.05.01.95.21.80.80.2126.131.3%31.3%0.8%2月E95.925.0106.011.2%20.5% 产业链图示原矿铜精矿粗铜阳极铜电解铜/精炼铜废杂铜采选湿法冶炼粗炼精炼电解回收铜杆铜管铜板带箔铜棒其它电线电缆、漆包线空调、家电汽车、电子、电气建筑、水暖 02期现市场 期货价格图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心春节前当周铜价走弱，沪铜周跌0.98%（截至2月8日），伦铜周跌3.25%。春节假期当周伦铜上涨3.46%。 现货价格2024/2/82024/2/22024/1/262024/1/1967,71068,80069,03067,89067,56068,65068,90067,750(150)(150)(130)(140)68,87069,98070,17069,0101,1601,1801,1401,12068,26069,46069,59068,56055066056067072,89074,04074,23073,0705,1805,2405,2005,18073,24074,39074,59073,3905,5305,5905,5605,50062,30063,05063,00062,3005,4105,7506,0305,590再生铜铜材14%磷铜合金价差1#光亮铜：佛山价差价差8mm无氧铜杆价差1-3mm漆包线价差长江有色价广东南海价差3mm铜线电解铜 升贴水图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨）资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心春节前当周沪铜近月期货价格维持相对偏弱，基差下滑，2月8日现货升水15元/吨；当周LME库存环比减少，注销仓单比例下滑，2月8日Cash/3M贴水108.5美元/吨,2月16日贴水缩窄至79.8美元/吨。春节前当周国内现货进口窗口重新打开，洋山铜溢价（提单）延续下滑。 结构图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心春节前当周沪铜期货近月维持Contango，伦铜Contango结构收缩。 03利润库存 冶炼利润图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：华东冶炼酸均价（元/吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心春节前当周进口铜精矿现货粗炼费TC企稳略微反弹，至22.4美元/吨。华东硫酸价格环比回升，铜冶炼收入环比略升。 进出口比值图9：SHFE-LME比价图10：现货沪论比值季节变化资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心春节前当周离岸人民币小幅贬值，沪伦比值反弹。 进出口盈亏图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：铜现货进口盈亏比例季节变化资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心春节前当周铜现货进口窗口重新开启，3月期进口亏损缩窄。 库存图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨）资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIIND、五矿期货研究中心春节前当周三大交易所库存加总24.4万吨，环比增加1.3万吨，其中上期所库存增加1.8至8.7万吨，LME库存减少0.3至13.7万吨，COMEX库存减少0.1至2.0万吨。上海保税区库存2.0万吨，环比增加1.2万吨。春节期间，LME库存环比减少0.6至13.1万吨，COMEX库存增加0.2至2.3万吨。 库存图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心春节前当周国内交易所库存中，江苏、广东、上海和广东库存均增加；铜仓单数量增加30993至49525吨。 库存图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心过去两周LME库存下降，其中欧洲、北美洲库存减少，亚洲库存增加；注销仓单比例略微下滑。 04供给端 电解铜月度产量图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心按照SMM调研数据，2024年1月中国精炼铜产量97.0万吨，环比减少3.0%，同比增加13.7%，预计2月产量减少约1.1%。按照国统局数据，12月国内精炼铜产量116.9万吨，同比增长16.6%。 进出口情况图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五