铜周报：宏观情绪偏暖，矿端支撑仍存

2025-10-27 目录 主要观点策略 01 宏观及产业资讯 02 期现市场及持仓情况 03 基本面数据 04 主要观点策略 主要观点策略01 p供给端：铜矿紧缺持续，铜精矿现货粗炼费维持历史低位。截至10月24日，国内铜精矿港口库存40.4万吨，铜精矿港口库存继续下降，周环比-13.68%。截至10月24日，铜精矿现货粗炼费为-42.5美元/吨，仍位于历史低位。国内电解铜产出有所下降。9月电解铜产量112.1万吨，同比增加11.62%，环比减少4.31%，10月部分冶炼厂检修或持续，同时废铜政策不确定性影响下阳极板供应紧张，预计精铜产量继续下滑。 p需求端：逐步过渡淡季，铜价高位抑制需求。截至10月23日，国内主要精铜杆企业周度开工率为61.55%，环比微降0.95个百分点，同比下降14.97个百分点。上周持续受高铜价抑制影响，精铜杆企业新增订单与出货量基本持平或下滑，市场整体消费表现平淡。9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%。9月铜板带终端订单整体呈现回升态势，但受高铜价持续高位运行的抑制，订单增长幅度有限，未能有效拉动行业开工率进一步提升。铜棒行业开工虽有小幅回升，但整体氛围平缓。锂电铜箔等终端需求旺盛，助推铜箔企业开工率上涨至年内新高。 p库存：国内铜库存累库放缓，纽铜累库伦铜去库。截至10月24日，上海期货交易所铜库存10.48吨，周环比-4.94%。截止10月23日，国内铜社会库存18.16万吨，周环比2.31%，铜社库累库放缓。截至10月24日，LME铜库存13.64万吨，周环比-0.64%，LME铜维持去库。COMEX铜库存34.80短吨，周环比0.69%，库存继续增加。 p策略建议：美国CPI数据弱于预测值强化市场对年内两次降息的预期，美元走弱，中美开始第五轮贸易谈判，十五五规划给市场带来乐观预期，铜价得到较强支撑。基本面上，铜矿现货TC费用跌至-40.8美元/吨历史低位，印尼Grasberg铜矿停产，智利Codelco罢工持续，TECK旗下矿山产量指引下修等供应端扰动延续，加剧原料紧张预期，部分冶炼厂仍在检修阶段，同时部分冶炼厂仍有出口动作，国内供应有所下滑。下游消费受限于价格上涨，市场新增订单量有限，需求端整体旺季特征并不明显。整体看，铜精矿紧张以及未来进一步收紧预期持续，算力建设带来的电力等需求使得铜长期需求前景依然乐观。短期宏观情绪偏暖，美国通胀增速放缓降息预期增加，考虑到铜价走高对下游需求抑制明显，铜价或维持偏强震荡走势。资料来源：上海有色网、同花顺ifind、长江期货有色产业服务中心 上周行情回顾02 p上周沪铜大幅上涨，截至上周五收至87720元/吨。中美贸易摩擦缓和提振市场情绪，十五五规划建议释放利好，推动铜价上涨。基本面上，印尼Grasberg停产影响下铜长期供需前景依然乐观，铜价的下部支撑较强，当前国内冶炼厂的检修仍在持续，国内产出处于近几个月来的低位；国内消费因高铜价受到抑制，市场新增订单量有限，下游需求整体偏弱。短期宏观情绪偏暖，美国通胀增速放缓降息预期增加，叠加铜矿紧缺提供中长期支撑，铜价或继续偏强运行。 宏观及产业资讯 宏观数据概览01 l中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%：10月20日，国家统计局公布的数据显示，前三季度国内生产总值1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分产业看，第一产业增加值58061亿元，同比增长3.8%；第二产业增加值364020亿元，增长4.9%；第三产业增加值592955亿元，增长5.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% l中国9月社会消费品零售总额同比增长3%：10月20日，国家统计局公布数据显示，9月份，社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额37260亿元，增长3.2%。1—9月份，社会消费品零售总额365877亿元，增长4.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额329954亿元，增长4.9%。 l中共中央权威解读党的二十届四中全会：中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议顺利召开，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。《建议》提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点，这些产业蓄势发力，未来10年将再造一个中国高技术产业。 l中美将于10月24日至27日在马来西亚举行经贸磋商：经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于10月24日至27日率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商。双方将按照今年以来两国元首历次通话重要共识，就中美经贸关系中的重要问题进行磋商。 l美国9月核心CPI环比增长0.2%，为三个月来最慢增速：美国9月CPI同比增长3%，预估为3.1%，前值为2.9%。美国9月CPI环比0.3%，预期0.4%，前值0.4%。美国9月核心CPI同比3%，预期3.1%，前值3.1%。美国9月核心CPI环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%。美国9月CPI同比增长3%不及预期，核心通胀环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，低于市场预期的0.3%。