新世纪评级 2023年建材行业信用回顾与2024年展望 1 建材行业信用展望 负面 2023年建材行业信用回顾与2024年展望 工商企业评级部 杨亿 摘要 建材行业所涉范围广泛，本文着重就水泥及建筑玻璃行业展开分析。建材行业系典型的投资拉动型行业，2023年以来下游房地产行业持续低迷，投资额降幅走扩，基础设施建设投资增长趋缓，预计未来一定时间内行业需求增长或将持续承压。（水泥）2023年以来受下游房地产行业拖累，水泥需求持续收缩。我国水泥行业产能过剩问题尚存，行业错峰生产常态化开展，对水泥供需的改善起到积极作用。2023年前三季度，我国水泥产量同比下滑，价格整体走低，旺季价格水平显著低于上年同期；区域需求变化及竞价因素影响下，各区域水泥价格分化程度加大。主要成本端煤炭的价格重心虽同比下降，但难以抵消水泥价格下跌的影响，2023年行业利润大幅下降。（建筑玻璃）2023年以来保交付政策推动房屋竣工规模回升，对建筑玻璃的即期需求形成一定的支撑。玻璃供给主要受现有产线冷修停复产影响，2023年以来产能开工率偏低，玻璃供给量有所下降。在需求回升情况下，玻璃库存有所消纳，价格有所回升。得益于燃料价格下降，行业盈利能力逐步恢复，但2023全年利润同比或仍有所下降。 政策面，水泥及平板玻璃新增备案产能限制性政策持续，能够有效地从源头上控制行业产能的盲目扩张。产能置换政策经过数次修订要求虽趋严，但产能出清的效果欠佳。水泥行业错峰生产常态化开展，部分地区错峰力度有所强化，在水泥需求下行情况下，错峰生产的实施更具必要性。目前碳配额管理尚未对行业产生重大影响，但未来碳配额管理趋严背景下，企业运行成本或将上升；长远看，双碳政策将对行业准入，落后企业出清等产生有利影响。 从样本企业数据看，（水泥）因产能置换，个别企业产能排序发生变化，单线规模普遍提升。2023年前三季度，样本企业收入有所下降，盈利能力继续弱化，亏损面进一步扩大。盈利弱化下，2023年9月末样本企业权益规模增幅收窄，经营性负债规模收缩下，负债总额下降，资产负债率均值微降，个体企业财务杠杆分化较大。2023年前三季度，行业产能置换高峰已过，样本企业投资性现金净支出总金额有所下降，但仍有部分企业存在较大覆盖缺口，主要通过债务融资满足，净融资额持续为正。随着债务期限结构的调整，样本企业中长期债务占比上升，短期债务规模微降，且融资成本有所下降。2023年9月末，样本货币资金储备较充足，对短期债务的覆盖程度较高，部分覆盖率低的企业以央国企为主，再融资能力较强，债务滚续压力可控。（建筑玻璃）产能置换相对较少，样本企业产能变化主要受收并购事项影响。2023年以来下游需求有所恢复，玻璃价格回升，样本企业收入恢复性增长，盈利能力亦逐步好转，但前三季度盈利仍同比下滑，亏损面小幅扩大。2023年9月末，因业务转型及拓展，样本企业加大债务融资，刚性债务增长，而权益规模增幅有限，资产负债率均值有所上升。2023年前三季度，样本企业经营性现金流表现弱于上年同期，加之投资性净支出增加，经营性现金流覆盖缺口扩大；样本增量债务以中长期为主，债务期限结构有所延长，融资成本虽有所上升，但仍处于较低水平。2023年9月末，样本企业短期刚性债务现金覆盖率下降较为明显，面临一定的流动性压力。 2023年前三季度，本文观测的建材行业样本企业中仅9家水泥企业新发行债券，发行债券合计31支，发行规模合计369.00亿元。截至2023年9月末，尚有债券存续的建材行业企业共计17家，其中AA、AA+和AAA级主体数量分别为10家、5家和2家，存续债券合计118支，待偿还本金余额合计1,366.99亿元。2023年前三季度，建材行业企业主体级别均未调整。 