铜周报：情绪面偏暖，原料端维持紧张

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应：铜精矿现货加工费环比走弱，粗铜加工费环比下滑，冷料供应边际收紧。消息面，自由港印尼公司（Freeport Indonesia）管理人员表示，到9月16日，该公司的铜精矿出口量将相当于127万吨出口配额的90%左右，截至8月中该公司出口了配额量的65%左右。 ◆库存：三大交易所库存环比减少0.04万吨，其中上期所库存减少0.5至8.2万吨，LME库存微增至15.6万吨，COMEX库存增加0.4至24.6万吨。上海保税区库存增加0.6万吨。现货方面，周五国内上海地区现货升水期货150元/吨，LME市场Cash/3M贴水78.4美元/吨。 ◆进出口：国内电解铜现货进口窗口开启，洋山铜溢价抬升。海关总署数据显示，2025年7月我国精炼铜进口量33.6万吨，净进口量为21.8万吨，环比减少4万吨，同比下降5.3%，1-7月累计进口量为222.2万吨，净进口量为180.2万吨，同比减少2.7%。 ◆需求：国内下游精铜杆企业开工率抬升，现货市场货源补充有所增加，下游刚需采买为主。废铜方面，国内精废价差维持偏低水平，再生原料供应维持偏紧，同时叠加行业政策（地方税收返还）可能调整，再生铜杆企业开工率继续下探。 国内精炼铜供需平衡（万吨） 产业链图示 期现市场 期货价格 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 铜价下探回升，沪铜主力合约周跌0.47%（截至周五收盘），伦铜周涨0.5%至9809美元/吨。 升贴水 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内铜价震荡，基差报价下滑，周五华东地区铜现货对期货升水150元/吨；LME库存转微增，注销仓单比例维持低位，Cash/3M维持贴水，周五报贴水78.4美元/吨。上周国内电解铜现货进口窗口开启，洋山铜溢价（提单）抬升。 结构 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铜Contango结构有所收缩；伦铜近月Contango结构同样有所收缩。 利润库存 冶炼利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 进口铜精矿现货粗炼费TC小幅走弱，报至-41.2美元/吨。华东硫酸价格下滑，对铜冶炼收入仍有正向提振。 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 离岸人民币震荡，铜现货沪伦比值震荡。 进出口盈亏 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 铜现货进口小幅盈利。 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三大交易所库存加总48.4万吨，环比减少0.04万吨，其中上期所库存减少0.5至8.2万吨，LME库存微增至15.6万吨，COMEX库存增加0.4至24.6万吨。上海保税区库存8.7万吨，环比增加0.6万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上期所库存增量来自上海，广东和江苏库存减少；铜仓单数量减少412至24148吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME库存微增，增量来自亚洲仓库；注销仓单比例维持低位。 供给端 电解铜月度产量 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2025年7月中国精炼铜产量环比增加近4万吨，产量创新高，预计8月产量小幅下滑。按照国统局数据，2025年7月国内精炼铜产量127万吨，同比增长14%，1-7月累计产量862.3万吨，同比增长9.9%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年7月我国铜矿进口量为256万吨，环比回升，同比增长18.4%，1-7月累计进口量为1731.4万吨，同比增加8.0%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年7月我国未锻轧铜及铜材进口量为48万吨，环比增加1.6万吨，同比增加9.6%，1-7月累计进口量为311.3万吨，同比减少2.6%。7月我国进口阳极铜8.4万吨，环比增加1.5万吨，同比增长19.4%，1-7月累计进口46.7万吨，同比减少12.7%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年7月我国精炼铜进口量33.6万吨，净进口量为21.8万吨，环比减少4万吨，同比下降5.3%，1-7月累计进口量为222.2万吨，净进口量为180.2万吨，同比减少2.7%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 7月，我国来自刚果（金）、赞比亚、智利、秘鲁、乌兹别克斯坦、荷兰的进口比例提升，而来自俄罗斯、日本、哈萨克斯坦、中国大陆等的进口比例下降。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 7月我国出口精炼铜11.8万吨，环比增加3.9万吨。国内现货铜进料加工出口盈利回升。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 7月我国再生铜进口量为19.0万吨，环比小幅增加，较去年同期减少2.0%，其中进口来源主要有日本、泰国、马来西亚、英国、西班牙、韩国、沙特、俄罗斯等，1-7月累计进口量为133.6万吨，同比下滑0.8%。 05 需求端 消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 经济先导指标 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国7月官方制造业PMI和财新制造业PMI双双下滑，财新制造业PMI滑至荣枯线以下，制造业景气度弱化。海外主要经济体制造业景气度分化，印度、欧元区改善，美国、日本景气度弱化。8月欧元区和美国制造业PMI初值均好于预期，且回升至荣枯线以上。 下游行业产量数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 铜下游中，7月份产量同比增长的是汽车、空调、洗衣机、冷柜、冰箱和发电设备，同比下跌的是彩电和交流电动机；1-7月累计产量同比增长的有发电设备、空调、洗衣机、冰箱和交流电动机，累计产量下降的是彩电和冷柜。 房地产数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1-7月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中竣工、销售和施工面积跌幅扩大，新开工降幅缩窄。7月国房景气指数延续下滑。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 7月中国精铜杆企业开工率下滑，预计8月开工率企稳略反弹；7月废铜制杆企业开工率下滑，预计8月开工率延续下滑。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 7月漆包线企业开工率下调，预计8月开工率下滑；7月电线电缆开工率下降，预计8月开工率继续下滑，且低于去年同期。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 7月铜管企业开工率下调，预计8月开工率延续下滑；7月黄铜棒企业开工率下调，预估8月开工企稳回升。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 7月铜板带开工率走弱，预计8月开工率反弹；7月铜箔开工率环比抬升，预计8月开工情况延续改善。 精废价差 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 国内精废价差维持低位，周五精废价差报1084元/吨。 06 资金端 沪铜持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪铜总持仓环比减少12522至923258手（双边），其中近月2509合约持仓241804手（双边）。 外盘基金持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至8月19日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例下滑至11.2%，多头减仓幅度大于空头；LME投资基金多头持仓占比下滑（截至8月15日）。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16、18层