铜周报：宏观情绪面偏暖

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆供应：铜精矿现货加工费下滑，粗铜加工费下降，冷料供应边际收紧。消息面，自由港（Freeport）公司发布的三季度报告显示，该公司三季度铜产量9.12亿磅，低于去年同期的11亿磅，当季铜销售9.77亿磅，略低于7月公布的9.9亿磅目标。 ◆库存：三大交易所库存环比减少0.4万吨，其中上期所库存减少0.5至10.5万吨，LME库存减少0.1至13.6万吨，COMEX库存增加0.2至31.7万吨。上海保税区库存增加1.0万吨。现货方面，周五国内上海地区现货升水期货10元/吨，LME市场Cash/3M贴水26美元/吨。 ◆进出口：国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价企稳。海关总署数据显示，2025年9月我国精炼铜进口量37.4万吨，净进口量为34.8万吨，环比增加7.7万吨，同比增长4.2%，1-9月累计进口量为253.0万吨，净进口量为241.8万吨，同比减少0.5%。 ◆需求：国内下游精铜杆企业开工率下滑，盘面走强下游刚需采购为主。废铜方面，国内精废价差扩大，废铜替代优势提高，当周再生铜杆企业开工率仅微升。 产业链图示 期现市场 期货价格 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 铜价震荡走强，沪铜主力合约周涨3.95%（截至周五收盘），伦铜周涨3.21%至10947美元/吨。 升贴水 资料来源：LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内铜价走强，周五华东地区铜现货对期货升水10元/吨；LME库存减少，注销仓单比例提高，Cash/3M维持贴水，周五报贴水26美元/吨。上周国内电解铜现货进口维持亏损，洋山铜溢价（提单）反弹。 结构 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 沪铜维持Back结构；伦铜维持Back结构。 利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 进口铜精矿现货粗炼费TC下滑，报至-42.7美元/吨。华东硫酸价格反弹，对铜冶炼收入仍有正向提振。 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、五矿期货研究中心 离岸人民币微幅升值，铜现货沪伦比值震荡。 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、LME、WIND、SMM、五矿期货研究中心 铜现货进口亏损震荡缩窄。 资料来源：上期所、LME、COMEX、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三大交易所库存加总55.7万吨，环比减少0.4万吨，其中上期所库存减少0.5至10.5万吨，LME库存减少0.1至13.6万吨，COMEX库存增加0.2至31.7万吨。上海保税区库存11.0万吨，环比增加1.0万吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 上期所库存减量来自上海、江苏和广东；铜仓单数量减少7778至35071吨。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 LME库存减少，减量来自亚洲和欧洲仓库；注销仓单比例提高。 供给端 电解铜月度产量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 按照SMM调研数据，2025年9月中国精炼铜产量环比下降，预计10月产量继续环比减少。按照国统局数据，2025年9月国内精炼铜产量126.6万吨，同比增长10.1%，1-9月累计产量1112.5万吨，同比增长10.0%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年8月我国铜矿进口量为258.7万吨，环比减少，1-9月累计进口量为2263.4万吨，同比增加7.7%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年9月我国未锻轧铜及铜材进口量为49万吨，环比增加6.5万吨，同比增加2%，1-9月累计进口量为401.9万吨，同比减少1.2%。9月我国进口阳极铜5.0万吨，环比减少1.2万吨，同比减少32.8%，1-9月累计进口52.8万吨，同比减少15.6%。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年9月我国精炼铜进口量37.4万吨，净进口量为34.8万吨，环比增加7.7万吨，同比增长4.2%，1-9月累计进口量为253.0万吨，净进口量为241.8万吨，同比减少0.5%。 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 9月，我国来自赞比亚、智利、秘鲁、澳大利亚、哈萨克斯坦、韩国、缅甸、俄罗斯、中国大陆的进口比例提升，而来自刚果（金）、荷兰等的进口比例下降。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 8月我国出口精炼铜2.6万吨，环比减少1.1万吨。国内现货铜进料加工出口维持盈利。 进出口情况 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 9月我国再生铜进口量为18.4万吨，环比增加2.7%，较去年同期增长14.8%，1-9月累计进口量为169.9万吨，同比增加1.4%。 05 需求端 消费结构 资料来源：ICSG、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 经济先导指标 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 中国9月官方制造业PMI和财新制造业PMI均回升，制造业景气度延续改善。海外主要经济体制造业景气度边际走弱，欧元区、英国、日本和印度制造业PMI均下滑。 下游行业产量数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 铜下游中，9月份产量同比增长的是汽车、彩电、交流电动机和发电设备，同比下跌的是冰箱、空调和冷柜；1-9月累计产量同比增长的有发电设备、空调、洗衣机、冰箱和交流电动机，累计产量下降的是彩电和冷柜。 房地产数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1-9月国内地产数据延续偏弱，新开工、施工、销售和竣工均同比下跌，其中施工和竣工降幅较前8月收窄。9月国房景气指数延续下滑。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 9月中国精铜杆企业开工率走强，预计10月开工率走弱；9月废铜制杆企业开工率走弱，预计10月开工率继续下探。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 9月漆包线企业开工率抬升，预计10月开工率下滑；9月电线电缆开工率稍平稳，预计10月开工率持稳。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 9月铜管企业开工率反弹，预计10月开工率下滑；9月黄铜棒企业开工率反弹，预估10月开工小幅走弱。 下游企业开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 9月铜板带开工率略升，预计10月开工率下滑；9月铜箔开工率提升，预计10月开工情况延续改善。 精废价差 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、SMM、五矿期货研究中心 国内精废价差扩大，周五精废价差报3798元/吨。 06 资金端 沪铜持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 沪铜总持仓环比增加106072至1167224手（双边），其中近月2511合约持仓208184手（双边）。 外盘基金持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至9月23日，CFTC基金持仓维持净多，净多比例12.3%；LME投资基金多头持仓占比提高（截至10月17日）。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层