北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 天铭科技（836270.BJ） 2024年02月08日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/2/7 当前股价(元) 12.20 一年最高最低(元) 18.88/6.38 总市值(亿元) 10.64 流通市值(亿元) 2.71 总股本(亿股) 0.87 流通股本(亿股) 0.22 近3个月换手率(%) 726.06 《三季度北美电动踏板创收超预期，四季度销售旺季业绩成长可延续—北交所信息更新》-2023.11.4 《中报归母净利润增长37%，“后装+前装市场”双轮驱动锁定海内外发展机遇—北交所信息更新》-2023.8.24 《专精特新“小巨人”获得认定，2022净利润4375万同比增长22%—北交所信息更新》-2023.3.3 前装后装齐发力，2023年预计实现归母净利润5300～6200万元（+20%～41%） ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） 万枭（联系人） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009  2023年业绩预告：预计实现归母净利润5300～6200万元（+20.39%～40.84%） 公司深耕绞盘、电动踏板、车载空压机、尾门合页和其他辅件等汽车越野改装件，产品应用于山地越野车、皮卡、军车、SUV等车型。公司发布2023年业绩预告公告，预计实现归母净利润5300～6200万元，同比增长20.39%～40.84%，预计实现扣非归母净利润4,650～5,528万元，同比增长34.63%～60.05%,原因为公司电动踏板产品凭借专利优势，在境外市场的销售收入较2022年大幅增长，净利润相应增加，且收到较多的政府补助所致。我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为0.56/0.71/0.90亿元，对应EPS分别为0.65/0.81/1.03元/股，对应当前股价PE分别为18.8/15.1/11.9倍，看好国内越野改装市场前景及公司在北美电动踏板的份额扩张，维持“买入”评级。  后装前装齐发力，以长城为基点同步向比亚迪、特斯拉等车厂进行业务拓展 公司为汽车后装市场提供种类丰富的改装件产品，并通过不断深入参与汽车前装市场客户的同步研发，率先开拓了国内汽车前装市场，与长城汽车、东风汽车等诸多优质客户建立了长期的良好合作关系。2023年长城坦克品牌相继投放了坦克400、500、700新能源越野车，公司对其配套绞盘的越野车型实现了全方位的产品覆盖。此外，比亚迪、奇瑞等汽车主机厂业务目前处于在谈阶段。  境外后装市场总需求稳定，境内后装市场逐渐起步、未来需求潜力较大 根据《2022 SEMAMARKETREPORT》和《汽车定制改装行业发展白皮书》等数据，（1）国外市场：美国汽车改装行业发展较成熟，其售后改装配件市场2021年突破500亿美元。公司电动绞盘和电动踏板产品应用于美国市场的CUV、SUV和PICKUP三种车型，相关改装配件市场份额为57%，需求较大。（2）国内市场：2020－2022年我国汽车改装市场规模由705亿元增至935亿元，CAGR达16.3%。随着我国汽车改装管理制度完善，改装政策放开，国内整体改装比例有望赶超海外市场。我们认为，公司业务所处境外后装市场需求稳定，境内后装市场未来需求潜力较大，募投项目达产（2028年）也为未来业务提供产能保障。  风险提示：客户集中度较高风险、外汇汇率波动风险、知识产权保护风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 190 165 256 319 403 YOY(%) 11.3 -12.9 55.1 24.4 26.4 归母净利润(百万元) 36 44 56 71 90 YOY(%) 25.3 22.5 28.2 25.0 27.2 毛利率(%) 36.9 41.5 42.4 42.5 42.8 净利率(%) 18.9 26.6 22.0 22.1 22.3 ROE(%) 22.7 11.9 13.9 15.1 16.4 EPS(摊薄/元) 0.41 0.50 0.65 0.81 1.03 P/E(倍) 29.6 24.2 18.8 15.1 11.9 P/B(倍) 6.7 2.9 2.6 2.3 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 189 374 360 411 453 营业收入 190 165 256 319 403 现金 67 196 178 199 190 营业成本 120 97 148 183 231 应收票据及应收账款 32 52 64 86 103 营业税金及附加 1 1 2 2 3 其他应收款 3 2 4 4 5 营业费用 6 4 9 10 13 预付账款 1 1 2 2 3 管理费用 16 14 24 29 35 存货 65 56 62 74 97 研发费用 11 12 21 24 30 其他流动资产 23 67 49 46 55 财务费用 1 -3 -1 -1 -0 非流动资产 22 46 109 149 200 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 -0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 6 5 5 5 固定资产 17 16 71 99 136 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2 26 33 44 58 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 3 4 5 6 6 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 211 419 469 560 653 营业利润 41 46 61 78 99 流动负债 50 48 63 91 103 营业外收入 0 4 3 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 34 28 42 66 74 利润总额 41 50 64 80 102 其他流动负债 16 20 21 25 29 所得税 5 6 8 9 12 非流动负债 2 1 1 1 1 净利润 36 44 56 71 90 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 1 1 1 1 归属母公司净利润 36 44 56 71 90 负债合计 53 49 64 92 104 EBITDA 43 50 68 91 120 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.41 0.50 0.65 0.81 1.03 股本 34 44 44 44 44 资本公积 47 205 205 205 205 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 78 122 151 188 234 成长能力 归属母公司股东权益 159 371 405 469 549 营业收入(%) 11.3 -12.9 55.1 24.4 26.4 负债和股东权益 211 419 469 560 653 营业利润(%) 26.5 10.4 34.1 27.4 27.3 归属于母公司净利润(%) 25.3 22.5 28.2 25.0 27.2 获利能力 毛利率(%) 36.9 41.5 42.4 42.5 42.8 净利率(%) 18.9 26.6 22.0 22.1 22.3 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 22.7 11.9 13.9 15.1 16.4 经营活动现金流 6 27 58 75 78 ROIC(%) 37.8 31.5 27.2 27.8 26.7 净利润 36 44 56 71 90 偿债能力 折旧摊销 3 3 7 14 21 资产负债率(%) 25.0 11.6 13.6 16.3 15.9 财务费用 1 -3 -1 -1 -0 净负债比率(%) -41.3 -52.8 -44.0 -42.5 -34.6 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 3.8 7.8 5.7 4.5 4.4 营运资金变动 -37 -19 -2 -6 -30 速动比率 2.4 6.6 4.7 3.7 3.4 其他经营现金流 4 3 -1 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 35 -67 -55 -48 -78 总资产周转率 0.9 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 4 29 70 53 72 应收账款周转率 6.0 4.2 4.7 4.5 4.5 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.7 3.1 4.2 3.4 3.3 其他投资现金流 38 -37 15 5 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 -12 167 -20 -6 -9 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.50 0.65 0.81 1.03 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.07 0.31 0.66 0.86 0.90 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.82 4.25 4.65 5.37 6.29 普通股增加 2 10 0 0 0 估值比率 资本公积增加 12 158 0 0 0 P/E 29.6 24.2 18.8 15.1 11.9 其他筹资现金流 -26 -1 -20 -6 -9 P/B 6.7 2.9 2.6 2.3 1.9 现金净增加额 28 129 -17 21 -10 EV/EBITDA 10.9 5.9 4.8 3.4 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 fVgUqVfWfVcVrYcX6M9R9PtRrRpNsOiNpPtRkPmMzQ8OpOnMxNsPrNNZsOsM北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutra