雪球敲入风险基本出清，情绪再度主导基差变动

证券研究报告 金工研究 2024年2月17日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459邮箱：yumingming@cindasc.com 节前最后三个交易日四大期指对应的指数强势上涨，股指期货市场受到市场情绪的影响基差整体上涨，IC和IM远月合约甚至出现盘中涨停现象。我们认为，目前雪球敲入风险已经得到了较大程度的释放，雪球对股指期货市场的影响逐渐减弱，而节前基差的快速上涨很可能引发中性策略出现大幅回撤，回撤带来的赎回强平又或导致了基差的进一步上行，因此节前IC和IM的基差上涨较多，但后续情绪或将成为影响期指基差的主要力量，基差或将继续与指数同步变动。 崔诗笛金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080001联系电话：+8618516560686邮箱：cuishidi@cindasc.com ➢内容摘要： ◼基差整体上行：2024年2月8日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为85.09，沪深300指数分红点位为86.66，上证50指数分红点位为73.94，中证1000指数分红点位为59.24。节前各品种合约基差整体上行。IC、IH持仓额低于2022年初以来中位数，IF持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为-3.34%、-0.21%、-0.02%、-3.49%。 孙石金融工程与金融产品金融工程分析师执业编号：S1500523080010联系电话：+8618817366228邮箱：sunshi@cindasc.com ◼期现对冲策略表现：2024年以来IC合约当月连续对冲收益-0.41%，季月合约对冲收益0.16%，最低贴水策略收益0.10%。截至2024年2月8日，IC最低贴水策略选择IC2409合约进行对冲，IF选择IF2409合约，IH选择IH2409合约进行对冲，IM选择IM2409合约进行对冲。 ◼跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期策略表现更稳定，2024年以来IC合约跨期套利策略收益率0.79%，IF跨期套利收益1.29%，IH跨期套利收益率-0.54%，IM跨期套利收益率0.17%。 ◼基差收敛变动分析：节前最后三个交易日四大期指对应的指数强势上涨，股指期货市场受到市场情绪的影响基差整体上涨，IC和IM远月合约甚至出现盘中涨停现象。我们认为，目前雪球敲入风险已经得到了较大程度的释放，雪球对股指期货市场的影响逐渐减弱，而节前基差的快速上涨很可能引发中性策略出现大幅回撤，回撤带来的赎回强平又或导致了基差的进一步上行，因此节前IC和IM的基差上涨较多，但后续情绪或将成为影响期指基差的主要力量，基差或将继续与指数同步变动。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正...........................................................................41.1、股指期货合约存续期内分红预估............................................................................41.2、基差修正................................................................................................................7二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪.........................................................................................122.1、对冲策略与套利策略简介.....................................................................................122.2、IC对冲策略表现..................................................................................................132.3、IF对冲策略表现...................................................................................................132.4、IH对冲策略表现..................................................................................................142.5、IM对冲策略表现..................................................................................................15三、基差收敛影响因素分析.............................................................................................................163.1、影响基差变动的驱动因素.....................................................................................163.2、IC基差变动情况分析...........................................................................................173.3、IF基差变动情况分析...........................................................................................173.4、IH基差变动情况分析...........................................................................................183.5、IM基差变动情况分析...........................................................................................19 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果................................................................4图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测................................................................4图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果................................................................5图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测................................................................5图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果..................................................................6图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测..................................................................6图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果..............................................................7图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测..............................................................7图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势........................................................8图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势..........................................................8图表11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势.......................................................9图表12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势..........................................................9图表13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势......................................................10图表14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势..........................................................10图表15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势..................................................11图表16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势......................................................11图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................13图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................13图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图................................14图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比...........................................14图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..................................15图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.............................................15图表23：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图..............................16图表24：中证1000股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比.........................................16图表25：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................17图表26：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比..................18图表27：上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平