北交所信息更新：前三季度归母净利润增长48%，储能、氢能等增量盘逐步实现批量交付

北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 方盛股份（832662.BJ） 2023年11月01日 投资评级：增持（维持） 日期 2023/10/31 当前股价(元) 7.85 一年最高最低(元) 11.26/6.67 总市值(亿元) 6.87 流通市值(亿元) 1.90 总股本(亿股) 0.88 流通股本(亿股) 0.24 近3个月换手率(%) 69.33 《中报业绩增长66%，风电业务稳步向系统端升级、储能等新领域如期批量交付—北交所信息更新》-2023.8.22 《专精板翅式换热器和换热系统，2022年储能、数据中心、氢能等增量实现突破—北交所首次覆盖报告》-2023.5.17 前三季度归母净利润增长48%，储能、氢能等增量盘逐步实现批量交付 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） 万枭（联系人） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002 wanxiao@kysec.cn 证书编号：S0790122090009  前三季度产品集成化取得一定成效，归母净利润达5519万元（+48%） 据2023年三季报，2023Q1-Q3营收2.69亿元（+5.86%）、归母净利润5519万元（+48%）、扣非归母净利润4903万元（+32%），换热系统销售收入同比增长61.93%，产品集成化取得一定成效；2023Q3营收0.85亿元（-9.46%）、归母净利润1873万元（+23%）、扣非归母净利润1571万元（-7%），单三季度营收及扣非归母净利润同比环比均有所下滑，原因为风电行业受投资政策、国际政治关系、行业竞争等多重因素影响。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为0.63/0.77/0.95亿元，对应EPS分别为0.72/0.88/1.08元/股，对应当前股价PE分别为11.3/9.3/7.5倍，维持公司“增持”评级。  基础盘行业前景向好、增量盘已从试制打样到实现批量交付 风电：长期看行业发展趋势明显，对海上风电开发、大兆瓦产品需求、自然风冷的需求、原有风场的运维需求预期增加。余热回收：正测试用于高温废气余热和冷却介质余热等其他工业设备工作所产生的余热回收项目。储能：已设立储能产品生产专线，主要配套电池模组的热管理产品，目前为多家主流储能设备制造厂商打样试制，已向部分客户批量交付产品。氢能：产品细分为水冷空冷却器、氢气加热器、水冷系统，已与多家氢燃料电池头部企业建立良好合作关系，并已开始批量交付产品。未来，公司有望通过继续向风电、储能、氢能热管理等新能源市场拓展、提升热管理系统集成度，从而提高竞争力和抗风险能力。  系统集成度提升下前三季度毛利率同比增4.33pcts，募投预计四季度土建完成 盈利能力：2023Q1-Q3毛利率达32.28%，同比增长4.33pcts。主要系毛利率较高的换热系统销售收入占主营业务收入比例由24.09%升至36.77%，同时随着铝价逐步趋稳，公司材料与产品的价格传导顺畅，使得毛利率有所恢复上升。此外，美元和欧元汇率上升，也带动公司外销毛利率上升。募投项目：年产20万台（套）节能高效换热系统及换热器生产基地建设项目目前正有序推进，预计项目将在2023年四季度完成土建，计划从2023年末开始将固定设备陆续进场调试安装。  风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争的风险、国外市场政策风险 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 296 353 410 502 619 YOY(%) 42.5 19.3 16.1 22.4 23.3 归母净利润(百万元) 37 54 63 77 95 YOY(%) 14.9 47.8 17.1 21.5 23.6 毛利率(%) 25.2 28.8 28.9 28.4 27.9 净利率(%) 12.3 15.3 15.4 15.3 15.3 ROE(%) 16.4 13.5 14.2 15.7 17.0 EPS(摊薄/元) 0.42 0.62 0.72 0.88 1.08 P/E(倍) 19.5 13.2 11.3 9.3 7.5 P/B(倍) 3.2 1.8 1.6 1.5 1.