铜周报：情绪面偏积极，铜价或延续反弹
五矿期货铜周报情绪面偏积极，铜价或延续反弹20220730有 色 金 属组吴坤金w ukj @wk qh. cn0 755-23 375 135F3036210从业资格号：Z0015924投资咨询号： CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结◆供应：铜精矿加工费微升，硫酸价格下跌，冶炼收入水平下降；粗铜加工费环比下降，冷料供应收紧。近期海外铜矿企业陆续公布了二季度生产报告，从已获得的数据看，矿企产量涨跌互现，总体产量较去年同期增长并不显著。◆库存：三大交易所库存减少1.9万吨，其中上期所库存减少1.3至3.7万吨，LME库存减少0.3至13.1万吨，COMEX库存减少0.2至5.5万吨。上海保税区库存减少1.6万吨。现货方面，LME市场Cash/3M升水13.8美元/吨，国内上海地区现货升水340元/吨。◆进出口：上周国内现货进口盈利扩大，保税铜溢价显著抬高，进口清关需求提高。进出口关系有望推动保税区和海外铜库存往中国转移。◆需求：铜价反弹下游买盘受抑，货源偏紧导致现货市场挺价氛围较浓，实际消费边际改善。上周国内精废价差缩窄，废铜替代优势降低。 基本面评估铜基本面评估估值驱动基差（元/吨）精废价差（元/吨）全球显性库存（万吨）铜精矿加工费（美元/吨）美元指数摩根大通全球制造业PMI数据（2022.7.29）340（+70）649(-452)37.9（-3.5）71.7(+0.2)105.8（-0.7%）52.2（-0.1）多空评分+1+1+2-1+1-1简评货源偏紧导致持货商挺价氛围较浓废铜供应偏紧造成精废价差缩窄交易所和保税区库存共同减少带动显性库存去化幅度扩大铜精矿供需边际宽松，加工费略微回升美国二季度GDP数据偏弱和美联储边际转鸽导致美元指数回落6月全球制造业PMI小幅回落，制造业扩张速度略微放缓小结国内基差上扬，全球显性库存下降，精废价差缩窄，铜估值维持偏多。驱动方面，全球制造业PMI下滑和欧美7月制造业PMI初值下降对铜价驱动偏空，而美元走弱对价格驱动偏多。价格层面，欧洲能源供应问题继续发酵，美欧货币政策调整给予经济的权重加大，海外可能转向滞胀，短期情绪面偏积极，叠加国内宽财政项目陆续落地及地产端预期改善，铜价或延续反弹。本周沪铜主力运行区间参考：59500-63000元/吨。备注：多空评分分1、2、3档，正数表示看涨，负数表示看空，分值越高越看涨 交易策略建议交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间单边观望套利暂无备注：推荐等级以1-5颗星表示，星数越高推荐等级越高 国内精铜供需平衡2021产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费1月79.828.42.126.36.7(2.0)7.70.642.6(2.3)109.840.3%40.3%4.2%2月82.227.41.925.614.88.111.53.942.5(0.1)95.915.9%27.8%5.1%3月86.135.51.633.918.84.014.02.542.60.1113.324.8%27.0%5.6%4月87.831.92.429.520.01.213.0(1.0)41.3(1.3)118.5-1.7%17.7%5.5%5月85.029.12.526.620.80.812.1(0.9)43.82.5109.2-16.0%8.9%5.7%6月82.927.72.625.114.3(6.6)8.7(3.4)44.60.8117.2-1.9%6.9%5.0%7月83.127.02.724.49.4(4.9)3.8(4.9)42.3(2.3)119.4-1.0%5.7%4.1%8月81.925.15.020.18.2(1.2)5.82.030.8(11.5)112.7-7.5%3.7%3.3%9月80.325.91.624.64.4(3.8)3.6(2.2)24.4(6.4)117.3-5.7%2.5%2.4%10月78.928.11.127.04.90.54.50.919.1(5.3)109.8-9.4%1.2%2.1%11月82.634.51.932.64.0(0.9)4.70.215.1(4.1)119.9-5.0%0.6%1.8%12月87.041.81.540.33.7(0.3)3.7(1.0)14.2(0.9)129.412.4%1.6%1.6%2022产量进口量出口量净进口量上期所库存库存变化交易所以外库存库存变化上海保税区库存库存变化表观消费量同比变化累计同比库存/消费1月81.829.80.928.94.10.43.80.117.23.0107.2-2.4%-2.4%1.8%2月83.628.51.127.415.911.86.42.623.15.990.7-5.5%-3.8%3.3%3月84.932.34.527.89.1(6.8)3.3(3.1)22.0(1.1)123.69.1%0.8%2.5%4月82.828.96.122.84.8(4.3)3.2(0.1)24.62.6107.4-9.4%-2.0%2.4%5月81.930.72.927.84.2(0.6)2.9(0.3)21.2(3.4)114.04.4%-0.7%2.1%6月85.737.41.136.36.52.34.51.618.7(2.5)120.63.0%-0.1%2.2% 产业链图示原矿铜精矿粗铜阳极铜电解铜/精炼铜废杂铜采选湿法冶炼粗炼精炼电解回收铜杆铜管铜板带箔铜棒其它电线电缆、漆包线空调、家电汽车、电子、电气建筑、水暖 2 期现市场 图1：沪铜主力价格走势图2：伦铜3m价格走势资料来源：文华财经、五矿期货研究中心资料来源：文华财经、五矿期货研究中心期货价格 现货价格2022/7/292022/7/222022/7/152022/7/860,46057,20055,34059,91060,25056,80054,50059,050(210)(400)(840)(860)61,62058,36056,50061,0701,1601,1601,1601,16061,20057,94055,94060,70074074060079065,66062,40060,54065,1105,2005,2005,2005,20070,00066,75064,90069,1009,5409,5509,5609,19054,60051,90050,70054,7005,8605,3004,6405,210再生铜铜材14%磷铜合金价差1#光亮铜：佛山价差价差8mm无氧铜杆价差1-3mm漆包线价差长江有色价广东南海价差3mm铜线电解铜 图3：国内外铜现货基差图4：上海电解铜外贸升水（美元/吨）资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心升贴水⚫上周铜价延续反弹，上期所库存继续减少，期货盘面Back扩大，上海地区现货升水上涨，周五报升水340元/吨。LME库存小幅去化，注销仓单比例略降，Cash/3M转为升水13.8美元/吨。当周国内现货进口盈利扩大，洋山铜溢价（提单）显著抬高。 图5：SHFE铜市场结构（元/吨）图6：LME铜市场结构（美元/吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：LME、五矿期货研究中心结构 3 利润和库存 图7：中国进口铜精矿粗炼费TC（美元/吨）图8：国内主流冶炼酸价格（元/吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心冶炼利润⚫根据SMM数据，上周进口铜精矿现货粗炼费TC小幅回升，至71.7美元/吨。上周冶炼副产品硫酸价格环比下降，华东地区冶炼酸价格报344元/吨，冶炼收入水平下降。 图9：SHFE-LME比价图10：SHFE-LME比价（短期）资料来源：上期所、LME、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、五矿期货研究中心进出口比值 进出口盈亏图11：SHFE-LME进口盈亏比例图12：SHFE-LME进口盈亏比例（短期）资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 图13：三大交易所精炼铜库存（吨）图14：上海保税区铜库存（万吨）资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心库存⚫上周三大交易所库存加总22.3万吨，环比减少1.9万吨，其中上期所库存减少1.3至3.7万吨，LME库存减少0.3至13.1万吨，COMEX库存减少0.2至5.5万吨。上海保税区库存15.6万吨，环比下降1.6万吨。上周国内现货进口盈利扩大，保税区延续去库；上期所库存进一步下降，库存处于低位；海外库存小幅去化，LME注销仓单比例略降。 库存图15：上期所铜库存分地区（吨）图16：上期所铜仓单数量（吨）资料来源：上期所、五矿期货研究中心资料来源：上期所、五矿期货研究中心 库存图17：LME铜库存分地区（吨）图18：LME铜注销仓单比例资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 4供给端 图19：SMM中国精炼铜产量（万吨）图20：国家统计局电解铜月度产量（万吨）资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心电解铜月度产量 图21：中国铜精矿月度进口量（吨）图22：中国铜精矿进口季节分布（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心进出口情况 图23：中国未锻造铜及铜材月度进口量（吨）图24：中国阳极铜月度进口量（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心进出口情况 图25：中国精炼铜月度净进口量（吨）图26：中国精炼铜进口季节分布（万吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心进出口情况 图27：中国5月精炼铜进口来源图28：中国6月精炼铜进口来源资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心进出口情况 图29：中国精炼铜月度出口量（吨）图30：进料加工与国内贸易对比（元/吨）资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心进出口情况 图31：中国再生铜月度进口量（吨）图32：中国6月再生铜进口来源资料来源：海关、五矿期货研究中心资料来源：海关、五矿期货研究中心进出口情况 5 需求端 图33：全球电解铜消费结构图34：中国电解铜消费结构资料来源：ICSG、五矿期货研究中心资料来源：SMM、五矿期货研究中心消费结构 图35：中国PMI图36：主要经济体PMI资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心经济先导指标⚫6月中国官方制造业PMI和财新制造业PMI双双回升至荣枯线以上，主要反映经济活动从疫情防控中恢复。6月海外主要经济体制造业PMI纷纷下行，美国、欧元区、英国扩张速度明显放缓，日本制造业扩张亦减速。 图37：铜下游行业产量同比图38：铜下游行业产量累计同比资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心下游行业产量数据⚫6月主要下游行业产量增速回升，其中汽车和交流电动机产量转为明显正增长，发电设备和彩电产量同比维持较大增幅，冷柜、洗衣机及冰箱产量延续负增长。1-6月累计产量增长的为交流电动机、发电设备和彩电，下滑幅度较大的为冷柜、冰箱和洗衣机。 图39：房地产行业数据图40：国房景气指数资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心房地产数据⚫1-6月国内地产数据延续弱势，新开工、竣工和施工面积降幅环比扩大，销售环比回暖带动降幅收窄。6月国房景气指数延续下行，近期全国各地因不断有楼盘停工、交房无期，多个楼盘发生“停贷”，短期地产悲观情绪有所加重。 图41：中国精铜制杆企业开工率图42：中国废铜制杆企业开工率资料来源：SMM、五矿期货研究中心资料来源：SMM