展望2024年，（水泥）基础设施建设有望对水泥需求形成拉动，但房地产端开工势能不足仍将对水泥需求产生拖累，预期水泥需求偏弱；行业错峰生产将常态化开展，供应端持续受控，但在需求下滑背景下，竞合生态较差的区域同业竞争强度仍可能加大，削弱错峰生产的边际效应；中短期内行业产能置换意愿或将维持在低水平，砂石骨料业务拓展放缓，资本性支出将有所缩减。（建筑玻璃）房地产保交付下，中短期内尚可对建筑玻璃需求形成支撑；但生产线冷修复产叠加在产生产线推迟冷修，开工率或将上升，行业或将面临一定的供需平衡压力；行业企业其他类型玻璃业务的拓展将持续，资本性支出仍较大。双碳背景下，水泥及建筑玻璃行业均将加大减碳降耗方面的资本投入。 新世纪评级 2023年建材行业信用回顾与2024年展望 2 1. 运行状况 建筑材料（简称“建材”）是指在建筑工程中应用的各种材料的统称，广义的建材从材料性质上可以分为无机、有机和复合材料，其中无机材料类包括金属材料（如黑色金属材料和有色金属材料）和非金属材料（如天然石材、烧土制品、水泥、混凝土、玻璃等），有机材料类包括植物质材料（如竹、木制品等）、矿物质材料（如沥青材料）和合成高分子材料（如塑料、涂料、粘胶剂），复合材料包括沥青砼、聚合物砼等。建材范围宽泛，行业边界较为模糊，广义的建材与钢铁、有色金属及化工行业有部分重叠。从行业监管角度看，根据中华人民共和国工业和信息化部（简称“工信部”）下设原材料工业司披露的建材行业信息推断，属于其管辖范围的建材工业包括水泥、平板玻璃、建筑卫生陶瓷、耐火材料、建筑防水材料、混凝土与水泥制品、特种玻璃、玻璃纤维及制品、黏土及砂石、建筑用石制品、轻质建材、岩棉、石墨等。建材行业细分行业众多，本文重点对其中的水泥和建筑玻璃行业展开分析。 建材行业系典型的投资拉动型行业，2023年以来下游房地产行业持续低迷，投资额继续下滑，基础设施建设投资增长趋缓，预计中短期内建材市场需求增长或将持续承压。 建材作为国民经济建设中重要的基础原材料，其需求与国民经济发展及经济结构、固定资产投资密切相关，建材行业属于典型的周期性行业和投资拉动型行业。下游投资可以作为反映建材品需求的先行指标，因各建材品在建筑领域使用阶段的不同，投资拉动效应显示的时滞存在差异。水泥下游应用领域主要是房地产和基础设施建设，建筑玻璃下游行业则主要是房地产行业。我国进入经济发展新常态后，经济结构持续调整优化，固定资产投资增长整体放缓，根据Wind数据显示，2020-2022年我国固定资产投资完成额可比增长率分别为2.90%、4.90%和5.10%，增速虽有所回升，但整体仍低于2019年以前水平。同期，房地产开发投资额增长率分别为7.00%、4.35%和-9.96%，基础设施建设投资（不含电力，下同）增长率分别为0.90%、0.40%和9.40%，2022年我国房地产市场景气度下降，基础设施建设作为逆周期调节工具，在连续两年低增长之后，2022年投资大幅增长，并带动固定资产投资微增。2023年前三季度，房地产市场持续低迷，投资完成额同比下降15.73%；受地方政府财政压力加大，加杠杆能力有限，基础设施建设投资增速亦持续趋缓，当年累计增长率持续下降，至9月末累计值降至6.20%。主要受上述两方面因素影响，2023年前三季度我国固定资产投资完成额增长率同比下降2.80个百分点至3.10%。整体看，下游投资增速放缓背景下，中短期内建材行业需求增长或将持续承压。 1.1. 水泥行业 2023年以来我国房地产建筑工程投资跌幅进一步扩大，交通运输领域投资增长情况虽良好，但难以抵消房地产端水泥需求下滑形成的拖累，水泥需求进一步收缩。 水泥需求主要来自房地产、基础设施及民用领域，其中民用需求主要体现为农村地区自建房，相较于前两个使用端，该部分需求占比相对较小，对水泥整体需求影响有限。