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 北交所研究团队 北交所研究 北交所信息更新 开源证券 证券研究报告 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 268 438 438 418 429 营业收入 296 353 410 502 619 现金 106 211 222 155 136 营业成本 221 251 291 359 446 应收票据及应收账款 98 113 133 168 188 营业税金及附加 1 3 3 3 4 其他应收款 1 2 0 2 0 营业费用 4 8 10 12 14 预付账款 1 1 1 2 2 管理费用 17 23 25 30 34 存货 29 31 33 39 43 研发费用 10 13 17 20 22 其他流动资产 32 80 49 53 61 财务费用 2 -4 -2 -3 -1 非流动资产 91 120 162 239 311 资产减值损失 -0 -0 -1 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 1 1 1 1 固定资产 66 69 104 159 213 公允价值变动收益 -1 -2 -1 -1 -1 无形资产 18 25 31 40 46 投资净收益 2 0 1 1 1 其他非流动资产 7 26 26 39 52 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 359 558 600 657 740 营业利润 40 57 69 83 103 流动负债 126 144 143 154 167 营业外收入 1 3 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 102 105 108 118 126 利润总额 41 60 70 85 105 其他流动负债 24 39 35 36 41 所得税 5 6 7 8 10 非流动负债 10 13 13 14 16 净利润 37 54 63 77 95 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 10 13 13 14 16 归属母公司净利润 37 54 63 77 95 负债合计 135 157 156 168 183 EBITDA 47 63 75 97 125 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.42 0.62 0.72 0.88 1.08 股本 63 88 88 88 88 资本公积 54 174 174 174 174 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 106 139 173 214 267 成长能力 归属母公司股东权益 223 401 444 489 557 营业收入(%) 42.5 19.3 16.1 22.4 23.3 负债和股东权益 359 558 600 657 740 营业利润(%) 10.8 40.9 20.7 21.3 23.8 归属于母公司净利润(%) 14.9 47.8 17.1 21.5 23.6 获利能力 毛利率(%) 25.2 28.8 28.9 28.4 27.9 净利率(%) 12.3 15.3 15.4 15.3 15.3 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.4 13.5 14.2 15.7 17.0 经营活动现金流 67 74 38 63 110 ROIC(%) 31.7 42.0 30.1 24.3 24.3 净利润 37 54 63 77 95 偿债能力 折旧摊销 9 9 11 17 24 资产负债率(%) 37.8 28.2 26.0 25.6 24.7 财务费用 2 -4 -2 -3 -1 净负债比率(%) -47.6 -52.4 -50.0 -31.6 -24.3 投资损失 -2 -0 -1 -1 -1 流动比率 2.1 3.0 3.1 2.7 2.6 营运资金变动 14 10 -31 -28 -6 速动比率 1.9 2.8 2.8 2.5 2.3 其他经营现金流 7 6 -2 1 -1 营运能力 投资活动现金流 -18 -98 -9 -102 -106 总资产周转率 1.1 0.8 0.7 0.8 0.9 资本支出 10 33 59 92 94 应收账款周转率 4.3 3.9 4.0 4.0 4.2 长期投资 -9 -66 0 0 0 应付账款周转率 4.6 4.7 5.8 8.0 11.0 其他投资现金流 1 1 50 -10 -12 每股指标（元） 筹资活动现金流 -21 134 -18 -29 -24 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.62 0.72 0.88 1.08 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.76 0.85 0.44 0.72 1.26 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.55 4.58 5.07 5.58 6.37 普通股增加 33 24 0 0 0 估值比率 资本公积增加 52 119 0 0 0 P/E 19.5 13.2 11.3 9.3 7.5 其他筹资现金流 -106 -10 -18 -29 -24 P/B 3.2 1.8 1.6 1.5 1.3 现金净增加额 28 114 11 -67 -19 EV/EBITDA 12.5 6.8 6.1 5.4 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweig