介绍了泰尔的特许经营模式

介绍了泰尔的特许经营模式 目标价7.05港元（以前的TP为15.46港元）涨/跌56.7%CurrentPrice4.50港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 维持买入，但降低TP（我们现在假设SSS恢复率稳定）。虽然我们认为引入TaiEr的特许经营模式对JMJ集团是积极的，但运营数字的转变更为重要。我们对餐饮业和JMJ仍然持谨慎态度，但我们也认为反弹的空间是有意义的。尽管尚未达到底部，但我们可能会密切关注并寻找它，因为该股现在的估值很便宜（13xFY24EP/E）。 JMJ（9922 HK）为Tai Er和Shanwaimian引入了特许经营和合作模式。对于泰尔，特许经营模式将于2024年2月3日开始在新疆，西藏，台湾地区，澳大利亚和新西兰以及中国大陆的交通枢纽（例如机场和火车站）提供。对于山外，合作模式将于2025年2月3日开始在中国的某些购物中心提供。 我们的观点：积极；肯定有增长空间，但规模和速度可能并不重要。1) 交通枢纽的潜在市场规模是关键。首先，中国大约有250多个机场和5, 000多个火车站。其次，我们认为这些中心大约有500家肯德基门店(根据YUMC的数据，总销售额约占门店总数的5%)。由于泰尔更像是一个因果餐饮而不是快餐经营者（即使它仍然可以引入更多的交付友好的包裹），需求应该仍然更少;因此，我们估计可能的商店数量约为50到200。 库存数据 市值上限（百万港元）6, 540.3平均3个月t /o（百万港元）90.152w高/低（港元）20.45 / 4.50已发行股份总数（mn）1453.4来源：FactSet 2)如果我们假设泰尔加盟店的年销售额为700万元人民币，以及特许权使用费（销售额的1％）和原材料销售额（JMJ的10％NP利润率）的费用结构，我们认为每家商店的净利润可能为每年0.35万元人民币。根据每家泰尔门店约250万元人民币的资本支出和15% - 20%的EBITDA利润率，投资回收期可能约为21 - 28个月。因为对加盟商的要求很高，所以我。Procedres.，至少有3年(或5年)管理超过5家(或15家)门店的经验，总收入至少为5000万元人民币(或1亿元人民币)，我们保守地假设每年开设20家特许经营门店，因此增量净利润可能约为700万元人民币，约为FY24E NP的1 -2%。3) 我们现在对Shawaimia是谨慎的，因为它的客户反馈还不是太突出。广州的第一家店相当受欢迎，排队时间可能是3个小时或更长时间，但点评上的客户评分。com并不高，只有4.3（满分5.0），而泰尔的4.6，宋的4.6和九毛九的4.4。此外，我们还没有考虑到净利润的贡献，因为由于合作业务将在FY25E开始（FY23E和FY24E没有影响），并且NP利润率的提升可能仍然很缓慢，与宋火锅一样。通过参考Sog的往绩，花了大约4年的时间才开设了60多家商店，我们当然可以假设Shawaimia的步伐更快（2年），但每年的新店数量仍然很低，只有20家。 来源：FactSet 最近的报告： 珊瑚咖啡馆（341 HK）-很长一段时间以来的第一个结果（12月23日） DPC Dash（1405 HK）-价值、交付和新市场驱动的增长（11月24日23） 百胜中国（9987 HK）- 23年第三季度结果不佳，我们将保持谨慎（23年11月3日） 海底捞（6862 HK）-门店扩张可能是下一个催化剂（23年9月1日） Nayuki Holdings Limited（2150 HK）-修订指南和特许经营是关键（23年9月1日） 请阅读分析师认证和重要披露最后一页来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR < GO >或http: / / www. cmbi. com. hk FY23E业绩预告：下半年减弱趋势。我们现在预计FY23E的销售额和净利润将达到61亿元人民币和3.88亿元人民币，这意味着2H23E的表现相当疲软，为NP att。2H23E利润率约为5.1%，1H23利润率为7.7%。此外，我们认为Tai Er / JMJ的SSS恢复率可能会在2H23E恶化至81%/ 78%左右（从1H23的85% / 81%），在2H23E席位周转率可能为1.7倍/ 3.1倍左右（类似于1H23）。我们认为，这种令人失望的结果是由于：1）年轻客户的支出下降（由于青年失业率仍然很高），2）由于零售折扣增加和消费降级而导致ASP下降，3）经营去杠杆化，以及4）商店扩张成本激增（许多新店在第四季度开业）。对于Sog，我们看到2H23E的席位周转率趋平，约为2.8倍，而1H23为2.8倍，ASP约为120元，也与1H23相似。 FY24E审慎的开店目标。在开店方面，泰尔在FY23E新开了约133家门店，包括122家国内门店和12家海外门店（相对于118家和15家的指导）；宋在FY23E开设了35家门店，也符合30-40家的指导。展望未来，管理层预计泰尔将有95-120家新店（国内为80-100家，海外为15-20家），宋为35-40家。我们确实发现这种减速扩张计划相当谨慎。 维持买入，并将TP下调至7.05港元。我们的新TP基于20x FY24E市盈率（低于25x）。我们将FY23E / 24E / 25E的净利润预测下调了29% / 43% / 41%，以考虑宏观疲软、SSS恢复率稳定、利润率疲软以及运营杠杆低于预期。我们确实认为JMJ集团的恢复率，表周转率和NP利润率在2H23E（与1H23相比）艰难，并且FY24E的新店数量不如FY23E快，因此我们保持谨慎。但是，由于当前的估值要求不高（FY23E的15倍和FY24E的13倍市盈率），我们认为，如果运营数字在FY24E - 25E的某个时候开始扭转，反弹的空间（重新评级）可能是有意义的。 收益修正 焦点图表 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。