房地产端方面，房地产开发投资中拿地投资对水泥需求的拉动作用相对滞后，安装工程和设备工具购置投资对水泥需求无实际拉动作用；由于水泥在房屋建筑工程中使用的阶段较早，在基础工程中即开始产生需求，房地产建筑工程投资额能够作为水泥即期需求释放的判断依据。2020-2022年，我国房地产建筑工程投资完成额增速分别为8.85%、8.55%和-10.80%，2022年房地产行业景气度下行，建筑工程投资深跌；2023年以来房地产建筑工程投资降幅持续 新世纪评级 2023年建材行业信用回顾与2024年展望 3 走扩，前三季度降幅达21.25%。基础设施建设涵盖内容广泛，其中与水泥需求关联性较高的主要系交通运输（如：铁路、公路和机场）以及水利工程建设投资。2020-2022年及2023年前三季度，交通运输、仓储和邮政业投资完成额增长率分别为1.40%、1.60%、9.10%和11.60%，水利、环境和公共设施管理业投资完成额增长率分别为0.20%、-1.20%、10.30%和-0.10%，2023年以来交通领域投资情况良好，水利领域投资则表现欠佳。由于水泥保质期短，生产企业通常以销定产，存货较少，故可以产量作为市场需求的估计。2020-2022年及2023年前三季度，全国水泥产量分别为23.77亿吨、23.63亿吨、21.18亿吨和14.95亿吨，同比分别增长2.00%、-0.59%、-10.36%和-4.32%，2022年以来降幅较大，2023年前三季度产量创2011年以来最低值。整体看，2023年以来主要受房地产景气度持续低迷影响，建筑工程推进不济形成的拖累较大，水泥需求疲弱。 图表 1. 我国水泥产量及房地产建筑工程和基础设施建设投资增速情况 注：根据Wind数据整理绘制。 我国水泥行业产能过剩问题尚存，主要受非在役产能产能置换激活等因素影响，近年来实际产能削减效果欠佳，同时跨省置换对部分省份供应格局影响较大。2023年水泥行业错峰生产继续常态化开展，对水泥供需的改善起到积极作用。双碳目标下，行业供给端未来仍将保持强控制状态。 我国水泥行业产能过剩问题自2012年起逐步显现，2013年国务院虽出台了化解产能过剩矛盾的指导意见，但由于行业新增产能仍难以得到有效遏制，加之2015年水泥需求缩减，产能过剩情况进一步激化。2016年9月末工信部发布了《建材工业发展规划（2016-2020年）》（工信部规[2016]315号），要求至2020年底前严禁新建产能备案；上述文件有效期届满后，工信部于2021年7月发布的修订后的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》（工信部原[2021]80号）中重申严禁备案和新建扩大产能的水泥熟料项目。 严控备案新增产能情况下，产能置换成为产能更新的重要方式，产能指标成为一种战略资源，企业主动淘汰产能的意愿不强。根据水泥网数据显示，2020-2022年我国产能置换项目水泥熟料设计年产能分别为7,027.51万吨、3,995.9万吨和449.5万吨，产能置换项目建成投产新增产能分别为3,763.4万吨、3,183.7万吨和2,318.8万吨；2023年无新公告的水泥产能置换项目，当年产能置换项目投产新增产能2,352.9万吨。2018年1月1日起至前述工信部原[2021]80号文件发布前，行业产能置换的开展遵循工信部发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》（工信部原[2017]337号），其中规定可用于置换的产能为2018年1月1日以后停产及拆除的项目。虽然在工信部原[2021]80号文件发布后，能够用于置换的产能进一步限制于合规、非淘汰、生产及排污许可齐备、未违反错峰生产规定且2013年以来未连续停产两年及以上的生产线，但201