这进一步巩固了市场对于美联储将在年内继续降息的预期，市场已经完全消化了年内剩余时间两次降息25个基点的预期。 l美国10月Markit PMI创今年第二高：10月24日周五，标普全球公布的数据显示，美国10月Markit制造业PMI初值52.2，预期52，前值52。美国10月Markit服务业PMI初值55.2，预期53.5，前值54.2。美国10月Markit综合PMI初值54.8，预期53.5，前值53.9。美国10月Markit制造业、服务业、综合PMI均较9月有所回升，且都好于预期。资料来源：长江期货有色产业服务中心整理 产业资讯概览02 l中国9月废铜进口量同比增长14.84%：中国2025年9月废铜（铜废碎料）进口量为184,079.92吨，环比增长2.67%，同比增长14.84%。日本是第一大进口来源地，当月从日本进口废铜（铜废碎料）33,490.49吨，环比减少5.51%，同比上升109.27%。 l必和必拓第三季度铜产量同比增加4%，产量指导预期不变：必和必拓（BHP）发布的最新报告显示，2025年第三季度（即2026财年第一季度），公司铜产量为49.36万吨，同比增加4%，环比减少4%。前三季度铜产量达152.3万吨，同比增加5.2%。预计2026财年铜指导产量保持180-200万吨不变。 l五矿资源：第三季度铜总产量12.7万吨同比增长11%：五矿资源(01208)发布公告，2025年第三季度，铜总产量(包括铜精矿含铜及电解铜)为12.7万吨，较去年同期增长11%。第三季度，Las Bambas矿山生产10.29万吨铜精矿含铜，较2024年同期增长14%，继续保持第二季度的强劲生产势头。 l淡水河谷：三季度铜产量总计9.08万吨，同比增长增幅为6%：2025年第三季度，淡水河谷取得强劲运营业绩。铜业务方面，萨洛博（Salobo）运营区实现同比增长，多金属资产表现稳健。具体看，第三季度公司铜产量总计9.08万吨，同比增长0.49万吨，增幅为6%，主要得益于萨洛博运营区的稳定产出，以及沃伊斯湾（Voisey’s Bay）运营区和萨德伯里运营区铜精矿产量提升。 l南方铜业公司旗下Tía María铜矿项目获得批准：外电10月21日消息，秘鲁能源和矿业部（Minem）上周批准了南方铜业公司（Southern Copper）旗下Tía María铜矿项目的许可证，为该项目进入开采阶段扫清了道路。Tía María预计将于2026年底或2027年初开始生产，在预计的20年使用寿命内每年生产12万吨铜。 l自由港三季度铜产量为9.12亿磅，同比下降：自由港麦克莫兰公司2025年第三季度利润好于预期，因为铜价上涨抵消了旗舰Grasberg铜矿生产中断造成的产量下降。该季度铜产量为9.12亿磅，低于去年同期的11亿磅，产量减少原因包括自2025年9月Grasberg铜矿发生泥石流事故以来暂时停产以及印尼的铜矿石品位降低；三季度铜销售9.77亿磅，略低于7月公布的9.9亿磅目标指导，且低于去年同期的10亿磅。受停产拖累，该公司预测第四季度铜销量为6.35亿磅，低于去年同期水平。资料来源：SHMET、长江期货有色产业服务中心 期现市场及持仓情况 升贴水 01 p铜价高企下游采购情绪走弱，沪铜现货成交落至平水。周内铜价小幅走跌月差收敛，沪铜现货升水小幅回落，临近周末铜价走高采销情绪走弱，沪铜现货升水下跌。 内外盘持仓 02 p截至10月24日，沪铜期货持仓量275,672手，周环比27.88%；沪铜周内日均成交量169,362手，周环比-21.52%，沪铜持仓量大幅上升，成交量大幅下降。p截止10月17日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓7,958.75手，周环比-20.10%，净多头持仓大幅下降。 04 基本面数据 供给端01 p铜矿紧缺持续，铜精矿现货粗炼费维持历史低位。截至10月24日，国内铜精矿港口库存40.4万吨，铜精矿港口库存继续下降，周环比-13.68%。截至10月24日，铜精矿现货粗炼费为-42.5美元/吨，仍位于历史低位。 p国内电解铜产出有所下降。9月电解铜产量112.1万吨，同比增加11.62%，环比减少4.31%，10月部分冶炼厂检修或持续，同时废铜政策不确定性影响下阳极板供应紧张，预计精铜产量继续下滑。 下游开工02 p截至10月23日，国内主要精铜杆企业周度开工率为61.55%，环比微降0.95个百分点，同比下降14.97个百分点。上周持续受高铜价抑制影响，精铜杆企业新增订单与出货量基本持平或下滑，市场整体消费表现平淡。 p9月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为66.02%、82.17%、45.10%。9月铜板带终端订单整体呈现回升态势，但受高铜价持续高位运行的抑制，订单增长幅度有限，未能有效拉动行业开工率进一步提升。铜棒行业开工虽有小幅回升，但整体氛围平缓。锂电铜箔等终端需求旺盛，助推铜箔企业开工率上涨至年内新高。SMM中国电解铜制杆周度开工率(%) 进出口 03 p截至10月24日，电解铜沪伦比值为8.01，周内沪伦比值维持稳定，铜现货进口盈亏负值小幅走阔。 p9月，我国精炼铜进口数量为33.19万吨，同比增加2.91%。9月，我国废铜进口数量18.41万吨，同比增加14.84%，废铜进口同比大幅增加。9月，我国未锻造的铜及铜材进口数量48.5万吨，同比增加1%，金九传统旺季带动未锻轧铜及铜材进口量出现回升。 库存 04 p截至10月24日，上海期货交易所铜库存10.48吨，周环比-4.94%。截止10月23日，国内铜社会库存18.16万吨，周环比2.31%，铜社库累库放缓。p截至10月24日，LME铜库存13.64万吨，周环比-0.64%，LME铜维持去库。COMEX铜库存34.80短吨，周环比0.69%，库存继续增加。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日